在變幻莫測的世途中，我們前進（組合回報）

巴黎：

2015年已過4個月，中港組合錄得23％回報，美股只得1％，一分耕耘，一分收穫，這4個月花在中港組合的時間的確較多，因此索性清空了所有美股，只餘下永明保險，把資金更集中管理。

其實今年開始時並不順利，即使我在大方向上定立買H戰略上是做對，且較市場為早，但策略上卻做得非常不好。

記得上年自己早己認知一股兩巿場差價，因為雜音的存在，做短期的套戥較難穫利，但當知道市場越來越多消除雜音的產品，以為催化劑己出現而入市，但一落場就後悔了，因為所套死的人民幣和港幣太多，害我不能在工商A高於H有15％時馬上沽貨轉H股，單這錯誤已拖累組合5％回報之多。即使在建行AH有25％差價時入市套到十幾個％差價，對總組合影嚮只增加0．5％，而花的時間多、彈性又較小。

所以朋友若聽到某人說某年某日成功睇中牛或熊也別太羨慕，股票是要落場拳來拳往做交易，而不是靠單睇單講就能賺到錢，和一班可能的瘋子困在同一籠內，有命出來才說誰是真英雄吧。

上面失去的錢筆者非常恨，但另方面我又絶不可惜不屬於自己的錢，比如南車時代，在它復牌後第一天就沽走賺了一倍，之後神車續升的錢，一個仙也沒有我份。

在20多年買股生涯中，筆者見盡無數合併的企業當天說如何如何會有拹同效應，或2＋2＝5的數學，最後全是事與願遺。我雖然數學唔叻，但可以百份百告知朋友，2+2是等於4，因此別人能賺到我不懂的錢是別人的本事，除了恭喜他們外就沒有其它的感覺。

2014年頭自己非常滿意把匯豐沽出並把資金押在內銀A股，賺到可觀的金錢，而一年後的今天也很滿意適時重新押注在匯豐身上。上天雖然多次對我不薄，但總喜愛捉弄我的忍耐力，例如買入匯豐之後便馬上連跌幾格，一如上年買入內銀後即月跌10％，所以下次當朋友聽到我買乜乜乜時，不妨留意支股的三五七日的線圖，看看我是否又在打禮讓賽。衪玩完一輪後幸運地匯豐從買入起計仍有8％升幅，噢，我有沒有說自己下盆從來不設止蝕位？

買入川河是要多得味皇兄和市場先生的介紹，雖然看完介紹文後仍是非常唔放心當中的聯營公司，作了一些資料補充尋找，求証川河的聯營張江微電子港公司會不會借貸大，最後卻發現原來這聯營公司是座大金山，計算之下川河直接和間接擁有的現金高達14億，同時每年從其它的收租收息的資產至少可分到1億，並且沒有債務，還有是幾十億資產管理費用每年只有千多萬，當時市值只有9億幾，比較之下招中基今年的管理費高昂得無道理，因此決定沽清招中基，買入川河，川河從買入計至4月底有近3成升幅，奇怪是這篇建議文的Viewer數非常低。

雖然我說過不要和股票談戀愛，並且要小家和斤斤計較，但如果你像我光顧的一間街市牛肉販，老闆每次買一斤卻送你一斤一的肉，就很容易和他建立信任。自己對印刷行業前景並無信心，但個人對匯星印刷的劉竹堅先生是萬分敬佩，一個夕陽行業，一個壞帳客人，劉生可以反客為主，向上直線收購壞帳變成一件重要海外資產和有可能的明日之星，能幹的主管總可在夕陽中找開拓另一天地，衷心希望匯星在劉生領導下能達到。持有匯星年初至4月底有近兩成升幅，但只佔組合微不足道的份額。

工行A股本來可以在高位轉H賺到15％差價，原因己說，不過現在AH價都己差不多，就無謂搞來搞去，反正工行A股息稅低於H股5％，兼能早一點收錢，同時也唔明為何H股要遲成個月至收到股息。

現持有的建行H和A差價仍然和當天轉H股時的13％＋－差不多，但轉了之後H股股數和派息就多了。

有朋友問我揸住己升了20％的建行點算，自己並無諗過呢個問題，心中一直只問5％的派息和6．7倍PE的建行是否一個好投資，到底在「四格投資」原則的第幾格，覺得安心後於是又在頭三個月再加碼，或者建行升到10倍PE時我再想朋友的問題吧。

自從睇完本The little book of common sense investing， 就對主動形基金無乜好感，再求証下就完全同意書中所說。如果一指數公司內的一堆公司市值總共相加是十萬億，他們做生意共賺一萬億，咁買齊他們的基金就應該有10％回報，所賺的就叫街外錢，是正常的投資之道，但現在的基金回報卻低過大市，例如只賺5千億或5％，然後經理收股東1千億的獎金，及3、4千億的管理費，老實說，5%的成績其實要打屁股，無功受祿，時間越長，D股東的錢被蠶食越多，招中基就是這類基金。但年初至今升了6成又是何因呢？其實是因為之前的股東心灰，明明三十億既資產卻以十億賤賣，故我所賺的就是之前低賣的股東錢而唔係正正經經分得基金內公司賺到的錢。基金就是這樣，所以要非常小心。

以下是至30／4組合大致情況：

 

 

筆者把個人的組合像基金入數，好讓自己對市場的機會能有快速反應，也是這原因，個人在整個4月份不斷加碼中港組合，Margin上升到22%，之後便開始在北美市場減持富國和IBM。記得上年自己把減持AIA、匯控、宏利等資金買入內銀A時，有朋友以為我己放棄價值法轉投炒買，其實個人賣的貨的價值並不一定低於要買的貨，有真正熟讀Ben Graham的著作的朋友一定聽過他的名言：「任何一支股票，總在某一價位顯得昂貴和在另一價位顯得便宜」，這也是自己創立的「四格投資法」的真正重點。所以筆者買賣任何股票都會很尊重那支股票，分手絕不惡言，更何況是富國和IBM，我對任何股票，即使超大也無厭無恨，因為有誰知道他日自己會否重投懷抱？

本年至今的成績個人很滿意，現只輕微落後H股，卻領先恆指，因組合的股息率較高，餘下日子能領先的機會是有的，至於再超越那個幾拾倍PE的上証，就無謂胡思亂想，免得亂了自己歩法。

個人投資之道是很簡單和容易被抄襲，有興趣的朋友可作參考，同時也希望閣下能給予寶貴意見：

1．筆者對預測大勢從來沒有興趣，也不會理會宏觀經濟因素，因為這些是企業家的責任而不是資本家的工作，好的公司的企業家代表己勝任他的責任，我無謂何多此一擧。看此Blog很久朋友也知道筆者此習慣，我是尊重仍然選擇留意這些因素的朋友，但對這些事情則沒有任何意見；

2．資本家心中只有一個問題，就是如何以三角買入價值一元的公司。

筆者簡略方法如下：

a）先挑選一推股票內最低PE和最高Yield的股票，然後針對那些盈利年年增長公司，核實其公司內的現金流，且一定不能買借貸高的公司；

b）之後組合的運作就是不斷重複在市場上找一些有上述特質公司，取代現有組合內最低的一間，令組合實質內在價值增長；

c）耐心等待收股息。

Happy Investing to all of you!

廿倍奉還

巴黎：

上兩個星期日筆者閱讀了星島日報加西經濟版的一個専攔，記得這位作者在幾年前金融海嘯期間開了一個倉，他的入市時間是市場最低點，非常幸運，理論上可以賺到很多錢。比較之下筆者並沒有這麼好運氣，當日美國銀行BAC從買入價十元一路插到5元，而這位作者就在5元多時入市，並選擇沽空，之後美國銀行再跌至4個幾，他獲利十多廿個%，我輸60％+，雖然價值法是如此合情理和令我信任，但這結果令我的信念接近崩潰邊緣。

這位作者開的倉可能是實倉，所以份外肉緊，又或許他見盡世間不平事，尤其是股票市場，所以專欄常常鞭韃政府救市政策、大鱷、銀行家、也包括散戶炒家，贏錢的時候他認為別人愚蠢該輸，筆者就成了其中一個因買入他所沽空股票的白痴，而當他輸錢的時候就認為市場錯誤做成白痴羸錢是無天理，最後所有的人都是錯，只有他一個才對。

幾年過後的今天，筆者很幸運早在美銀升至16－17元時平倉，而這位先生的倉仍在沽空一批我不懂的股票，美銀讓我回報接近七成，最近沽清的富國銀行亦賺近一倍，他的倉到上星期為止，總共盈利只有十多個％，但大市SP500從他入市起計卻己升了1倍多。

他的脾性並没有因此改變，那一天的專欄仍在竊笑香港大升中贏錢的股民是大媽。

與此同時，香港亦有幾個報章博士專家，仍然不肯相信為何大陸經濟下滑，內銀能夠破頂，專家總喜歡以一大堆宏觀經濟數據去支持其個人的觀點，讓買入內銀賺錢的股民像個甚麼也不懂的無知百姓，好像不讓他們信心動搖不安心。

然而這些什麼經濟也懂的專家，就是不懂簡單的數學、PE和Yield。

用PE和Yield簡單計數買股票賺錢有什麼的困難？有什麼不公平？別人用亂估的方法能賺錢的話是別人本事，關專家什麼事？

市場是一個莊嚴的地方，一切發生的事總有它的原因，若結果和自己判斷有不同就只能代表是個人錯了而沒有其它。

如果明白任何錯誤只是為下一個成功舖路，為錯誤詨辯其實只會延長個人的失敗。

筆者非常感恩價值投資法讓自己能從新獲得過去錯誤的廿倍奉還，並以此和一些後學、Blog友互勉。

價值投資法並不需要博學多材，如果市場有2500支股票，筆者至少有2485支是不懂，但只要能集中在自己熟悉、能力範圍內的小小天地，也足夠獲非常理想的回報。

...............

交易方面，筆者已經清空所有美股，獵槍己上滿子彈到中港股市，子彈當然不能亂發，今天再加碼川河，這支犯了滴眼涙式買貨錯誤其中一個原因是香港唔夠現金，現市值仍只有11億兼無債，在14億樓下真係抵到爛，實在忍唔住，買完這注己佔組合有6％多，夠了，唔再買。

另外也買入同樣有七厘幾息的87001匯賢和互太，繼續加強現金流。

多情股客無情股

巴黎：

星期五匯豐收市前抽升去到73蚊多，收巿後倫敦再抽到75元，一眾財演馬上加入唱好軍團，說什麼80、90蚊指日可待。

筆者買股廿年，乜都唔識，只學識一樣叫不要和股票談戀愛，當然朋友可以依戀一支股票，但就要明白所愛慕的她未必遵守愛情遊戲的give and take規則，一旦支股只take唔give息便嗚呼了，所以如果朋友選擇繼續多情，咁手中把劍、D子彈就一定要無情，這才能避免失戀失財的痛苦。

要做到像小李飛刀既無情刀的例不虛發，對待股票最好方法就是要學股神話（實際原創係Graham)，唔好當她是寶（石），要當她是雜價攤入面DCheap野，斤斤計較。

筆者不是潑Blog友冷水，過來人點會唔明蟹貨痛苦，且我一星期前還加入大家的行列下了10％資金注碼在獅子銀行，問題是我們是不能一廂情願。

怎樣斤斤計較呢？前一篇文計算匯豐2015年無再罰款純利應是1260億上下，如果計埋遷册可以減低稅項就再多60億盈利左右去到1320億，12倍市盈率就是1萬5千8百億，現價是1萬4千二百億，即正業乜都唔進步淨攪好遷冊、唔再被罰款就有大概是現價11％升幅約82元。

當然如果匯豐控股發奮圖強就唔止呢條數，要筆者自己發奮找多些選股也難，所以我都唔會要求跟我三九唔識七的上市公司主席能為我等小股東做到，故只要求交番上年的成績就算。

有人又會說，在大時代下只要求11％升幅是否過低，朋友，建行今天的PE仍然只是6.7倍，要成一年後才十二倍PE既匯控牛真係要排隊等等至得。

不過筆者只要求匯控5．5％派息，保住之前利潤就心滿意足，要求低的好處是只有驚喜，唔會激死。

九型股格和四格投資法

巴黎：

 

 

在2015年1月17日作者和Blogger止凡兄擧辦的工作坊上，我談到自創的四格投資法和九型股格分析法。 

價值投資領域中，我們常常說價值和價格是兩回事，付出的是價格、獲得的是價值＊。因此機靈的投資者應該無時無刻意識到自己任何一筆交易到底在兩者上是處於什麼位置和是否有利。 

假如每筆交易中所買的公司的價值都可以辨別成高中低3種，付出的價格也可分成高中低另外3種，每一次的買賣，就必定是以下九格中其中的一格。  

 

 

股神說他寧願以合理價格買入價值了不起的企業，也不願用便宜價格買入價值差勁公司，如果按筆者的九格股型算，合理價格買了不起企業就是屬於第2格，而用低價買差勁公司就是第7格。

在這篇文中，http://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2015/01/blog-post_13.html 標準回報率以下，即使資產折讓，也不吸引 筆者解說過差勁公司的資產回報長期低於市場的平均水準，這類公司多爲沒有多餘資金再投資，只會一路路差下去，結果原來的價值是由第7格的低一直跌下去連9格內都不如的第10、11⋯⋯格的”非常低“，而優於市場平均水準的資產回報的企業，因為有更多剩下的資金作投資，價值只會越來越優。

 

但好企業同時又好價格買賣難求（最好的第一格），取捨之下，連第2至第3格也加入成為4格情影最值得價值投資人投資（下圖）。

四格投資中最低的回報也是第四格的以中等價格獲得合理市場回報，而其他第2和第3格更好，因此長期來說，以四格原則買股，便應該能跑勝大市 。例如筆者買入的滙豐，止凡兄以爲我前不看好和現在買入有點矛盾，其實個人的分析衹是把滙豐的價值從過去的高級數，降到現在的中級，但就肯定不是那些見低踩的低類別，當滙豐的價格下降到現價，筆者計算這交易就應是第3和第4格的中間。

  

最近大市狂升，筆者看到很多前以價值爲基礎的投資朋友好像有點受影響，增購一些衆人的熱們股。
筆者認爲如果在牛市以鬥快買入熱門賺錢爲目標定勝負的做法，會容易讓人不自覺買入6，7，8，9格的股票，一如熊市以鬥快放棄冷門股去減少損失的想法一樣，容易走寶了1，2，3格的股票。在極端情況下不易覺察，一旦回復到平均市況，一就是滿手蟹貨，另一就是錯失機會。

賺錢方法有9百幾種，筆者的方法并不是一般人能容易接受，尤其在牛市，所花時間不會小而回報不會比神經刀初哥高，但個人就能心安理得和知道自己在做什麽。

 

 

 

＊

讀者可參考以兩篇介紹過高、中和低價值股票的特性，與及付出多少的價格才是高丶中或低。
http://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2015/01/blog-post_13.html 標準回報率以下，即使資產折讓，也不吸引
http://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2015/01/magical-formular.html 如何自制Magical Formular

為何選擇指數基金

巴黎：

在「The little book of Common Sense Investing」一書中有一個很有意思的寓言是這樣（筆者修改了些以便易明）：

有一個富裕家族，擁有全美國所有企業，這些美國企業每年賺到很多錢，當然有些年會小一點，但總的來說，每一個十年都較上一個十年賺多了錢。

這個家族每年把從所有公司賺到的錢一部份以股息平均分配到家族成員，每個成員獲得的份額都是相同，大家也很心滿意足。

直至有一天有一個財務專家，向其中一個「聰明」的家族成員建議，只需擁有某板塊的公司，其它的在某個時期𨍭換給家族，會獲得更多的財富，這「聰明」的成員接受了建議。

第一年果然更好，和他對手的另一個家族成員的成績就差了，因為這是一個零和遊戲。於是他也給了專家高昂的報酬，專家又建議聰明成員再交換，上次交換輸了的家族成員也找另一個專家。

但結果交了費用、報酬和稅後，第二年的回報較其它什麼也沒做的成員的收成更小，於是他再找另一個更「高明」的顧問。如是者的事情循環地發生，最後時常交換的那一組幾個「聰明」家族成員發現他們的總回報，扣除這些專家和其它交易和稅費，較什麼也沒做的其它家族成員小和一直遞減中，於是他們又再找專家硏究。

Blog友無須聰明也應該了解到這個事實：

股市的所謂整體回報去到尾是絕對不能高過擁有總體美國公司每年從生意賺到的錢。（圖一)

（圖一：所謂Investment Return就是ROE, 所謂Market Return, 就是股市指數回報，上面兩個數值都己把派息調整，美國股市一百年就係咁樣過了，這一百年發生了很多難以預料又影響股市大升和大跌事情，唯一肯定的是當股市超越了企業的生意投資回報時，股市一定會回落）

前述的「聰明」家族成員買賣股票方法實際較零和遊戲更槽，因為以一組來說，一個人的跑勝必定是從另一個輸的人身上賺到，再減去當中的費用。這些費用每年從美國公司的利潤蠶食了多少？很粗略地計，把所有交易所、證卷行的銷售總額（不是純利）相加就是，大約4.2%。

從上面的寓言可以得出一個結論，只有一種方法可以讓投資人能享受社會經濟每一滴的成果，只有一個勝利者遊戲能保證和保護每一個參予者都能勝出：－

                                擁有國家所有的企業，然後長抱不放！

因為經濟會循環，當個人認為自己有超越同儕的眼光能英明神武作選擇某一類的金融、地產、基建⋯⋯的單板塊企業時，便會陷入上面寓言的糟糕零和遊戲困境。

（A）擁有國家所有的企業

不是每種指數都能覆蓋和反映整體國家的成長，故選擇ETF首先是以一個超越十年或廿年的目光，並要留意那種指數的歷史的確反應地區的經濟發展否，Blog友必定記得幾年前美國最淒慘日子，中港是如何興旺，到美國興旺時中港卻成了一池死水、然後來個大牛市。

任何的當前困難或昇平，以十年廿年計，其實都是微不足道，買指數基金應該是以一個平常心放長眼光看未來。（圖二)

（圖二：如果企業投資回報率一百年平均是9．6％，而這25年的股市興旺，市場回報是12．5，你應該預期大市多出那2．7％是因為大眾心理影響PE估值，下一個十年圖PE那一段的回報就有更大機會是－1％，即總回報是7％，較前25％低5．5％，出來行，遲早要還是股票市場定律。）

 （B）長抱不放

很多朋友試過買主動形互惠基金，而每一個牛市總有各式各樣名稱的基金出場去吸引閣下的錢。統計顯示，這些基金長遠計，幾乎所有都販於大市（圖三），原因包括高昂的費用，無效的稅務安排，頻繁的交易費用（圖四）。如果你是廿多歲年輕人，這些基金能否在你退休前十年仍然存在也是一個問題，連自己也顧不到，又怎能照顧閣下的退休？

（圖三：主動型基金的總回報必定等如指數回報減除各項費用，以美國2006－16年的十年平均，市場指數基金每年平均回報9．7％，扣除頻繁交易、基金報酬等支出是4．2％，基金回報平均是5．5％，除税後只餘下4．4％，再扣通漲後浄1．5％。而指數基金則只需扣稅和通漲後會實際每年淨回報是5．1％，30年過後，主動型基金的實質回報是156％，即如果現在有一層樓，又你不是在股市興合合時買，主動型基金會令你多了半間，而只買指數基金的卻會是445％，有4間半，40－50歳的朋友，有否相知恨晚的感覺？）

（圖四：這是美國三十年來的355支基金的追蹤，223支已經消失，60支跑輸市場，48支和大市同步，24支跑勝大市，但且慢，所有跑勝的都是至少在十幾年前基金尚是細型時的成績，例如小年股神十一年前以一百萬賺了900％，你給他10億卻輸足十年，只餘二億，但十年成績平均仍有7％年回報，基金的回報就是這樣的，他們公佈的總讓你以為你口袋的一元是十元，而我偶像彼得林奇曾經最成功的基金原來己經在2005年之前捱打了十幾年，一直跑輸大市）

 （C）回歸平均

股票市場是非常奇妙但又非常正常的東西。它的奇妙是股票的升跌是可以大幅高於或低於它的內在價值，它的正常是長遠來說，價格必須回歸到內在價值（圖一）。

十幾二十年前，H股指數成立初期是一千點，曾經跌到8百幾點，今天大約是一萬四千點，我相信這指數真的反映了中國大陸這多年來經濟的成長，過程中它亦有不合理地升超過企業實際盈利增長的情況，但總的來說，如果國民的富裕上升了十倍，只要你在過去H股平均投資回報率和國民富裕增長率相同時買入一支覆蓋高的ETF，你就能買到彼德林奇說的十倍股。

回頭看所有小年、中年、老年括號股神樓神、掘學筆者⋯⋯⋯⋯真正的股神都會過去，只有買這一支股票可長勝，同時保證閣下能享受到十三億人每天努力建設、每一滴社會的成果。

只要你能看得穿這支股背後是代表什麼。

我買匯豐控股的原因

巴黎：

筆者曾經說過今時今日的跨國銀行如匯控，因為受地頭蟲政府保護主義，很難競爭，為何現在要打到昨天的自己呢？

筆者非常慶幸，沒有對匯控管理層落井下石，所說都是事實與現實，沒有像一些專家，個人能力連匯豐一個零頭部門也無資格管，卻口沫橫飛教做了幾拾年匯豐的大班如何管好這支萬億企業。

價值投資法是不需要管理企業，只需找尋出那支股「價值」和「價格」出現有利的分岐，故此只要集中注意力在這支股票的「價格」是否夠低，就有賺錢機會。

以下是筆者的簡單數，no big deal。

2014年匯控為拹助客戶瞞稅，準備了39億美元罰金，稅前利潤＝187億美元。

2013年匯控的盈利是229億，管理層話假如沒有罰金準備，2014年大致和上年相同是228億，以此簡單推算，2015年匯控即使無增長，只要沒有新罰款，稅前盈利229億美元（1780億港幣）應該是沒有問題，稅後就是162億（1千2百60億），以過去和國際給予匯控的PE值是12倍，2015年的匯控市場應該可以去到1萬5千億左右，現市值為1萬3千5百億，就是說有11％可能的升幅，再加現價5．5Yield共16．5％，而最重要是52週低價為64元，輸盡10％，唔升唔跌有5．5％息收，風險非常低，在牛市中仍有如此低價不失禮股，不失為一路奇兵。

Party後遺症

巴黎：

筆者發現，正當股票牛市Party慶高釆烈之際，我地班Blog友，可能因為特別早己入場，食了多個回合的水，已經開始諗幾時返屋企。

更有D好像跳得、食得過量，產生小小憂慮、憂鬱，一方面見到手中杯野唔捨得放低，一方面又真係好似食滯了，點算呢？

筆者有一篇在14年4月11日寫的不作感情買股票，這篇文可能有些啓示。

http://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2014/04/blog-post_5364.html

當日筆者在大熊日建議重注內銀，說建行可以升九成至十元，交行會升到12元，不過隨後建行大跌至5蚊有找，筆者身先事卒食正個大波餅。之後呢，內銀成為第一升，然後同值不同價的H接力，之後雞犬皆升。筆者無厘頭撞彩成了A股牛市第一人，其後又是H股第一人。

但這對以業績和派息作投資明燈的朋友是很大的鼓舞，因為筆者只是使用價值法，只要給足夠的時間，價值法是不會走樣。固此將來跌市⋯⋯無錯是跌市，其順序大致也是之前的倒排，那些幾十倍PE又唔派息的一定是第一批瓜、然後是AH唔對稱的高那邊跌先、然後就是價格稍高於價值的，而最後就是連價值高過價格的都會跌，這是必然的資本主義道理，教科書說的均衡點已經寫下了幾十年，次次都是一樣。

有人又會包抝頸說未必，但如果真的不是這個順序就更好，因為這正代表市場錯價，最適合被價值投資人利用去轉股的好時機。

最後是有朋友問筆者會唔會出建行，坦白說，個人第一季還在加倉，現在就一直想找更好的股票代替它，Blog不妨介紹介紹，可能大市要過3萬2才找到未定。

其實價值投資派在幾多點的牛市和熊市的做法分別不大，都是把組合中每支股的價值／價格比較市場的所有股票、包括債券。因此昨天筆者就先轉出隻只有2厘幾息的133招中基，並買入有5厘56的匯豐，當然如果招中基沽清它組合中己升了25％的招商銀行全收現金後並分派，或會考慮番買，但看到那高昂的經理人獎金費用，又比較隻有20億資產川河卻每年只有一千萬總費用，我就下定了決心。

另外還有一隻有4厘息回報的人民幣定存要注意。

別人貪婪我理性

巴黎：

筆者組合昨天大升7％，其中招中基更單日上升23％，年初至今組合己升20％＋，退休組合H股尚差幾萬就到9百萬，由上年中介紹至今未夠一年己大升4百萬，終於領先只有860萬A股的退休組合，證明路遙知馬力、疾風知草勁。

想起3月31日時，自己組合還是2％回報，只是兩個星期就如此，世事真的幻變無常。

因此筆者非常感恩，也有幸見証、並且在狂潮之初，和眾Blog友入市參予A股和H股的牛市，並且得到很多Blog友善意的提醒、交流，才能食盡了兩個波潮，獲得豐厚的利潤。

下一歩又如何呢？

以史為鑒，可知興衰，以人為鏡，可明得失。

如果某甲每個月可以使費十萬，某乙每月只能使3萬，一直至死，那麼無論某乙持有的資產較甲高多少倍，乙都是窮過甲。

同樣道理，如果組合內的公司每年盈利共200萬，分派60萬紅利，我們不應因為組合市值只得8百萬而覺得窮過筆者上面說的退休9百萬組合，因為後者每年只能賺180萬和分派45萬紅利。

若以為組合升過千萬，就能退休，我們就犯了那些手執1％回報物業，並向牛市下毒咒的人犯相同的錯。

的確，牛市的價格上升不會讓人提早退休，只有能利用價格轉去高賺錢和高派息的企業股票才能。因為在這政府大印銀紙的歲月，如果今天套現成現金，只需幾年就會被消秏購買力，以後日子會好難受。

固此找尋價值高但價格較仍然低，並且生成較多股息的股票就是面對當前牛市最好的策略，不要介懷派高息兼賺大錢的企業股的升幅不夠大，也不要幻想牛市之後所轉的高息股不會跌。

有升就一定會跌，這是恆久不變道理，

賺到的錢是沒有意義，能夠使用的才是財富。

別人恐懼我貪婪，今天筆者就買入仍然有5．54％股息、並且有很多專家恐懼的匯控，一於擴大現金流。

春天的童話

巴黎：

今天和太太重遊西溫的Dundarave Park，從22街一直沿海岸走到26街，我們便到達了沙灘上小小的碼頭。

我和太太坐在大樹木頭上望著大海，感覺自己就像秋天童話中的船頭呎，雖然左手邊的海邊餐廳名字叫Beach House而非叫Sam Pan，但此處環境太有童話感覺。

我是較船頭呎幸運，因為十三妺己肯陪伴自己多年，並且也不知多小次在這海邊流遛。

遠處是一間正在興建的海邊屋，曾幾何時，也夢想著有一間一走出後園就是海灘的屋，讓仔女在沙灘拾貝遊玩。但隨著仔女長大，發現對仔女最大的傷害，莫過於把他們永遠擁在自己的裙腳邊。

聽過亞根庭有一古言說：「仔女是箭，父母的手臂是弓」。

箭發了出去，更大的豪宅都只剩下空巢一個。

今天的要求也是和太太初相識時的希望一樣，只是斗室一個的安樂窩，說起來自己像是一頭鬥敗了的公牛，但換個角度看，有朝這豪宅建成後，屋主坐在一望無際的露臺，看見這對坐著大木頭但己心滿意足的十三妺和船頭呎，可能更羨慕我倆呢。

（這是電影秋天的童話其中直率無大志的船頭呎（周潤發）和漂亮美麗留學生十三妺（鍾楚紅）海邊的一幕，筆者看過此片有三、四次）

面前的蔚藍色的EnglishBay，最近來了一批殺人鯨，名字雖然兇惡，甚至大白鯊也不是其對手。但其實牠們和海豚一様，對人是很友善。若人類是在海上生活而非陸地，牠們可能取代狗狗成為我們的忠實朋友。

到底居所重要還是海上朋友重要的問題，在香港常常被兩極化，但從來沒有人問為何一定要有我們沒牠們，而不能魚與熊掌可持續地發展，又或明白到多了這些鄰居的居所會變得如何美麗。

（這是幾個星期前有人在西岸Burrard Inlet近距離拍到的幾條向居民打招呼的殺人鯨，如果硬要什麼也給一個價目標纖，此情此景會是無價）

離開公園，我和太太在16街夾Marine Drive居然發現了台灣牛肉麵神級的洪師父，於是入內一試，自己從來也不會像後生仔影食物相貼上網，不過吃了一口清湯牛肉麵後，實在太棒，忍不住拍下照片，免費為他們做一次廣告，也很羨慕台灣朋友有這麼多不同種類可口的牛肉麵。

（可能自己對食無乜研究，或者見識小很易滿足，覺得這碗面真的很好吃！)

回家後在屋村周圍行了一會，碰到了一個姓Cat的鄰居，她自己一個坐著看著對岸，我嘗試用她的角度影了她所看的東西，不過她沒有理睬我。

(有一個背重型攝影機器材的朋友看到Cat小姐後，馬上也走來，拍拍拍拍⋯⋯，希望這攝友高手可以把更多這鄰居的不同角度靚照貼上網分享）

香港今天是星期六，忙了一個星期，希望Blog友也能拋開巿場一會，到效外走走，和家人享受一下大自然，並分享一下你們的生活點滴。

今天要走資

巴黎：

放心，筆者說的是走美股，爭持港股組合，並要和眾多Blog友見証帝國反撃時代，因為港股實在跌了太多年。

今次港股大升，筆者看到很多千奇百怪的人，我簡單地分了5類：

1．散戶：每見大市升，總吸引到一班對上市公司操控不熟知的毫子散戶客，這批人因心口掛了一個勇字，會因快速入市，反而享受到牛市初期的大升幅；

2．被長線投資者：一些捱了過了多年熊市，因為期間認真硏究組合並轉了好些股，上年度開始收復失地累積利潤，近幾個月再大幅穫利，他們顯出更有智慧應對之後的市場變化，筆者在此恭喜他們；

3．括號專家：每次市場變化，總有一批以創造嚇死人名稱的專家，例如什麼A股化。其實股票市場從來只有價值投資人和炒家兩種人。上年A股由大市值價值被嚴重低股的金融股推升，今年港股也被嚴重價差的H股推升，那正是價值回歸的見証，市場是正常過正常，Blog 友Ch Liu回文不知舉了多少例子，但括號專家卻把焦點放在跟升的蛇鼠股，暗示正路股賺不到好大舊錢，混人混己；

4．破壞王：破壞王通常是那些憎人富貴嫌人窮，手揸一至幾層物業而其餘只有定期存款但無股票之人，這些人心中只有磚頭的升幅才是合理，即使淨租金入息是1％。他們妒忌那些揸6、7厘息股票的長線投資人，或只有不夠磚頭首期的現金持有人，雖知後兩者的資金這幾年嚴重跑輸，現在只是拿回應得的九牛二、三毛，破壞王也出言不遜。

筆者雖不推薦明燈買股法，不過也留一把，等到呢班妒忌破壞王入市時，就應該是個人出貨的時候，而現在會繼續持有並寫多些好股給朋友參考，以賺更多的錢、收更多的息去氣爆他們；

5．小心翼翼的投資者：小心是一種美德，但股票市場的小心是要有清䀿定義，例如買價值大於價格的股票，然後等每年企業賺到的錢而分紅利，是最正確和小心的態度，因為從股票市場賺到的錢，扣減交易費後，是不可能大於企業們每年賺到的利潤，因此抱正現金流心態入市，每刻都是買好價值股的時候，無論牛熊，也應以平常心面對，千萬不要因牛鬼蛇神股的上升，嚇怕買便宜股的機會；

6．心中富有的人：其實股市又好，樓市又好，想賺錢都是希望能買到多一點保障個人和家庭幸福，如果閣下現在已經每天很快樂，證明你智慧過人，實也無必要費勁渾這敞混水。

⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

AH股價差：

寫價值投資會很有滿足感，祖師爺BenGraham寫野手法，永遠是今天做的事為什麼而不是財演的昨天的事為什麼式馬後砲，這超然態度影響著我們這班信徒，Ben就如先知借我等信徒的手去證明，價值投資法的偉大。以下是退休5百萬組合AH股總值兩者昨天的收市價，H股市值終於追回A股，是否感到價值法像未扑先知？

（因為A股息稅只有5％較H股10%低，A股持有人會獲多些浄派息，故A股理論值應該較同數量的H股高數個％，但因為大價股持有者，多為繳相同稅率的機構投資者，會影響最終走向均一價，故留下一個好機會無驚無險讓散戶年年多0．35％股息的機會。）

一飛沖天

巴黎：

剛剛寫完一篇看來「像歸故里」的文後，大市馬上一飛沖天，唯有轉個話題配合大市情況，擇日再談有關指數基金。

筆者組合幾支近期加入和固有的股票昨天也升狂，雖未至像上年A股拾拾聲上，但也有6，7，8，9％，最大注的建行也上升5％，只有工行A和互太上升唔夠1%，整個組合上升接近5％，超過恆指，好像要筆者繼續玩這跑勝和跑輸大市遊戲下去。

為了預先動用股息，筆者在3月份向銀行借了大約相同組合股息的5％現金，並在當月低潮時入了些貨。

其中最勁是川河，第一注回報超過兩成，最後加碼的也有接近十%，諗起又有5厘幾息的現金收，真係非常快樂，另外永利和美高梅也有不錯升幅，但筆者對賭業股認知有限，買入純只因和兩年高位有50％相差的投機操作而已。

還記得筆者說的牛市不要問幾多點嗎？這兩年自己常說見三萬點，不過年年港股也無聲氣，所以我今年就不說了，只希望大市一湧再湧上，人人都能賺大錢！

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另外AH股價不斷收細，隻中國中鐡A等了幾個星期也無貨借，從AH股相差二百％到今天收窄到五十％，唉，有一次見到只得幾百股借，坐了兩成資金於A股市場又無貨沽，平白失去大幅領先指數的機會。

笑傲江湖

巴黎：

筆者介紹一本非常正的好書給Blog 友：

The Little Book of Common Sense Investing - John G Bogle

我開始覺得此君才是永恆的股神，因為他的方法較股神的更易了解，更合常理，更有證據，

保証期更長。如果每個人都用他的投資方法，資本主義會變得更美好。

這本書非常神奇，看完之後朋友定能找回投資的common sense, 笑傲江湖！

這本書舉了一個一百年的歷史回報的兩條線例子，一條是企業生意回報（內在價值），另一條是股票回報（市場＋內在價值），雖然兩者常因市場情緒出現高低，但以十年計幾乎是一模一樣。

唯一能享受到整個地區的經濟上升成果就是買齊所有公司，然後長抱不放，這個理論促使作者創造了第一支指數基金。

這雖然是如此明顯，但仍有很多市場參于者並不知道或願意相信。當投資成績長期不能跟到大市，仍然覺得失敗的自己是聰慧。

知人者智，自知者明。

7年前有一對衝基金Sedes以十年期限，選擇市場現有的對沖基金成一個組合，挑戰股神相同的理論，輸者要拿一百萬美元做善事，結果未夠十年便以20％對63％大幅跑輸給SP500。

筆者首季成績只有2％＋，落後上証和恆指，看來這一年會是自己最後一年操刀選股。

談談AH套利策略

巴黎：

今年初筆者從資金撥了一部份出來做AH股套利，一季過後，現分享當中經驗，四個字：

非常不爽！

其實AH對冲的道理是對，但有以下的條件，令這不能成為最好的賺大錢策略：

第一點 融卷沽空的利息要10％非常之高；

第二點 對冲要押金，限制組合彈性：因為融券要放股票做抵押，筆者的工商A股便被套，未能在年初A股高H股15％時轉股，大大影響首季成績；

第三點 空股票被夾高：空倉的注碼會增大，增加了銀碼，被套抵押及成本；

第四點 每天都損失：筆者選擇的股票過去平均連息有20％年回報，一季的成本便要5％，連同融卷利息一季要2．5％共7．5％，以前長倉不用每天看也坐之待港幣，現在日日陪「市場先生」覆疹，日日唔見錢；

第五點 賺正常人錢唔夠儍人勁：AH股對衝是希望「市場先生」回復正常，反回平水，賺原來有上限的AH差價，而長倉賺痴線佬的錢則是無上限，佢越痴越爽。

筆者相信如果成本較輕的A股衍生工具出現，情況會大幅改善！

川河是Net Net 股

巴黎：

上文筆者看川河的大數，本文再看他的細數，其中有關川河的幾項股息和租金收入，筆者都打了折扣，故和年報有些分別。

一些透過主要資產聯營公司微電子港持有的待賣和收租物業，筆者參考網上找到的中介在市場的放盆，發現與其帳面數差異極大，可能因為這公司不屬任何上市公司的50％以上子公司，沒做測量報告所致，因為根據川河年報給的參考面績，乘以網上查到的市場租金入息，非常相近微電子港的淨租金入息，唯獨固定資產帳面價和市值賣價卻差一截，故得出這種推斷，不過筆者還是希望小心點，Blog友可以從下面的分析估算中看到：

川河：

（I）快速變現資產：

1．減應付稅後現金＝7億6千萬；（收息10M）

2．一些待賣物業=2千1百萬；

3．一些待賣上市公司證劵＝1億8千6百萬（收股息10M）

共9．67億

  （ll）投資資產

4．收租物業＝2千9百萬（收租1M）

5．持11．6％湯臣股票=3億3千9百萬（收息11M）

6．持37％上海微電子港，入數9億2千萬，實值＝29億4＊（年分得67M扣費用後凈租金）

1一6項年保守年收入99M，減川河10M費用（2M人工、1.5M核數、4M湯臣管理、2.5其它費用），減派股息55M股息，年餘現金約35M。

＊第6項上海微電子港：

6.1 快速變現資產：

6.1a．減應付税後現金＝8.66億（現有約20億）；

6.1b．其它淨應付＝－10.6億（包括預收銷售物業定金）

6.2 投資資產

6.2a．一批懷疑以成本12.9億入帳的上海收租物業市價＝60億（除維䕶費用後年淨收租金180M）；

6.2b. 一批本年底完成物業入帳19億元，市值約＝30億（有部份工程費可能尚未入應付數）；

6.3c. 一批地皮。

6.2b賣出後減去6.1b＋6.1a的凈現金會有28億，七除八扣，至少仍餘20億，川河分得7億4

簡單講，川河佔微電子港現金7億4+市值60億收租物業的22億共29.4億。

即川河直接和間接持有現金己有14億4千萬，沒有負債，而現在市值只有9．8億，單這一項湯臣至少要升4成6。

還有持有的湯臣及其它股票，及攤佔的22億物業，筆者當睇唔到。

川河兩大股東己佔60％，街貨非常小。