2014年1月9日星期四

如何為互太紡織創值

巴黎:



兩種創造價值知識
為股東創造價值有兩種,一種是實牙實齒的營運;另一種是透過一些巧妙融資安排。財務長的營運知識多數會在CPA課程複蓋,而後者就屬CFA的領域。假若只有營運實力而沒有融資技術,就不能為股東創造舉手之勞的額外財富。
很多融資的活用知識都可在巴郡的給股東信中找到,股神也不只一次談過這種計算方法。以下舉一例子說明。


營運增長
互太紡織的營運令人致敬,上市至今成績驕人,Dupont Ratio顯示.ROE不斷上升(23%),工廠存倉流轉日縮短(45天),證明供應鍊越做越好,應收放帳從未超過兩個月,令人放心,固定資產的流轉(4.8倍)上升,顯示工廠內的機器或固守資產保養、更新得宜,能讓每一機器的產量銷貨年複年不斷上升。

營運無懈可擊,但上市後.不幸遇著金融海嘯,由5元一路滑到2008年10月的幾毫,一間上市後派1毫4現金息的公司,居然股價4毫7, 唔信派多一年1毫8,股價仍會是6毫2,股市市場可以如此偏離,人心可以如此不合道理。証明價值投資的規條未必每個都能跟貼變遷的年代,但總原則利用人在市場內之弱盲點,始終都是如一。

派息不一定能為股東創造最高價值
從2007上市後一直至今,股東共獲派息=1.14元
(0.440.360.280.240.180.14),今天的股價是11.54,
 即股東的總收獲是每股1.14 +11.54 = 12.94,較5.19的上市價有1倍半的回報。
互太現價P/E是18倍,Yield 為6.8%,P/B是4.28,市值是166億。

筆者發現互太的增長為內部而非透過收購,雖然ROE是23%,除非企業能找到吸引的新收購,否則大多數會選擇把盈利回報股東。

 運用財技創造價值

對於如何回報股東,美資企業可能財技較好,不會單一派息,有很大是能回購股票。

舉例

 筆者假設互太在最近5年全部選擇把原為派息的現金在市場回購股票,按當年的平均價計,
 回購後每年的股數下跌如下:


                                           2012      2011    2010    2009    2008
用於回購的派息              1,153     1,003     472     745      215

price H6.935.435.864.882.18
price L4.40 4.01 3.68 0.62 0.47






Year20122011201020092008
No. of Shares purchase203.53 212.50 98.95 270.91 162.26
No. of Shares after484.84688.37900.87999.831,270.74







若以此股數的縮減,重列每年的每股回報,會變成如下:

新EPS1.911.300.990.820.30







沒有回購的EPS 是:

舊EPS0.640.620.620.570.27

透過回購能使每股盈利猛速增長,這種增長都能使股價獲高P/E比,不過即使P/E仍舊是現時的18倍,每股股價便會變成2012年盈利1.91 X18 = 34.38,較舊的連息市價總獲得12.94高出2.65倍,或較上市價5.19上升了562%。


假如下年2014同樣的派息現金11.5億,因股數小了會上升至每股2.378,支撐其新價34.38仍然是6.9% 的Yield。若股價不升仍然是11.54的話,yield便是20.6%。
幾可肯定,20.6%的每年yield的股票是不會隨街有。以互太,即使是15%的yield股價也會是15.85,10%會是 23.78,無論怎計,其股價必定會較現在總獲得12.94高。

這種推算是經得起市場最嚴峻時期的考驗,這幾年不斷回購的AIG和一眾銀行股的上升正是其原因。

Income Expenses A/C20122011201020092008200720062005
Sales6,649 6,419 7,180 5,883 4,734 4,280 4,203 3,363
Gross Profit1,181 1,098 1,290 1,222 687 697 922 802
Net Profit before tax1,100 1,051 1,077 968 429 465 548 646
EBIT1,098 1,050 1,076 967 427 476 586 648
1. Gross Profit / Sales 17.8%17.1%18.0%20.8%14.5%16.3%21.9%23.8%
2. EBIT/Sales 17.1%14.6%18.3%20.4%10.0%11.3%17.4%19.3%
3. stock turnover time (days)56 46 93 90 65 86 103 #DIV/0!
Interest1.530.911.491.111.81-11.00-37.60-1.55
Taxation and MI176 157 183 149 49 69 (15)177
Net Profit  after Tax and MI924 894 894 819 380 396 563 469
4. Net profit/EBIT X No. 6 = No. 984.1%85.1%83.1%84.7%89.0%83.2%96.1%72.4%









Balance Sheet Items







Total Assets5,276 5,362 5,299 4,656 4,386 4,403 3,041 2,354
Fixed Assets1,372 1,489 1,572 1,739 1,572 1,572 1,237 956
6. Sales/Total Assets1.31.21.41.31.11.01.41.4
7 Sales/Fixed Assets 4.84.34.63.43.02.73.43.5
Merchandise Stock9939031,5011,173761993953.0689.0
Long Term Liabilities94 81 29 18 125 395 416 469
Shareholders Equity3,965 3,954 3,800 3,254 3,110 2,838 1,440 1,044
9 Net Profit/Total 17.5%16.7%16.9%17.6%8.7%9.0%18.5%19.9%
10. Total Assets /Sh. Equity 1.31.41.41.41.41.62.12.3
11.= ROE23.3%22.6%23.5%25.2%12.2%14.0%39.1%44.9%
Dividend Paid1,153 1,003 472 745 215 980 234 941
Diluted No. of Shares1,443 1,433 1,433 1,433 1,433 1,433 1,433 1,433
11.EPS0.640.620.620.570.270.280.390.33
Dividend per Shares0.440.360.280.240.180.140.120.12
12.Equity per Shares2.752.762.652.272.171.981.000.73
price H6.935.435.864.882.18


price L4.40 4.01 3.68 0.62 0.47





互太



2013 半年
2012
2011
2000
存倉
45.08
57.38
54.05
80.32
應收
52.55
52.32
52.71
56.43
天數
97.63
109.70
106.76
136.75

6 則留言:

  1. 近年美股的大牛市, 回購股票居功不少.

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    1. 是的,其實是有需要的。
      內銀股其實可以效法,不過可能國家法例關系。
      唯有股東自已以息回購,只是蝕10%稅。

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  2. 公司不回購的話,可把收到的股息自己買入新股票,不過要蝕買賣手續費。

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    1. 从2013年开始,美国的股息税调整到跟个人收入税同一税率。 就算年收入只有1万8, 股息税已经15%。 如果年收入超多7万2, 股息税已经上升到25%。 美国企业在市价低于book value时回购股票,对股东非常有益。

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