組合半年回顧

巴黎：

6月份最後兩個交易日內銀股反彈和互太大升，與及5月份清空美股大幅減輕中港組合Margin，令5、6月的下跌減輕至只有2%，1－6月份至今回報因此仍有19％，大幅領先國企指數的7.15％和恆指的11．7％。現在北美只餘下永明保險，因此組合再不分東西而成為單一環球。

雖然組合回報領先，本年仍然有很多地方要改善，包括買入中海油，如果不是錯就是過早。

Ben Graham在＂證券分析＂一書早己說過這類公司的穩定性不能和雜貨店相提並論，筆者以前曾經出文指出股神買Conoco Philips是一個可避免的錯誤，但股神在石油輸出國提高供應後連倉底的Exxon也出清，筆者卻逆市買海油，以為拾便宜貨，但這支不是雜貨店而是資源商品，無厘頭的錯誤。

匯豐大班一句未來的派息有壓力令我不再對她存厚望，至少以現在的PE計吸引力有限，但我還是會留意未來的變化。

互太已經講得太多，不重複，但在此提醒戰友，成功的生意人對本業離不開熱情，但成功的投資人對股票卻是要相反的冷酷。無論企業多麼令人致敬，達到了某一價位就是另一樣東西。

另一個可惜是AH股對衝交易，筆者在5月底上證5千點水平時出文A股會狂跌後作出了部署，在6月頭以14元5沽空上証601717鄭煤機，隨後它大跌至今天是9元3，每一股足有5元1人民幣相差，但這交易並不值得自毫，且慢聽我道出過中因由。

前天筆者看到有財演說半年前估計A股會下跌1千點，可能演員太心急爭出位未看清，半年前上証只是3千2百點，今天跌了一千點仍然是4千點或升8百點25％，其間最高被夾2千點或62％。

如果演員能身體力行沽空上証而最終又能賺大錢，筆者會馬上當他是另一個Michael Burry般崇拜，當然財演只是提供我們娛樂而不是智慧。

我想提醒Blog友，股票市場是要落注，不能玩篤手指用把口看升或看跌，而是一種計算成本和賠率後再加控制情緒的操作。筆者沽空的鄭煤機是真金白銀，亦因為如此，當被夾高17％至17元時非常恐懼，每天都想止蝕，幸運地能夠在回落至原價平倉，雖然感覺到下跌的催化劑己出現，但這10多天己經出了一身冷汗，每天睡不安寧，連選其它股的心情也影響，怎樣還有精力去想賺錢或吹噓看準這35％的下跌。

賺錢並非來自看對，而是來自做對。

我終於明白為何茫格說唔好玩沽空，亦估到茫格出汗時應該也是幾樣衰！：）

半年過去了，希望Blog友能夠從筆者的成敗中得到新啓發，

另外，7月份筆者在除淨後買入農行。

Happy investing to all of you!

P／S：有關工作坊，誠邀懂得Hangout和能夠提供高品質廣播的朋友聯絡本人!!!!!

名稱	股票代號	最新價格	組合比例
建設銀行	939	7.08	36.3%
工商银行	601398	5.14	19.5%
互太紡織	1382	12.38	8.0%
川河集團	281	0.47	6.7%
中國海洋石油	883	11	4.5%
中國神華	1088	17.68	2.9%
中國財險	2328	17.32	2.5%
順豪科技	219	3.23	2.4%
金利來集團	533	3.52	2.1%
匯賢產業信託	87001	3.48	2.1%
永利澳門	1128	12.94	1.0%
SunLife	SLF	41.7	0.8%
彩星集團	635	9.44	0.8%
匯星印刷	1127	1.26	0.2%
			0.0%
現金			10.2%
			100.0%

投資要忍辱負重

巴黎：

幾年前筆者初學價值投資獲得好成績後，以為自己己滿師，對一些非我族類者或看到一些投資不平事，總憤憤不平和不吐不快。

後來經過一些投資失敗教訓，我學懂一些很寶貴的事情，就是每一個人的專注力和時間是有限，當停下來去批判别人時，自己就會把個人最強勁最尖鋭的集中力減弱，在兵慌馬亂的股票市場作戰，只要稍微分心，後果是非常嚴重，因此我學懂每次見到不平事，不停歩、不批判、不理會、不貪心。

很多人會說這種做法只是明誓保身，當歪風盛極時，再也無法逃避。

這種看法當然有其道理，但每個人都會有個人不同處理問題的方法。

曾經看過一套関於愛恩思坦小時上堂的短片。在短片中他質疑老師的魔鬼存在論，他説這世間根本沒有黑暗，只有缺陷光明，沒有冰冷，只有缺陷溫暖，沒有魔鬼，只有缺陷善心⋯⋯。

筆者隨後也在不同的渠道知道有相關類似的見解，於是個人決定改變自己。

投資賺錢從來沒有秘密，只要放下個人成見，把資本投放在相對資本回報更高的股票就是。經濟學第一和最後一課都是這樣說，只要走上街道，看一看四週的建設，人類的進步就可證明，這些都不可能是在黑暗中依靠投機的錢去建立的。

想以不正當的方法在股票市場賺錢就是和魔鬼做交易，和人類作對。

但最好的理據從來都應該來自經驗而不是空泛的理論，最好的說服力應該是個人的身體力行，最好的考驗就是時間，最客觀的批評就是市場，這是我從Ben Graham身上穫知，並把它作為個人的座右銘。

如果朋友還不清楚資本是應該流向賺錢公司的事實，不妨看一看互太公司在公佈業績後連升數日的表現和此間大市大跌的分別。

這並不是一種偶然的巧合或市場隨機決定，而是背後有一股永續的道理。

因為筆者不會去接觸投機，所以每天都是非常快樂投入到股票市場，無論朋友相信與否，我是完全看不見黑暗，看不見恐懼，看不見可影響自己信仰的任何理由，而看到只是一片美好的未來和機會處處。

工作坊己滿座，謝謝各位

巴黎：

2015年下半年度的價值投資工作坊100個名額於24小時內全部滿座！

今時今日網上理財發展一日千里，原本我以為星期日公佈詳情，讓朋友有時間準備星期一上午入數報名，怎知公佈後whatsapp 頻頻收到Blog友的網上入數紙，一直到自己入睡都源源不絶。

今早起床，手機訊息己爆棚，於是馬上回覆朋友，我對自己慢了回覆和破壞Blog友星期天的原本家庭日說句Sorry。

經計算下全院100個名额已經滿座了，非常感謝朋友的支持，可惜我並不懂得一些即時上網的視像廣播技術，能令海外的朋友也參予，所以對未能登記的朋友抱歉。

另收到大量朋友對本人開班的支持，我將會在稍後時間公佈詳情，敬請留意。

同時也想詢問朋友希望是在閒日晚上還是在週末下午？

再次感謝各位！

**********收到很多未能登記朋友的失望回應，我己馬上安排加場，但因場地己滿，也沒有辨法。誠繳懂得Hangout和高質素網上直播的朋友聯絡本人。讓令更多朋友可以參予，把投資的正確和正面的訊息帶給更多受眾！

工作坊開始報名啦！

巴黎：

經過一輪準備，2015年下半年價值投資工作坊現正式開始報名。

為了讓工作坊能保持止凡兄和我的價值投資風格，今次決定不再找贊助商，並且會加大互動性，尤其是止凡兄環節。

止凡兄貴為此間最熱門Blogger,，雖然最近家庭多了一名新小朋友成員，大大增加其時間和精神的消耗，但仍無損止凡兄越戰越勇狀態，今次他的話題為＂財務自由講＂，其中會有一些非常特別的安排，保証到來的朋友有意外驚喜。（其實我也希望止凡兄多透露一點呢！）

至於我又如何呢？

一直看我Blog的朋友都知道，我的Blog的存在只有一個目的⋯⋯＂要持續地跑贏大市＂。

所以我的題目亦會是＂如何持續地跑勝市場＂。

2015年上半年度大市可説是飄忽無定，頭三個月市場像老僧入定，然後在一個4月份依靠H股在完全不經意下突然暴升，令頭4月H股指數回報有22％之多，超前恆指，之後在5、6月份又洩了氣地下跌，H股更大跌10％，令至星期五收市的上半年度市場回報只得11％，反而恆指仍有13．4％上升倒超前H股指數。

筆者組合頭4月份回報亦有21．5％，其中超重配置的建行和工行為主要供獻，其它持貨不輕的招中基和川河勁跑勝大市亦功不可抹，唯一本年負回報的兩支資源股神筆和中海油唔見左我組合1．5％，買資源股真係唔可以用價值法而是要好似炒商品咁，唔懂兼唔爽。而5-6月份組合整體仍只下跌2．8％，本年中港至今回報為18．7％，又一次證明價值投資人選股能夠升多多、跌小小，跑勝大市之餘風險亦較低。

筆者會在本次工作坊上分享這些經歷和更多，同時也會免費贈送一份最新個人四格投資法港股清單。

詳細資料如下：

名稱：2015年下半年價值投資工作坊

主辦：巴黎和止凡

時間：2015年8月1日星期六下午1：30至4：00

地點：香港灣仔駱克道3號小童群益總會607室

名額：100名，名額有限，額滿即止

費用：260元，每二人一起報名，每位減20元。

方法：即日起以現金傳入香港匯豐銀行戶口606-000-602-888 Law, Kin Cheong 並把入數紙連同個人email一同whatsapp  至65655883，上次有朋友己入數但臨時身邊不適不能出席者請再whatsapp我跟進，今次朋友記得要保重身體啊！

另外因申請工作人員眾多，筆者未能一一滿足，我只能以先到先得形式選取，若我沒有聯絡閣下說＂你己被錄取＂就代表位置己被別人捷足先登，謹以致歉。

雖然我收到不小朋友email，希望我辦一個由淺入深的價值投資班課程，因為辨一個有系統的操作訓練課程，內容會淦蓋多個層面，工作準備是多倍於講座，堂數亦會至少三、四堂，因此最終能否開班還是決定於Blog友的支持，如果朋友真的有這渴望，請在入數紙上寫上＂支持課程＂，或在本文回應也可以（一面已夠，已防多計算），只要達到一定人數，我就會公布內容和安排。

最後再次感謝各位Blog友多年來有份量的回應和一直的支持，令筆者在分享過程中自己的投資法也不斷成熟！

生命無take two, 內銀股有!

巴黎：

好多價值投資同道人或基金經理因為內銀的壞帳問題而避開行業，筆者完全理解，但我可以告訴朋友，你將會錯失一個十年內最好的投資機會，因為內銀是不會死，這個如此好的投資機會卻會慢慢消失。

筆者過去7年來於美國次按揭和歐洲金融危機中，親身經歷和體會，唯一一個最堅實能避免金融海嘯的方法是國民總資產大幅高於總負債，唯一一個確保銀行體系信心不會動搖是政府的收入大幅高於支出又能為金融機構作出擔保，今天全球只有中國能做到這兩點，無論你願不願意接受都不會改變這事實。

現在最大三支內銀工建農的PE只有6倍，6倍的意思是投資人每付出一百萬元，一年就會賺到16．7萬。

天啊，這三間是受中國政府明暗保護和支持去打撃競爭對手，且本身又爭氣ROE極高的銀行，而現在不是說20倍PE而是6倍的市盈率，在牛市中居然有海嘯價，且是所有行業都要依仗他們支持的金融機構，是未來中國改革之路的最大的鋼鐵齒輪，奇怪嗎？

作為價值投資人，我們要做的不是去問點解市場會這樣或去跟大隊並懷疑上天為何要特別優待自己，上天的確不會去優待一個沒有行動的懷疑者，悲觀者會得到悲衰的結果，兩個完全不同的結局都會被閣下實現，命運早已決定在個人的自由意志中，求仁者得仁。

現在按揭利息為2．15厘，借5百萬元30年期每月還款是18425，1年連本金支出是221,100。

若果能借助父母己供斷的物業做一個假轉名，真借款，然後用這筆5百萬買入3支市盈率平均6倍的工商農行，閣下每年帳面就能賺得83．5萬(5百萬除以6），建行和農行H股較A股便宜，除稅後股息平均是本金的4.824％，2016應達5厘，工行A股較H股平宜5．35％，在國內買入的股息稅只有5％，固此，除稅後股息亦有4.924％，2016年也能達5厘，建行已經除淨，工行和農行現在買仍能獲得股息，因此以每間投資167萬元計，工行和農行本年收息共約16．5萬。如果你做的假買樓真借款的銀行有1％現金5萬元回贈的話，連同這筆錢和收到的股息，就能解決本年的22萭元1的現金供款。

明年開始，閣下的總股息入息將會是5百萬的5％即25萬元，而借款支出則是22萬，淨現金入息就會是3萬元。

不要誤會以為攪咁多野只賺3萬，其實這3萬只是說你的淨現金流入，閣下真正的盈利是每一百萬賺16．7萬，即5百萬賺83．5萬並減去借貸利息每年約10．7萬，即是年産盈利72．8萬。

如果一年後閣下覺得無乜現金仍然很窮，甚至可能因加息而出現負現金流，並不是因為你真的窮，而是因為你透過投資內銀為社會建設而所賺到的72．8萬減去供款本金12萬元的餘額60萬8，仍保留在三間銀行再為社會加大建設和為你再生錢，你勒緊褲子為國家建設，怎樣說國家也不會和不應虧待你。

且無論你以何種最嚴格的會計制度去衡量，你的確是賺了72．8萬。因此股價和股息亦一定會反映這資本的遞增所產生的效應，這種效應不是筆者想當然說的，而是領航基金創辦人以美國過去一百年歴史考驗所做的統計證明過，當然股價有時可能會較組合帳面資本值低，有時會較高，但長遠兩者都會是相同，即這三間受保護和支持的銀行為你賺到的帳面錢是始終跑不掉、終歸會入你袋。

筆者在2014年6月建議過這方法一次，當日的朋友已經不單賬面勁賺接近4百萬元而脫貧或大幅增加財富，現每年還有18萬元的正淨現金流入，保留的盈餘為他們產生更大的正循環效應，讓朋友在工作中的腰骨企得更直，在家庭生活中更覺幸福。

這個首輪機會己消失了。回望過去不會讓人好過，如果人要死，應該是在前進的路途上而非昨天的回憶中。

最近內銀股的下跌正是又一次好的機會，若再錯過這次輪每年能生產正現金流的機會，以後的操作就會更困難，生命無Take Two，機會可一不可再。

結語：

昨天筆者偶像李超人在汕大談及求存者和求成者的分別，他說求存者觀看的世界永遠是一個不甚了了的謎，而求成者只會花時間擁抱新觀點並拒絕僵化。

閲後個人感概良多，因為過去渺小的自己從來沒想過在股票市場中有能力生存，更惶談求成。

但今天個人已經再無視紛紛嚷嚷的股市升降，只有熱切地去接近市場像是幻變無常又像永恆的真理，在這求成求仁過程中，個人欲望、成見、恐懼和群眾對內心的衝擊已經變得不再重要。

我感恩價值投資先䝨同仁帶給自己一個美妙的人生旅程。喝水時我感謝掘井人，乘涼時我感謝種樹者，他們應該就是超人所說的求成仁人了。