巴黎：
Graham的大作SecuritiesAnalysis 花了非常大的位置討論“债卷”的操作，朋友有興趣可以花點時間了解。很多事情雖然不一定能以常識推算，尤其是股票市場，但知道背后的操作常識還是可以讓你因不會不知所措而恐懼，而下一部貪不貪婪，就要看悟性修為。
亞洲華爾街日報 28-1-2014有關中诚信托消息：
中诚信托说，兑付资金是用债权交换借款人（一家身陷困境的煤矿公司）的股权、然后将股权出售给一位投资者获得的，但中诚信托没有透露这名投资者的身份。中诚信托高管证实了这份兑付计划和发给投资者的通知，但不做进一步评论。
簡單說债卷持有人就是試債主，如果債仔不還錢，惡人的有效的方法是淋他的家紅油，綁架他的家人，到他的辦公地方破壞。如果債仔向多幾個人借錢，那事情會變得更複雜，但仍是以誰夠惡夠快得手先。
信托的好處是能統一700個惡人，由單一信托文明一點充公抵押品。而非淋紅油，綁架，辦公地方破壞手段。
這一次我們就可以看到中诚信托的惡的程度,能力和效率。如果按西方的程序，我們是要煤矿公司先破產，然后煤矿公司的信托以外的债主便會殺出來攔路，這不單是正常業務的债主，也要包那些帳表以外的债主，然后又要一輪法律程序。
不要以爲沒抵押品的债主會一無所有，一到法庭，要証明你全擁有抵押的合法性，和抵押品是要公開拍賣，等等都是一個沉長的過程，和一大筆的開支， 中诚信托便無可避免要做帳面撥備。小债主看得通，多會以此作爲討價減低損失的機會。
以美國抵押債卷爆煲的經驗，法庭會以下面的判處負責方次序責任：
這是說，1。債仔--〉2。幫手制做債卷者----〉3。出售債卷和4。買債卷者。
曾經香港的雷曼買債卷者都可以想像，内銀的銷售手法會是什麽樣，若負責次序第一煤矿公司和第二的信托人抵押不夠，第三的的銀行也肯定逃不過包底的損失，但要視乎當中是否沒有失責。Blog友有留意美國抵押債卷的事后演變的話，AIG告美銀，美銀告MBI.......你告我，我告你，都是在說，那一方在開始參與這條集資鏈時，沒有盡其責任，查明和陳述真正的風險,
要注意是，美國的銀行反過來是制做債卷的信托人，而保險公司是買債者，百姓就取代了像中國的債仔公司。
中國：1。公司--〉2。信托人（實際是制做債卷者）----〉3。銀行（出售債卷）和4。百姓（買債卷者）。
美國：2。百姓--〉2。銀行（實際是制做債卷者）----〉3。銀行（出售債卷）和4。保險公司，政府，海外基金（買債卷者）。
從上次的出文有關中國囯民的資產負債比例，幾可肯定和美囯次按債的離譜有非常大的分別，第一是次按債是非常複雜，複雜到A，B，C，D等級次按債是没法分離的連環船的產品。例如，只要D級的債卷有問題，A、B、C都連環出事；第二是ABCD級的債仔全是那些做一天、吃一天，沒儲畜沒法重組債務的美國人，而買債卷者又是那些以一倍資產買10倍，和擔保100倍以上無錢賠的保險公司。第三亦同時亦因信貸評級公司爲這些信托次按債卷作出了有負道德而不需負責的三A"評級背書"，使場内場外衍生了十倍計的對睹的信貸掉期工具CDS，火上加油，一發不能收拾，完成了這百年一見的完美風暴。
所有的債，其債仔的儲畜，亦為其賠償能力。就是決定了這次可能發生的風潮，内銀股的前途和風險的最主要因素。
2014年1月31日星期五
2014年1月26日星期日
觸不到的她-----Her。影片推介
巴黎：
上星期看了一套荷李活科幻愛情片----Her，香港仍未上映。中文片名字是我從台灣的介紹擇來。
影片發生在不不久的將來(真的不久，因為太像已經出現)，男主角Theodore，是一個多愁善感，能夠以美麗的字句表達詩意，又不善在太太面前表達自已的情感的人。正是因為這性格，令相愛的太太不斷受到傷害，導至離婚。
而在這受痛期間，遇上了她-，一個比較Siri更有人工智能的未來OS，能在1/200秒殺了一本專為BB改名字的書，並為自已取名Samatha的她。Samatha由筆者非常喜愛的靚女演員 Scarlett Johansson配音。Samatha充滿智慧，嚴格來說，她的智慧已經超越Theodore，但對於愛情，她還是初哥，並一直在網上大量的知識中找尋，學習人類的感情，她對Theodoe是真誠，不像人和人間的隱藏，。
這段非人的相戀期間，發生了很多超越我們人類的局限引致的愛情觀疑問，例如Samatha由原來對自已沒有"身體"產生不快，到最後卻告訴Theodore，沒有身體的她，可以能同一時間 無處不在，又或她可以任何時間也在，不會因為身體的死亡而死亡。如果Samatha說的是對，觀眾不禁會問，到底我們的所謂相愛，是對方的驅體，還是更真誠的神交？！為愛情輕生驅體生命，是否不智？！
Samatha說，愛情並非用愛能填滿的合子，而是一個你越愛越能擴大的合子，而你獲得到會越多。那同一時間愛很多人，你既屬於她、又不屬她，博愛算不算真誠？
人是極易把感覺投射在物件上，一個布娃娃，一個遊戲機，能否換囘電腦對人有感情，一直是人工智能讓人擔心的関注點，博愛能否感動一個會自己學習的電腦？
記得幾年前免提電話的產生，首次在街上看到有人"自言自語"，當時想如果發生在幾十年前，這個人的舉動必定被看成精神有問題，但若把對方的行為連上正與另一正常人溝通，便變得合乎常理。或者幾年後，一個像Theodore的男人，快樂地獨個兒在街上奔跑，大笑，沙灘漫歩，在下雪的度假屋子中，在午飯的公園中，"自言自語"，或聽著對象只是一個OS為他作的一首音樂，我們會不會把"他們"看成一對相愛的正常戀人般看待？
Samatha說，她和我們、所有東西，都是由物質組成，這物質是幾十億年前產生，我們大家都是在同一天出生。Samatha真的很好，她沒有說這物質是electron，否則套戲的氣氛便要打折扣。最後Samatha在無限延長的時間中，發現了一個她從來不知道的空間，她屬於那裡，她應在那裡，她希望Theodore能放手讓她走，因有一天Theodore會到那裡，會找到她。
筆者認為這也有點像愛因思坦的時間相對論，每個物體都擁有不同的時間的說法。Samatha說很難解釋給Theodore知。Samatha介紹的物理書給Theodore看，他看到頭痛，而筆者也是在看了三次，並在熱爆的網上討論的意見中才領會些小。
但請放心，這套片是以人出發，所以沒有什麽科幻特技，讓你思考的的對白是像詩人的詩而不是一堆難明的科學朮語。:)
Scarlett Johansson以此片獲得羅馬電影最住女主角，未看此片，朋友必會表疑問，怎麼能只以一把聲音便奪獎。看完後，筆者又覺得非堂合理，正是因為Scarlett在戲外的美麗，也把一個問題帶到戲內，沒有這個熟知、美麗的面孔，你又會怎麼樣去投射閣下感覺到戲內的Samatha？
男角Joaquin Phoenix演出也非常的精彩。
對白、插曲的音樂、歌詞實在太美麗，雖片長兩句鐘，筆者還是看了三次。并給予9.5粒星。是一部看完會改變閣下的好片。Blog友可以在網上找尋，看完可以說說你的意見。
上星期看了一套荷李活科幻愛情片----Her，香港仍未上映。中文片名字是我從台灣的介紹擇來。
影片發生在不不久的將來(真的不久，因為太像已經出現)，男主角Theodore，是一個多愁善感，能夠以美麗的字句表達詩意，又不善在太太面前表達自已的情感的人。正是因為這性格，令相愛的太太不斷受到傷害，導至離婚。
而在這受痛期間，遇上了她-，一個比較Siri更有人工智能的未來OS，能在1/200秒殺了一本專為BB改名字的書，並為自已取名Samatha的她。Samatha由筆者非常喜愛的靚女演員 Scarlett Johansson配音。Samatha充滿智慧，嚴格來說，她的智慧已經超越Theodore，但對於愛情，她還是初哥，並一直在網上大量的知識中找尋，學習人類的感情，她對Theodoe是真誠，不像人和人間的隱藏，。
這段非人的相戀期間，發生了很多超越我們人類的局限引致的愛情觀疑問，例如Samatha由原來對自已沒有"身體"產生不快，到最後卻告訴Theodore，沒有身體的她，可以能同一時間 無處不在，又或她可以任何時間也在，不會因為身體的死亡而死亡。如果Samatha說的是對，觀眾不禁會問，到底我們的所謂相愛，是對方的驅體，還是更真誠的神交？！為愛情輕生驅體生命，是否不智？！
Samatha說，愛情並非用愛能填滿的合子，而是一個你越愛越能擴大的合子，而你獲得到會越多。那同一時間愛很多人，你既屬於她、又不屬她，博愛算不算真誠？
人是極易把感覺投射在物件上，一個布娃娃，一個遊戲機，能否換囘電腦對人有感情，一直是人工智能讓人擔心的関注點，博愛能否感動一個會自己學習的電腦？
記得幾年前免提電話的產生，首次在街上看到有人"自言自語"，當時想如果發生在幾十年前，這個人的舉動必定被看成精神有問題，但若把對方的行為連上正與另一正常人溝通，便變得合乎常理。或者幾年後，一個像Theodore的男人，快樂地獨個兒在街上奔跑，大笑，沙灘漫歩，在下雪的度假屋子中，在午飯的公園中，"自言自語"，或聽著對象只是一個OS為他作的一首音樂，我們會不會把"他們"看成一對相愛的正常戀人般看待？
Samatha說，她和我們、所有東西，都是由物質組成，這物質是幾十億年前產生，我們大家都是在同一天出生。Samatha真的很好，她沒有說這物質是electron，否則套戲的氣氛便要打折扣。最後Samatha在無限延長的時間中，發現了一個她從來不知道的空間，她屬於那裡，她應在那裡，她希望Theodore能放手讓她走，因有一天Theodore會到那裡，會找到她。
筆者認為這也有點像愛因思坦的時間相對論，每個物體都擁有不同的時間的說法。Samatha說很難解釋給Theodore知。Samatha介紹的物理書給Theodore看，他看到頭痛，而筆者也是在看了三次，並在熱爆的網上討論的意見中才領會些小。
但請放心，這套片是以人出發，所以沒有什麽科幻特技，讓你思考的的對白是像詩人的詩而不是一堆難明的科學朮語。:)
Scarlett Johansson以此片獲得羅馬電影最住女主角，未看此片，朋友必會表疑問，怎麼能只以一把聲音便奪獎。看完後，筆者又覺得非堂合理，正是因為Scarlett在戲外的美麗，也把一個問題帶到戲內，沒有這個熟知、美麗的面孔，你又會怎麼樣去投射閣下感覺到戲內的Samatha？
男角Joaquin Phoenix演出也非常的精彩。
對白、插曲的音樂、歌詞實在太美麗，雖片長兩句鐘，筆者還是看了三次。并給予9.5粒星。是一部看完會改變閣下的好片。Blog友可以在網上找尋，看完可以說說你的意見。
2014年1月20日星期一
談中國的債務和內銀股
巴黎：
筆者喜歡數字不騙人，如果數字結構地陳述，便有很強的啟示。
筆者試以中國國民總體資產負債數字(東方證券分析的中國經濟數字)，比喻成一間超級企業。去看看這間"中國公司"是否安全。
1.長期資產借貸比
長期資產組成大多數是物業，2004 =4%, 2012=6.7%，無論怎計，都是非常安全，或過低借貸。
2.短期銀行理財、信托產品借貸比
這幾年的銀行理財產品，對比短期債務的上升非常大，2014=3%，2012=75.6%。按這個增幅，市場上普遍估計2013年有5萬億的理財產品，應該大體不假，這種增幅可能讓人不安，
3.快速流動現金比
筆者以較保守的快速資金比(Quick Liquid Ratio)計算，因此只包流動資產中的可馬上變現的存款，完全沒有計算理財、信托產品資產。
以是一間公司，有1-1.5倍已經是非常了不起兼安全，而這"中國公司"2012年是8.8倍。
4.ROE
筆者喜歡數字不騙人，如果數字結構地陳述，便有很強的啟示。
筆者試以中國國民總體資產負債數字(東方證券分析的中國經濟數字)，比喻成一間超級企業。去看看這間"中國公司"是否安全。
1.長期資產借貸比
長期資產組成大多數是物業，2004 =4%, 2012=6.7%，無論怎計，都是非常安全，或過低借貸。
| RMB in Billion | 2004 | 2005 | 2006 | 2007 | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 |
| (1) 長期物業 | 48,617 | 58,595 | 66,588 | 83,055 | 86,665 | 110,934 | 123,847 | 139,741 | 157,070 |
| (6)長期負債 | 1,939 | 2,191 | 2,622 | 3,477 | 3,837 | 5,586 | 7,821 | 9,226 | 10,551 |
2.短期銀行理財、信托產品借貸比
這幾年的銀行理財產品，對比短期債務的上升非常大，2014=3%，2012=75.6%。按這個增幅，市場上普遍估計2013年有5萬億的理財產品，應該大體不假，這種增幅可能讓人不安，
| 理財產品 | 30 | 45 | 70 | 192 | 267 | 379 | 775 | 1,530 | 2,368 |
| 信托理財 | ‘ 0000 | ‘-000 | ‘000 | 000 | 83 | 140 | 197 | 375 | 1,857 |
| (7)短期負債 | 1,004 | 1,106 | 1,342 | 1,591 | 1,871 | 2,596 | 3,438 | 4,381 | 5,587 |
3.快速流動現金比
筆者以較保守的快速資金比(Quick Liquid Ratio)計算，因此只包流動資產中的可馬上變現的存款，完全沒有計算理財、信托產品資產。
以是一間公司，有1-1.5倍已經是非常了不起兼安全，而這"中國公司"2012年是8.8倍。
| (7)短期負債 | 1,004 | 1,106 | 1,342 | 1,591 | 1,871 | 2,596 | 3,438 | 4,381 | 5,587 |
| (3) 快速資金 | 13,007 | 15,366 | 18,629 | 25,721 | 26,179 | 33,583 | 39,293 | 42,324 | 49,401 |
| 快速資金倍數 | 13.0 | 13.9 | 13.9 | 16.2 | 14.0 | 12.9 | 11.4 | 9.7 | 8.84 |
4.ROE
不派息的企業，每年的資產的上升，便是本年的盈利加上年的淨資產。設這間超級中國公司的服務，上至穿梭機、下至倒垃圾也有，亦即各行各業的年收入的總數GDP，就是它的營業額Sales，便可以計算倒超級公司的Sales Profit Margin及ROE如下：
| GDP = Sales (RMB) | 15,987 | 18,569 | 21,568 | 26,673 | 31,473 | 34,054 | 40,174 | 47,465 | 51,830 |
| 淨資金上升 （net profit） | ‘000000 | 14,329 | 13,419 | 25,869 | 7,690 | 35,272 | 23,796 | 27,494 | 31,002 |
| Net profit % | ‘000000 | 77% | 62% | 97% | 24% | 104% | 59% | 58% | 60% |
| ROE | ‘000000 | 19.0% | 15.0% | 23.8% | 6.1% | 24.0% | 13.5% | 13.6% | 13.4% |
5.理財產品壞帳的影響
上面的總流動償付率已表明，整體來說是沒有問題，但我們斷不能以為資產負債是平均分佈到每一個人身上，所以總有人是無錢還。我們假定有10%的理財產品，即5000億是有問題，又設這些借款人只能償付5成，其餘2500億變成壞帳。
雖然quick liquid ratio顯示債仔是有100%家當支撐其債務，還要視乎產品的細節有關銀行有沒有保證償付責，但筆者試保守假定全屬銀行背上身，以今天以下10間內銀共6萬億市值計，只佔4.2%。筆者在此強調，這十間銀行每年的ROE都是15%或總共能賺1萬億以上。
雖然quick liquid ratio顯示債仔是有100%家當支撐其債務，還要視乎產品的細節有關銀行有沒有保證償付責，但筆者試保守假定全屬銀行背上身，以今天以下10間內銀共6萬億市值計，只佔4.2%。筆者在此強調，這十間銀行每年的ROE都是15%或總共能賺1萬億以上。
| Company name | Price-to- | Mkt Cap | Return % |
| book ratio | |||
| 建設銀行 | 1.14 | 1.35萬億 | 20.08 |
| 中信銀行 | 0.71 | 1787.28億 | 24.63 |
| 中國銀行 | 0.97 | 9358.71億 | 15.85 |
| 農業銀行 | 1.17 | 1.10萬億 | 18.25 |
| 民生銀行 | 1.07 | 2189.82億 | 24.10 |
| 交通銀行 | 0.79 | 3809.68億 | 21.41 |
| 工商銀行 | 1.18 | 1.67萬億 | 19.19 |
| 重慶農村商業銀行 | 0.78 | 314.34億 | 23.53 |
| 招商銀行 | 1.23 | 3164.95億 | 20.00 |
結論
從數字表明，中國的總體負債率是非常低，其償還能力非常良好，按這些數字顯示中國的資本市場，仍然是非常不成熟。多數人都認為是結構出現問題，筆者是非常同意，我的同意是它的借貸長短不對稱結構的問題，使它過去一直太安全，而不是危險。
2014年1月17日星期五
股神：好生意人，是一個好的投資人
巴黎：
Blog友來文問建行2009年是6元多，今天5.5，內銀股的淡況幾時才可改變。
筆者老實承認不會看圖表，所以是不懂預測何時轉變。
雖然如些，但是絕對能從一個生意的角度看建行這投資：
以下是過去5年來建行的每股"內容"變化，每股銷售額比例、每股股東應佔利潤、每股派息，和派息後每年每股資產淨值。
表中可以看到，建行在2008年的每股資產只是2.25，2009年是2.7，先暫不說朋友的2009年6元購入，筆者設做生意夾錢，在2008年以帳面值買入一百萬股2.25元，總共佔健行2百25萬元的帳值比例。這一百萬股的隨後數年的盈業額分別是1.178百萬增至2013年2.4百萬。而利錢分配從2008年每年賺45萬，到今天2013年全年賺淨利潤121萬，
筆者說的121萬是你公司的當年給你的淨收益比例。你可以拿得多些返屋企，或繼續滾大，但過去你一直拿大既公司的總資產的7%，即2008-2012，分別拿了21.9萬；23萬；25萬；29萬；33萬，共拿了131.9万，是2008年投入225万的58%。而同時到今天2013年，你留在公司的資金規模已滾大到是帳面值580萬，較2008年投入225万多出了355万150%。如果今天你以賬面值賣出，你縂共賺了466.9万，或208%，但你沒有賣。
現在說朋友的以6元買入不是2.25元資產淨值購入，所以只拿131.9万的dividend，而享受不到這個帳面值增值的過程。
筆者認為，這可以從兩個觀點看這件事。
第一點，是假設建行過去"生意的成功"的歷史可以繼續演，今天資產值是5.8元，5年後會增值2.68倍=15.6元，又或當中高高低低、早早晚晚，但結果都會因為銷貨上升、盈利上升而上升，同時每年亦能獲得可觀的派息。這是一個長線投資的角度看，即你是買早了、買貴了、或放遲了，但它總是一個好的生意。
第二點是，在曉得先選定一門好生意後，又能等待它的價錢吸引時候才買進。
朋友看了以下的數據應該慶幸你是買了建行，雖然多付了375万，但能在5年間番了一倍多的資產值，厘補了在高價購入的過失。
筆者的WFC也是一門出眾的企業，它07年資產值是14元，最新是28元多，5年上升一倍，它較建行還好是因為歷史較長，堅韌力更高。最不好是現價46元/28元，而建行是5.55元/5.8元。
仍然持有它是因為第一點。而又把部份資金轉到建行是因為第二點。
股神也有說：一個好的投資人，也是個好的生意人。
Blog友來文問建行2009年是6元多，今天5.5，內銀股的淡況幾時才可改變。
筆者老實承認不會看圖表，所以是不懂預測何時轉變。
雖然如些，但是絕對能從一個生意的角度看建行這投資：
以下是過去5年來建行的每股"內容"變化，每股銷售額比例、每股股東應佔利潤、每股派息，和派息後每年每股資產淨值。
表中可以看到，建行在2008年的每股資產只是2.25，2009年是2.7，先暫不說朋友的2009年6元購入，筆者設做生意夾錢，在2008年以帳面值買入一百萬股2.25元，總共佔健行2百25萬元的帳值比例。這一百萬股的隨後數年的盈業額分別是1.178百萬增至2013年2.4百萬。而利錢分配從2008年每年賺45萬，到今天2013年全年賺淨利潤121萬，
筆者說的121萬是你公司的當年給你的淨收益比例。你可以拿得多些返屋企，或繼續滾大，但過去你一直拿大既公司的總資產的7%，即2008-2012，分別拿了21.9萬；23萬；25萬；29萬；33萬，共拿了131.9万，是2008年投入225万的58%。而同時到今天2013年，你留在公司的資金規模已滾大到是帳面值580萬，較2008年投入225万多出了355万150%。如果今天你以賬面值賣出，你縂共賺了466.9万，或208%，但你沒有賣。
現在說朋友的以6元買入不是2.25元資產淨值購入，所以只拿131.9万的dividend，而享受不到這個帳面值增值的過程。
筆者認為，這可以從兩個觀點看這件事。
第一點，是假設建行過去"生意的成功"的歷史可以繼續演，今天資產值是5.8元，5年後會增值2.68倍=15.6元，又或當中高高低低、早早晚晚，但結果都會因為銷貨上升、盈利上升而上升，同時每年亦能獲得可觀的派息。這是一個長線投資的角度看，即你是買早了、買貴了、或放遲了，但它總是一個好的生意。
第二點是，在曉得先選定一門好生意後，又能等待它的價錢吸引時候才買進。
朋友看了以下的數據應該慶幸你是買了建行，雖然多付了375万，但能在5年間番了一倍多的資產值，厘補了在高價購入的過失。
筆者的WFC也是一門出眾的企業，它07年資產值是14元，最新是28元多，5年上升一倍，它較建行還好是因為歷史較長，堅韌力更高。最不好是現價46元/28元，而建行是5.55元/5.8元。
仍然持有它是因為第一點。而又把部份資金轉到建行是因為第二點。
股神也有說：一個好的投資人，也是個好的生意人。
2014年1月14日星期二
不是組合，是一盆生意
巴黎：
巴郡是股神一個被動式投資的旗艦，一般人會簡單稱為一個組合。
筆者幾年前留意到，巴郡的股東大會業績公告，股神並不是像其它的基金，只公告組合的資產值增加多小，或組合中的股票的市價今年比較上前變化多小。而是如一般公司無疑，公告比較往年銷貨多小，營利多小。
在未知道價值投資前，筆者是從來未有想像過，買股票可以當是自已成立一間，有銷貨，有營運，有工人的公司。
後來，筆者花了不小時間，做了每支股票的最近幾年每一股的比例的銷貨金額、盈利率、派息、資產淨值、工人人數.......等等，然後乘以自已的持股數。最後便得出我的公司(總組合)的銷貨合額，每年利潤，又每年從這間公司分了多小股息，有多小利潤保留在公司，整間公司(組合)帳面增值了多小。
如是者，筆者就創立了一間有銷貨，有利錢，每年為自已隱賺百萬的生意。
創立了生意，那位市場先生一如以往熱心為筆者找尋兩種人，一種是心灰意泠，另一種是過份樂觀。不過現在筆者已了解並明白如何利用市場先生，過去我總跟大伙不好意思推，現在我讓前者低價轉賺錢公司給筆者，並高價轉公司給後者。
如果你是年青人，你現在買股票就應該抱有這是你在創業的心態，並應嘗試記錄組合的每一股實際的比例銷貨、資產淨值、盈利、盈利保留、幾年間變化。只是簡單一個計算機也能讓你分辨到買進的公司經營是否理想，你自已是否被市場先生利用。
抱有這個心態，才能正面去認識到所謂低價買入，並非股價，而是相對這份為你賺錢的股份的價值。只要三幾年，你必能成為一個較其它股民更聰明的投資人。
最近筆者續加大內銀股部份比例，并以爲今天的价較08年還要低。
巴郡是股神一個被動式投資的旗艦，一般人會簡單稱為一個組合。
筆者幾年前留意到，巴郡的股東大會業績公告，股神並不是像其它的基金，只公告組合的資產值增加多小，或組合中的股票的市價今年比較上前變化多小。而是如一般公司無疑，公告比較往年銷貨多小，營利多小。
在未知道價值投資前，筆者是從來未有想像過，買股票可以當是自已成立一間，有銷貨，有營運，有工人的公司。
後來，筆者花了不小時間，做了每支股票的最近幾年每一股的比例的銷貨金額、盈利率、派息、資產淨值、工人人數.......等等，然後乘以自已的持股數。最後便得出我的公司(總組合)的銷貨合額，每年利潤，又每年從這間公司分了多小股息，有多小利潤保留在公司，整間公司(組合)帳面增值了多小。
如是者，筆者就創立了一間有銷貨，有利錢，每年為自已隱賺百萬的生意。
創立了生意，那位市場先生一如以往熱心為筆者找尋兩種人，一種是心灰意泠，另一種是過份樂觀。不過現在筆者已了解並明白如何利用市場先生，過去我總跟大伙不好意思推，現在我讓前者低價轉賺錢公司給筆者，並高價轉公司給後者。
如果你是年青人，你現在買股票就應該抱有這是你在創業的心態，並應嘗試記錄組合的每一股實際的比例銷貨、資產淨值、盈利、盈利保留、幾年間變化。只是簡單一個計算機也能讓你分辨到買進的公司經營是否理想，你自已是否被市場先生利用。
抱有這個心態，才能正面去認識到所謂低價買入，並非股價，而是相對這份為你賺錢的股份的價值。只要三幾年，你必能成為一個較其它股民更聰明的投資人。
最近筆者續加大內銀股部份比例，并以爲今天的价較08年還要低。
2014年1月9日星期四
如何為互太紡織創值
巴黎：
兩種創造價值知識
為股東創造價值有兩種，一種是實牙實齒的營運；另一種是透過一些巧妙融資安排。財務長的營運知識多數會在CPA課程複蓋，而後者就屬CFA的領域。假若只有營運實力而沒有融資技術，就不能為股東創造舉手之勞的額外財富。
很多融資的活用知識都可在巴郡的給股東信中找到，股神也不只一次談過這種計算方法。以下舉一例子說明。
營運增長
互太紡織的營運令人致敬，上市至今成績驕人，Dupont Ratio顯示.ROE不斷上升(23%)，工廠存倉流轉日縮短(45天)，證明供應鍊越做越好，應收放帳從未超過兩個月，令人放心，固定資產的流轉(4.8倍)上升，顯示工廠內的機器或固守資產保養、更新得宜，能讓每一機器的產量銷貨年複年不斷上升。
營運無懈可擊，但上市後.不幸遇著金融海嘯，由5元一路滑到2008年10月的幾毫，一間上市後派1毫4現金息的公司，居然股價4毫7， 唔信派多一年1毫8，股價仍會是6毫2，股市市場可以如此偏離，人心可以如此不合道理。証明價值投資的規條未必每個都能跟貼變遷的年代，但總原則利用人在市場內之弱盲點，始終都是如一。
派息不一定能為股東創造最高價值
從2007上市後一直至今，股東共獲派息=1.14元
即股東的總收獲是每股1.14 +11.54 = 12.94，較5.19的上市價有1倍半的回報。
互太現價P/E是18倍，Yield 為6.8%,P/B是4.28，市值是166億。
筆者發現互太的增長為內部而非透過收購，雖然ROE是23%，除非企業能找到吸引的新收購，否則大多數會選擇把盈利回報股東。
運用財技創造價值
對於如何回報股東，美資企業可能財技較好，不會單一派息，有很大是能回購股票。
舉例
筆者假設互太在最近5年全部選擇把原為派息的現金在市場回購股票，按當年的平均價計，
回購後每年的股數下跌如下：
2012 2011 2010 2009 2008
若以此股數的縮減，重列每年的每股回報，會變成如下：
沒有回購的EPS 是：
透過回購能使每股盈利猛速增長，這種增長都能使股價獲高P/E比，不過即使P/E仍舊是現時的18倍，每股股價便會變成2012年盈利1.91 X18 = 34.38，較舊的連息市價總獲得12.94高出2.65倍，或較上市價5.19上升了562%。
假如下年2014同樣的派息現金11.5億，因股數小了會上升至每股2.378，支撐其新價34.38仍然是6.9% 的Yield。若股價不升仍然是11.54的話，yield便是20.6%。
幾可肯定，20.6%的每年yield的股票是不會隨街有。以互太，即使是15%的yield股價也會是15.85，10%會是 23.78，無論怎計，其股價必定會較現在總獲得12.94高。
這種推算是經得起市場最嚴峻時期的考驗，這幾年不斷回購的AIG和一眾銀行股的上升正是其原因。
兩種創造價值知識
為股東創造價值有兩種，一種是實牙實齒的營運；另一種是透過一些巧妙融資安排。財務長的營運知識多數會在CPA課程複蓋，而後者就屬CFA的領域。假若只有營運實力而沒有融資技術，就不能為股東創造舉手之勞的額外財富。
很多融資的活用知識都可在巴郡的給股東信中找到，股神也不只一次談過這種計算方法。以下舉一例子說明。
營運增長
互太紡織的營運令人致敬，上市至今成績驕人，Dupont Ratio顯示.ROE不斷上升(23%)，工廠存倉流轉日縮短(45天)，證明供應鍊越做越好，應收放帳從未超過兩個月，令人放心，固定資產的流轉(4.8倍)上升，顯示工廠內的機器或固守資產保養、更新得宜，能讓每一機器的產量銷貨年複年不斷上升。
營運無懈可擊，但上市後.不幸遇著金融海嘯，由5元一路滑到2008年10月的幾毫，一間上市後派1毫4現金息的公司，居然股價4毫7， 唔信派多一年1毫8，股價仍會是6毫2，股市市場可以如此偏離，人心可以如此不合道理。証明價值投資的規條未必每個都能跟貼變遷的年代，但總原則利用人在市場內之弱盲點，始終都是如一。
派息不一定能為股東創造最高價值
從2007上市後一直至今，股東共獲派息=1.14元
| (0.44 | 0.36 | 0.28 | 0.24 | 0.18 | 0.14)，今天的股價是11.54， |
互太現價P/E是18倍，Yield 為6.8%,P/B是4.28，市值是166億。
筆者發現互太的增長為內部而非透過收購，雖然ROE是23%，除非企業能找到吸引的新收購，否則大多數會選擇把盈利回報股東。
運用財技創造價值
對於如何回報股東，美資企業可能財技較好，不會單一派息，有很大是能回購股票。
舉例
筆者假設互太在最近5年全部選擇把原為派息的現金在市場回購股票，按當年的平均價計，
回購後每年的股數下跌如下：
2012 2011 2010 2009 2008
| 用於回購的派息 | 1,153 | 1,003 | 472 | 745 | 215 |
| price H | 6.93 | 5.43 | 5.86 | 4.88 | 2.18 |
| price L | 4.40 | 4.01 | 3.68 | 0.62 | 0.47 |
| 2012 | 2011 | 2010 | 2009 | 2008 | |
| No. of Shares purchase | 203.53 | 212.50 | 98.95 | 270.91 | 162.26 |
| No. of Shares after | 484.84 | 688.37 | 900.87 | 999.83 | 1,270.74 |
若以此股數的縮減，重列每年的每股回報，會變成如下：
| 新EPS | 1.91 | 1.30 | 0.99 | 0.82 | 0.30 |
沒有回購的EPS 是：
| 舊EPS | 0.64 | 0.62 | 0.62 | 0.57 | 0.27 |
透過回購能使每股盈利猛速增長，這種增長都能使股價獲高P/E比，不過即使P/E仍舊是現時的18倍，每股股價便會變成2012年盈利1.91 X18 = 34.38，較舊的連息市價總獲得12.94高出2.65倍，或較上市價5.19上升了562%。
假如下年2014同樣的派息現金11.5億，因股數小了會上升至每股2.378，支撐其新價34.38仍然是6.9% 的Yield。若股價不升仍然是11.54的話，yield便是20.6%。
幾可肯定，20.6%的每年yield的股票是不會隨街有。以互太，即使是15%的yield股價也會是15.85，10%會是 23.78，無論怎計，其股價必定會較現在總獲得12.94高。
這種推算是經得起市場最嚴峻時期的考驗，這幾年不斷回購的AIG和一眾銀行股的上升正是其原因。
| Income Expenses A/C | 2012 | 2011 | 2010 | 2009 | 2008 | 2007 | 2006 | 2005 |
| Sales | 6,649 | 6,419 | 7,180 | 5,883 | 4,734 | 4,280 | 4,203 | 3,363 |
| Gross Profit | 1,181 | 1,098 | 1,290 | 1,222 | 687 | 697 | 922 | 802 |
| Net Profit before tax | 1,100 | 1,051 | 1,077 | 968 | 429 | 465 | 548 | 646 |
| EBIT | 1,098 | 1,050 | 1,076 | 967 | 427 | 476 | 586 | 648 |
| 1. Gross Profit / Sales | 17.8% | 17.1% | 18.0% | 20.8% | 14.5% | 16.3% | 21.9% | 23.8% |
| 2. EBIT/Sales | 17.1% | 14.6% | 18.3% | 20.4% | 10.0% | 11.3% | 17.4% | 19.3% |
| 3. stock turnover time (days) | 56 | 46 | 93 | 90 | 65 | 86 | 103 | #DIV/0! |
| Interest | 1.53 | 0.91 | 1.49 | 1.11 | 1.81 | -11.00 | -37.60 | -1.55 |
| Taxation and MI | 176 | 157 | 183 | 149 | 49 | 69 | (15) | 177 |
| Net Profit after Tax and MI | 924 | 894 | 894 | 819 | 380 | 396 | 563 | 469 |
| 4. Net profit/EBIT X No. 6 = No. 9 | 84.1% | 85.1% | 83.1% | 84.7% | 89.0% | 83.2% | 96.1% | 72.4% |
| Balance Sheet Items | ||||||||
| Total Assets | 5,276 | 5,362 | 5,299 | 4,656 | 4,386 | 4,403 | 3,041 | 2,354 |
| Fixed Assets | 1,372 | 1,489 | 1,572 | 1,739 | 1,572 | 1,572 | 1,237 | 956 |
| 6. Sales/Total Assets | 1.3 | 1.2 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.0 | 1.4 | 1.4 |
| 7 Sales/Fixed Assets | 4.8 | 4.3 | 4.6 | 3.4 | 3.0 | 2.7 | 3.4 | 3.5 |
| Merchandise Stock | 993 | 903 | 1,501 | 1,173 | 761 | 993 | 953.0 | 689.0 |
| Long Term Liabilities | 94 | 81 | 29 | 18 | 125 | 395 | 416 | 469 |
| Shareholders Equity | 3,965 | 3,954 | 3,800 | 3,254 | 3,110 | 2,838 | 1,440 | 1,044 |
| 9 Net Profit/Total | 17.5% | 16.7% | 16.9% | 17.6% | 8.7% | 9.0% | 18.5% | 19.9% |
| 10. Total Assets /Sh. Equity | 1.3 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.6 | 2.1 | 2.3 |
| 11.= ROE | 23.3% | 22.6% | 23.5% | 25.2% | 12.2% | 14.0% | 39.1% | 44.9% |
| Dividend Paid | 1,153 | 1,003 | 472 | 745 | 215 | 980 | 234 | 941 |
| Diluted No. of Shares | 1,443 | 1,433 | 1,433 | 1,433 | 1,433 | 1,433 | 1,433 | 1,433 |
| 11.EPS | 0.64 | 0.62 | 0.62 | 0.57 | 0.27 | 0.28 | 0.39 | 0.33 |
| Dividend per Shares | 0.44 | 0.36 | 0.28 | 0.24 | 0.18 | 0.14 | 0.12 | 0.12 |
| 12.Equity per Shares | 2.75 | 2.76 | 2.65 | 2.27 | 2.17 | 1.98 | 1.00 | 0.73 |
| price H | 6.93 | 5.43 | 5.86 | 4.88 | 2.18 | |||
| price L | 4.40 | 4.01 | 3.68 | 0.62 | 0.47 |
互太
|
||||
2013
半年
|
2012
|
2011
|
2000
|
|
存倉
|
45.08
|
57.38
|
54.05
|
80.32
|
應收
|
52.55
|
52.32
|
52.71
|
56.43
|
天數
|
97.63
|
109.70
|
106.76
|
136.75
|
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