錢能買到快樂

記得做義工日子只在中學時較多，出來社會做事、生仔後時間越來越少，覺得揾錢越來越艱難，後來相信了佛利民說的做成越多窮人正是政府的福利政策，於是便震震有詞彈奏潮洲音樂:''自己顧自己''。

直至有一天在圖書館看了一位攝影師把溫市中心東端最出名的無家可歸癮君子們的照片和故事記錄成冊後，我開始反思，發生在這些朋友的失望的故事其實你我他也曾經歷過，不同只是我們在失意時得到身邊家人或朋友的幫助而他們沒有這運氣，所以才不至於一步步沉淪。

之後我開始常留一些食物包放在車上，若有機會在紅綠燈停下他們上前或被我踫到，就給以食物和車上的零錢，當是聊補一下。

溫市中心東端有一所全球沒多見的合法毒品注射屋，有時我在公園跑步也會碰到癮君子坐在長蹬上注射, 和我們想去Side walk cafe 相同， 他們都想享受戶外陽光。

當看見注射後的他們充滿幸福面容時應當明白，我們和他其實大家每天都是在找尋一種叫幸福的感覺，只是我們較為幸運能從工作、家人、朋友間找到吧。

上星期六，北河之友再次把這感覺帶給我，自己受思賜之餘可以盡一點棉力幫助別人。當天我是分配員的角式，而明哥則以領導身份指揮我們把一合合的飯餸和水果等交給露宿者。

香港露宿者和低收入並非很遙遠的問題，在明哥的經營下，北河之友發揮到很好的影響力，明哥介紹了他的工作和管理方面遇到的問題和如何處理，在高透明下運用資金和一些公私合營機構是如何合作平衡。

在北河同行店內，聽完明哥的講解，我覺得這事業任道重遠，要有效率經營好這行業殊不簡單， 難怪巴菲特說慈善事業是最難經營的，心裏佩服明哥迎難而上的毅力。

（明哥幫人無分區域，現在他令你更方便地幫到別人）

如果你在街上拾到500元，雖然不多，你馬上便會為自己的幸運而快樂，但快樂的感覺不會太持久，若果你走進一間商店，用這500元買十份小禮物送給十個朋友，便能製造更持久十倍的快樂。

如果用得其所，錢是可以買到更多幸福和快樂。

很感謝財自有坊朋友，開了一個財務班，讓我和幾位朋友化作導師幫助另一些朋友獲得財務知識之餘，也拾到很多個500元的快樂，然後運用這些錢買很多有用的物資給需要幫助的家庭和朋友，制造更多的快樂。

(最右手面橙衣是財叔，令這次財自有坊課程更有意義)

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股票方面：本年在注碼上分配上並不幸運，例如最高囘報有40%的必瘦站和最近買得頗好短時間已有8%囘報的Walmart注碼小得可憐，而下注不小不斷創新高YUMC上升有31.66%，但注碼仍然是不夠EPS上升，股價下跌的IBM高，注碼不小的互太和德永佳表現平平，雖然我對它們是充滿信心。

近期買得不小的國泰，世界級航企便宜到如此地步，我對它頗有期望。

3分鐘能令國泰未來沒有對沖虧損

你開了一個店，有一天發生漏水事件，不單你的鋪損失，也把旁邊一店的貨品也弄溼，經計算他們損失了200万，並要求你做出賠償。你盡量想減低現金流壓力，你發現它們的貨品打算在2018年賣的有50%，2019年買的有25%，2020年的25%，你向保險公司要求按這比例分幾年賠償。

於是你把200万的損失記錄成2018年損失100万，2019年損失50万， 2020年損失50万。

正常的路人甲一定會以爲你發神經。但你說別人的貨品真正打算是2018年，19年，20年賣的，同時你真的是分3年付出賠償，因此覺得很合理的。

這個時候，有一個路人D（全面叫Delta Airline），他說這樣，我代你先付190万給旁邊的店，店同意不再向你要求賠償。你在本年記錄190万損失，同時欠我190万債，然後連利息2018年還我100万，2019年50万，2020年50万。 於是你的損益帳會這樣記錄，2017年損失190万，2018年0損失，2019年0損失，2020年0損失。

3分鐘内你的未來再沒有虧損。

 但你發現無論你是用自己的記數方法，還是用D說的方法，現金流也沒有改變.

另一方面你計算到自己的店其它方面的營運在2018，2019，2020會賺到80万，80万，80万的盈利。

這個時候，有專家說你的店鋪不值錢，因爲按你的計算，2018-2020的盈利是
A)                   2018   2019  2020
 貨品賠償     -100     -50    -50
 其它收入        80       80      80
                  ------    -----   -----
 盈虧            -20       30      30

但有人卻覺得Delta的算法合理*
 B)                2018   2019  2020
 貨品賠償          0        0       0
 其它收入        80       80      80
                  ------    -----   -----
 盈利              80       80      80

*還有那分3年共10万的利息

以上是損益帳的數字.

投資又應如何計算?


 聰明的朋友一眼看到, A的那個算法是投資學上的現金流計法, 應該頗爲合理, 因爲按現金流計算, 未來的現金流是如下

2018   -20万,
2019   +30万
2020   +30万,

於是聰明朋友會說這不值得投資.

 但上面的現金流表卻漏了重要的2017年,  而2017年店主因爲做了200万的準備並把原來的權益減小,  如果你能按市帳率1:1買入, 全個現金流表應是:
2017年  +200万;
2018      -20万,
2019     +30万
2020     +30万.

現在因爲A的帳太難看, 店主不單不以1:1市帳率出售,  只以0.76, 於是2017年不只是+200現金流入, 另一方面,原來街尾另一店主已經以1.16市帳率出售,  於是2017年的正現金流是++200.
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現在談國泰, 國泰在2016年12月31日已經為2017-2019年的原油虧損準備了78億, 如果不包這應付虧損, 國泰的權益應該有631億, 現在他平一點買給你, 扣除了78億後是553億, 理論上, 未來的78億現金流出已經計算清楚, 按上面的例子, 應該是用B的方法計算現金流, 那就參考市場上沒有對沖或很小對沖合約的航空公司計算.

如果按最低的國航1.16市帳率,  國泰市值應該是553億x1.16=641億, 相對今天430億有49%的折讓.

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這裡可以令你學到一些讀年報和投資技巧，讓你較其它人不一樣：

https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2017/04/ben-graham.html

一場精彩的施洛斯擂台博鬥

昨晚是市場兄首場處男擂台戰，即使更改了大房亦全場爆滿。

上次市場兄在我的課程中客串只是露兩手。

而今次的擂台班，安排和以往上課是兩個不同風格。

今次安排市場先生兄講述和各股票拳來拳往交手的時候每一拳是怎樣打，對手起飛腳怎樣避，所以各同學聽得特別過引，連續3小時直落無冷場，只辛苦市場兄了。

同學應該可以分辯到市場先生兄和財演是兩種級數的講述，他強調發展一套可持續性的搏擊的方法，而不是對這支股票使用的一拳，和另一支的又是另一拳，令散戶自己無所適從和弄得糊塗。其實這道理很簡單，我們見到的泰臣、李小龍、曹星如的招式都是各自保持一格，你唔會見到泰臣出下拳又起飛腳，或者李小龍像泰臣熊步前進出拳。

不同打法風格也不是天下無敵,. 市場先生兄也坦言施洛斯方法評估工業股資產存在不足處，對以盈利估值的公司例如騰訊也不適合。

真正的高手對不同方法虛懷若谷，市場兄甘于用開山師傅施洛斯同一口吻，說自己正是遵從用一種最low level的投資方法，自知者明也，明者“Intelligent”。

市場上有無數有用的投資點子，能否容納得下，就要看胸膛是否夠濶，放得自己是否夠低。

說開投資點子，我特別受市場兄介紹的大股東持有74%後己經去到無千可施要從良這一點啓發甚深。

單這一點，對我來説已經價值不菲，還有其它的更不能盡錄。

堂上同學們興緻勃勃，其實從本星期初成立WhatsApp群組以來，已經非常熱討，我作為半個搞手，一個多年的粉絲，價值投資學弟，能夠拉到市場兄到來作第一次面對面和大家分享，而自己更能同台在後半部作點補充，實是我的榮幸。

。

其他全面收支: 國泰１０問(二)

如果昨天的例子還未令朋友頭腦發熱，可以再玩下去，假如現在不是日本供應商，而是甲本人在日本開的工廠，這工廠每月也需要用１０８．５Ｍ万日元．

問：甲做了第六個月以１３．９賣入１０８．５Ｍ日元之後，　連續再按這兌換買入餘下的半年，再買入下年２０１８全年日元需求（１３０２．２Ｍ）算否對沖。

答：你要看甲的客人，是否也下了下半年與２０１８年全年的定單。

問：沒有，但非常大可能

答：這出現時間差，客人會因應市場的日元匯價調整他的港幣買貨价，即他出價８Ｍ並不是固定，最後可能是高一點或低一點。而買入１．５年需求的日元，以便按期有固定日元匯價支出只能算半只腳，沒有另一對同是固定的收入的腳都不能算對沖。
這些合約叫對沖只是讓人聽來安心一點，和真正對沖能發揮的相差很遠。例如你可以叫我巴黎，但我並不是法國的首都，有些人名叫羅馬或柏林，也不是意大利或德國的名城。

現在開始談國泰:

１問：國泰何時開始做這些“對沖”交易？

答：應該很早前已經有做，保括外匯和原油。

２問：這些合約是否叫得上對沖？

答：不能，因爲國泰客人没有承諾以國泰的原油對沖价水平買定未來幾年的機位。

３問：國泰是２０１６年出事嗎？

答：不是，國泰大部分合約是２０１４－２０１５年油价高峰時做的
http://www.bbc.com/zhongwen/trad/business-39288156

筆者特別留意到這句:
國泰航空財務董事馬天偉（Martin Murray）在發佈會上解釋說，目前導致虧損的對衝合同都是在2014年簽訂的，當時倫敦布蘭特原油價格是每桶115美元。馬天偉說，「我們沒有預期過燃油價格會跌到每桶60美元以下」，而國泰自2015年8月後就沒有再購入新的對衝合同。


４問：２０１４，２０１５年國泰做了多小，為什麽當時沒有報告？

答：國泰在２０１４年１２月３１日並沒有用簡單數字顯示，而是用很難知清的七彩圖表顯示如下：

按這圖和時間和２０１４年的用油４１７０万桶，推斷２０１４年１２月３１日未平倉遠期合約是：
２０１５年５６％（２３３５万桶）行使價１１４元；
２０１６年４２％（１７５１万桶）行使價１０８元；
２０１７年４０％（１６６８万桶）行使價１０２元；
２０１８年２０％（　８３４万桶）行使價９５元；

５問：平均价和縂油數是多小？
答：２０１４年１２月３１日縂油桶數是６５８８万桶，平均行使價是１０７

６問：２０１４年１２月３１日的浮虧多小？
答：當時油价是５３元／桶，因此浮虧可能是６５８８万ｘ（美元１０７－５３）
＝美元３５．５７億
２０１５年５６％（２３３５万桶）行使價１１４元；虧１４．２億
２０１６年４２％（１７５１万桶）行使價１０８元；虧９．６億
２０１７年４０％（１６６８万桶）行使價１０２元；虧８．２億
２０１８年２０％（　８３４万桶）行使價９５元；虧３．５億

７問：如何体現這可能的浮虧？
答：應該在其它全面支出内，但當年只記錄１２４億浮虧

８問：這圖顯示２０１４年賺３４．５億，但減了多項其他全面支出後虧了９８億？
答：是常識吧。

９問：２０１４年從那裏可以知道當時的嚴重性？
答：最好的就是上面答案４，非常不幸，管理層希望它七彩一點而非清楚一點，或者他不想用更清楚的表達的方法，免嚇得老闆從凳上掉下來。
除了可以從答案７的其它全面支出找到蛛絲馬跡外，也可以從２０１４年股東權益下跌中嗅到有問題，例如２０１３年的股東權益為６２９億，２０１４年公告了“好成績”後反而小了１１２億至５１７億。

１０問題：國泰這麽多問題，為何巴黎在這水平買進？
答：我喜歡買入別人誤解而賤價抛售的股票。

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其他全面收支: 再論國泰

對沖合約本身非常複雜, 如果再爲了配合GAAP的要求, 會把財務報表變得更爲難明.  筆者嘗試綜合各方的資訊, 以先後次序解釋,  讓各位更深入了解當中對財務和投資價值的影響.

對沖合約說白了就是遠期期貨合約, 是否對沖則要看操盆人能看通風險的功力,  國泰說他們對沖不是投機, 但這只是意願, 不足以評定這些合約是否真的對沖.

試以一個商業例子說明, 假如:

1 有客人要求一批日本生産的貨品, 客人願意付港元8M, 並要求甲半年後交貨;

2 甲找到了供應商, 價格是日元108.5M,  港幣對日元6個月遠期是1:13.9

 為了減低外匯風險, 甲需要馬上:

1 做一張半年後Long日元108.5M,short 港元合約@1：13.9.

2 半年後供應商交貨時,   甲只要付7.78M的港元給銀行,銀行便提供108.5M日元找付給供應商.

3 合約被完成, 甲能賺到0.22M.

這個交易除了甲方,還涉及三方，

1 第二方是客戶付出8M港元向甲買A貨品，

2 第三方是供應商要求108.5M日元向甲賣A貨品，

3 第四方則是銀行向甲賣出108.5M日元，並要求7.78M港元。

缺小任何一方都出現風險，只要所有方覆行責任，這交易就會牢牢鎖死，沒有風險。

現在問題時間.

問題1 :假如3個月後剛好12月年結，日元從1：13.9，下跌至1：16，,  會計是怎記數？

答1: 因爲日元下跌, 現在才買入108.5M日元只需要付6.78M港元，於是合約便會出現浮虧1M港元，財務報表年結關係要在其它全面支出記錄一筆1M損失.

問題2: 但只要一直持有到明年3月份供應商交貨和我們發貨給客人，並不會出現虧損, 還有

與客人和供應商的銷售和買貨的合約又如何記錄?

答1:GAAP會只看外匯合約在財務報表年結日的浮虧,  另因爲客人和供應商的買和賣合約要在明年才完成, 這部分利潤不能在本年記錄

問題3: 第一年資產負債表會如何變化?

股東的權益會小了1M,  流動負債會多了1M。

問題4: 如果日元一直維持1:16至下年3月交貨日又如何記錄？

答4: 購貨成本價仍會以7.78M記錄, 因爲上年已記錄而重復多記的1M成本會在本年的其它全面收入中加入另一筆收入扣囘,  即當年的盈利是0.22M,  而連同其它全面收入總數則是1.22M.

問題5:第二年資產負債表會如何變化

股東權益會多了1.22M, 流動負債會因和銀行交收付清變成0, 股東權益兩年纍計多了0.22M. 

我們可以看到, 就算是真真正正四平八穩的對沖, GAAP的要求也會使年報顯示上年虧大錢, 下年賺大錢和股東權益大幅波動. 

而國泰的會更加複雜和有趣, 下篇繼續這個讓分析員頭痛的入賬方法.

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為何資產折讓股要一大批地買

先多謝各位支持，我和市場先生的施洛斯擂臺班加開了場地座位仍受熱烈歡迎，現只剩最後十個座位，額滿即止，請勿錯過這難得機會。

施洛斯價值投資擂台班

早前聽到一些質疑這施洛斯投資法，說什麼買入這麽多不同股票，縂會中一些股票, 有什麽出奇.

其實買這麼多是要達到這投資的最後目的之一個重要手段,  筆者在此試補充.

1 目的:

價值投資相信價值最終等值囘歸,

2 事實

i)集中

當有一支大折讓股出現時, 我們看它就等同一粒不平均會偏向其中一個數字的骰子,  例如它開6字的次數會較平均高於其餘的.
雖然如此, 因爲這些公司的質數, 或當時出現了不利的情況, 使得開出6字的時間仍難於計算和全掌握, 如果一注獨贏, 很易出現全泡湯情況;

ii)分散

但假如現在賭局不是每次開一粒骰子, 而是一百粒同時開, 那就算其中有多粒骰子因質數出現問題, 買"6"的勝算仍然非常明顯;

3結論手段

不斷地大量買進高折讓股票, 在任何時候平均勝算也較高和較實在.

想學習更多價值投資技巧嗎? 請到這裡:

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百勝中國YUMC

近期買入幾支股：

1太古集團B：新倉
原因較太古A折讓十幾％，而持有的太古地產本身折讓36％，太古地產8成收入來自租金，現金流較穏定；然後再免費送45％國泰航空，⋯等；

2國泰航空：新倉
單持有國航18．13％己值250億，2017年自己的業務亦會有35－40億利錢，10倍值350，8倍亦值280，即530-600億，現價440億，銷售下跌9％，油價成本下跌20％，數手指數學居然仍接近52週低位，近期建倉較快的一支，佔組合4％；

3匯控：加碼
本來要減，只因換了有能力主席，CEO也不留底，第一次因為一個人而決定買入，當然6％Yield 是基本常識；

4Walmart：新倉
銷售是Amazon 的4倍，電貿己上力大幅增長，仍只及Amazon 1/10, B2C 不夠Amazon 打，但Online 2 offline, 條物流鏈領先9條街，能將自己的銷售一歩歩轉至O2O這領域已經無敵,   等O2O佔Walmart總銷售一半之時，Amazon股價一定跌一半，有人說零售股必定死於電貿，並舉過去多間一沉就無得救例子，但佢地說漏了，Karmart, Woolworth, Sears, Zeller, C&A, .....你嗡得出的都是死在戰神Walmart之手，因為股神沽貨才有10－12倍P／FCF這樣低的好價。
筆者如果錯了，真不敢想像何處再有平民派對好地方？：

Pictures Google : pow walmart
^^

組合第一季只有6％, 跑輸大市，只因重倉內銀，其中建行尤甚，內銀3年來習慣在第二季派息前後才發力，派息率有5．5％高於2800有2％，第二季可以追回這部份。本年最差海通證券跌2％，最好是神經刀必瘦站升36％，近來最令我鐘愛是百勝中國YUMC，佔組合5％, 在雪球也談得較多，持有4個月升25％，第一季旗下的必勝客和肯德雞4年來同店銷售首次回復增長，最好的日子還在前面，這是唯一一支打算長坐股票，價投十年，第一次感覺到護城河。

個股選擇是不錯，第二季會加強組合的配置。

巴黎的價值投資班第十班，像Ben Graham般了解財務報表第三班接受報名

前段時間因爲要開展和集中“像Ben Graham般了解財務報表”，所以停了“巴黎的價值投資班”兩個多月，期間收到很多朋友查問何時再開“價值投資班”，前者因爲已經辦了兩班比較熟練，於是決定５月重開價值投資班。


５月份：巴黎的價值投資第十班
雖然本課程是為初次接觸價投法的新手而設，但經過了９班之後，我發現其中不乏投資界多年的老手和專業投資人，包括CFA和CPA會員等都來上課。因此閣下應該理解這班是價值投資法的啓蒙班，能把過去從市場學習到的陋習清除，這班之後，你將會能成為逆勢而行的投資者。

時間：5月13,20,27星期六晚上7:00-10:00
地點：灣仔小童群益會
費用：1280，舊生介紹獲1180，報名時請給介紹朋友whatsapp號
付款方法：存入匯豐銀行賬號：033-203613-888 Law Kin Cheong 記得在小數點後隨意加分毫以作個人悉別，例如1280.3, 1280.16等，
**本次將會恢復直播，海外朋友費用為1080元**
報名：請把入數紙Whatsapp至65655883確認坐位


６月份：像Ben Graham般了解財務報表第三班”
辦了價值投資班之後，一直有同學希望我辦一個晉級班，筆者盡了洪荒之力，以Ben Graham的第三本同名著作為藍本，編了這個“Ben Graham般了解財務報表班”，經過了兩班之後，收到很多意見，多數說這班内容太豐富，但時間並不足夠，因此，我會把這課程重組並加至４堂。本課程是專攻財務報表，與其它坊間不同是，上堂學完之後，會明白市場只追趕業績高的股票，為何我會買入２０１６年業績走下的國泰和太古Ｂ，為何我們不太著意GAAP國際會計通用守則計算的盈利，Ben Graham看年報又會從那裏發現寶藏。

時間：6月3,10,17,24星期六晚上7:00-10:00
地點：灣仔小童群益會
費用：1680，舊生介紹獲1580，投資班的同學1380，報名時請給介紹朋友或自己財務班的whatsapp號

付款方法：存入匯豐銀行賬號：033-203613-888 Law Kin Cheong 記得在小數點後隨意加分毫以作個人悉別，例如1680.12，1680.3等

**本次將會恢復直播，海外朋友費用為1280元**。

報名：請把入數紙Whatsapp至65655883確認坐位

３月我寫了這篇文：

5年己夠了，30-6單程機票。


這兩班之後，可能要格一段時間才能再和大家現場再見面了。
另外感謝財叔的介紹，讓我不至於因衝動而多付了飛機費。