輸在起步點？

巴黎：

最近有一本書由Martin Fron寫的 How to be a Billionaire: Proven Strategies from the Titans of  of Wealth 說：即使你的投資年回報率為15％，要想20年後擁有10億美元，你一開始仍需要有6，500萬美元。

雖然很多人包括筆者是不介意只有9億美元，小過10億的財富，但作者這種封了頂的說法，無異詥一些輸在起歩點的年輕人一盆冷水。

筆者在此要為年輕人打氣，因為我肯定作者不懂得投資。

一個年續10年有15%回報的傢伙，如果不是虛假交易、患自閉症，他定能吸引很多人借錢給他投資，那下一個10年假如又能夠賺15％的話，他個人若只獲得10億元財富己經算是小。

以巴菲特每年賺2O％幾拾年，才能成首富，千零億，其實己經是唔正常，數學上計算，他財富應該是無限大。

筆者不用數學方程式而是試用普通說法表示：

如果今天有人能收你10000，10年後給你4倍(15％年回報），若你有1千萬身家，你會投資多少？

你會不會叫齊叔伯兄弟一起投資？

當成個地區D人交給呢條友投資，這天才拿了你1萬扣起3千5入自己袋，因為只用6千5，10年後仍然能交你4萬元（他能回報是20％），你交他1千萬，他應該扣你3百5拾萬，交1億，扣3千5百萬，交一萬億，應扣三千5百億，他能拿這些錢是因為他物有所值。他不能成為萬億富豪，不是他不值，而是我們蠢，十年賺4倍的投資也不成副身家押下。反而讓一些年年跑輸大市的人打理自己强積金

資本主義不應這樣運作的。例如成績優異的惠理，曾因爲其下基金太大隻而不接受新資金，所以你只應担心自己有無20年連續15%的能力，而非憂没有人支持。

如果閣下只是20多歳年輕人，你有缘看了這篇文，即使你起歩點不是在山頂也不是在山腳而是在天不應地不聞的大平洋水底，但能好似古人懸樑刺股咁學習價值投資，連續20年年回報15％，除非個世界唔係行資本主義、或D人係儍既，你一定身家過百億，到時我仍未死又或老人痴呆，記得請我喝一杯㗎啡。

擔驚受怕日子

 巴黎

最近华爾街日報有篇講述一位長期在大學教期權的學者,不知是天意還是什麼,多年來,因為對太太的誠諾,未有買過他每天授學的期權,有一天他向太太道歉,因為身邊太多人談 Tesla Motor 股,他買入了此股權
,太太原谅了他,同時因為這股票大升和大波動,教授產生很大壓力,十天後,因心臟病突發離世。 

若要筆者剷除世上最不應该存在的東西,我會選擇恐懼  。

恐懼讓人失去應有的判斷力,做愚蠢行為，直接或間接傷害自己或别人。
如果一個人没有恐懼，應该算是大徹大悟的大勇了。

但很難强求圓人，這些人性弱點各人皆有，只多小而已。有些是天生，有些是後天在成長過程中被環境潛入，有些卻是自找。

那位不幸的教授妻子，收到這筆大升己行使期權的股票後，只是一段很短時間便决定沽清，這位也是哈佛大學經濟博士，教人理财的太太説，没有後悔沽出後賺小了，因爲持有它们太大壓力。

她太聰明，領会人是不能賺到不懂的東西的錢，所謂不懂的東西，是Telsa的内在價值。而只要不了解公司的真正内在值，就算投機。

踏入投機第一步，無論用什么方法，上升或下跌，恐懼必定如影隨形，若筆者説的是錯，爲何投機者不能不每刻看電算機？他不就是每刻活在恐惶中？

咁樣糟質自己用紧呢副皮囊，贏了錢也補唔番，何况恐惧己讓判断能力打折，輸了九成。

那有何方法克服恐惧？
筆者的建议是不要挑战上帝，遠離投機，不要自找擔驚受怕的事情，正正經經學習價值投资。得間不如看香港黄子華或鬼佬Russell Peters 棟督笑短片好過。

離經逆道的價值投資

巴黎：

有一個笑話是兩個朋友行街，其中一個拾到一張100元，他的教授朋友說在有郊市場理論下，没人能勝市場，這100元是假的。

股票投資有一個叫＂有效市場＂的理論，它說股票的市場價每一刻都反映了每間企業的過去的經營好壞，它潛在的任何可能發展，未來的變化，與及宏觀經濟對各企業的影嚮，因此每一支股價是不可預測和隨機，沒有人可以打敗市場。你可輕易買指數基金便會和大市同步，但卻傾家蕩產也不能戰勝市場。套在上面的笑話，條街每刻有人掃，你不可能拾到一百元。

筆者以下面説的第一點現實操作，說明股價每刻都是合理的反映的原因，但Graham卻離經逆道說可能是第二點：

1·股票市場中投資銀行門請了非常多的精英中的精英分佈去研究不同工業領域、企業，無論數字上(quantitative）經營財務或質量上(qualitative)的公司管理能力、未來宏觀、工業、政治分析，任何人很難打敗集合所有這些精英每刻的買賣決定而反映上述所有因素影響的股價；

2·所有市場參予者都犯同樣的被接受為合理的錯，而又會在另一段時間一同糾正，後又循環犯錯、糾正，市場仍然沒有人可打敗。如一間公司，會被認為因為它的未來前景越來越好，所以它的股價只有越來越升，即應該有買貴，沒買錯的高價追入，與及若另一間前景差的企業，只會遲早完，股價越來越跌，有沽遲，沒沽錯的低價止蝕，沒有人能抗拒這錯誤的迷思。

筆者認為股神和價值投資派的優越成績，是不可能在資訊這方面佔有長期的優勢，第一點環境是成立的。最有可能是第二點的錯誤也同時存在，因為只要一種策略一旦被大眾接受，運用這策略的獨立人便不能再戰勝大市。唯一有機會的是價值投資人否定＂高追低止蝕的市場現在仍然認為是合理的普遍行為＂，即只有離經逆道才能打敗大盆。

結論

投資路上，朋友應先定下個人投資的目標，是想賺合理的回報、還是要挑戰自己跑勝大市的能力。如果是後者，因有效市場的理論下，閣下必然要和大眾對著幹，這暗示要先訓練自己能控制恐懼和貪婪的反向心理，有這種能力的小眾大部分是天生，另一些卻是龜歩前進，筆者是後一種。

股神說，如果他離去，部分私人給後人的遺產，會轉到指數基金。筆者認為，若朋友衡量個人後認為做不到反向逆境心理，學股神的做法，也是智慧的表現。

不作感情買股

巴黎：

筆者第一次買股票並不愉快，因爲那公司以低價配售股份给其中股東，當時甚爲憤怒，覺得自己的錢被搶。書本的公平價並不是這樣的，爲何没有法律保障，後來才知原來每年在股東大會，股民不經意授權CEO一張空白支票去派錢，喜愛誰就派給誰。

隨著時間流逝，遇到更多的被愚弄，但都变得麻木了，也被養成爲的一頭待宰割的傻羊。

説傻是有意思的，如果一頭待宰的羊以爲瞎買偶贏了錢是因為自己的能力，那不是傻又是什麽？當考慮到所有投機道上的不對稱環境，賴以投機赚錢的羊，早晚結局也是一樣。這頭曾經羊也並不例外。

對一頭在獵食世界生長的迷途羔羊，筆者過去放棄了公平，只求殘存。

有時會想，如果不是”價值投資”，自己的命運會會是如何，說Graham是神不為過，因為他發現了成功投资的DNA，挽救了這頭羊。自己要做的只有跟著他，行就行，企就企，没有其它。

以下是Graham教的一铺開口牌（以知對手的牌）的打法：

1.  四支内銀EPS三年平均一組共九年，籍此減低会計入數的可能單年扭曲；
2.  然後尾三年和頭三年比較求出九年平均年增長率；
3. 工商增長最好，中銀最小，交通最反覆，工商Sales純利潤率最高。
4. 十年中市場的最高價在2007年，以07,06,05平均EPS計，交通PE最高是41倍，工商36倍，建行31倍。

Fool me once, shame on you, fool me twice, shame on me.。

 如果今天筆者還信這班當日説内銀如此高價也值得買的分析員，而今天又說最近三年平均EPS只得5.5-6倍PE、甚至較股災時7.8-11倍更低價又不應買的夢話上心，就枉追隨價值投资。正如Rockerfeller説，向聰明人學習而非長舌婦。

筆者今天同樣覺得買股票並不公平，但不公平位置己經調換給對手。
原來價值投資法是可以先跑完馬，知道勝負賽果後，才下注好賠率己勝的那匹馬等錢收，又可拿回依然熱門的敗者注碼回手唔輸，天才！Benjamin Graham，大哉！

正如上面説，在Graham法则前，没有以感情選擇餘地：
筆者將會去中銀丶加工商，而交通的集資也像匯豐一樣並未優化，近年ROE走下，但平均還是較中银好，考慮到交通PE相對最低，也會非常小量持有。

最后是完全相同的同一公司，而不同價的，全世界只有此處獨有，必然是又H轉A股。


數據簡略說明：
以下可以看到，工行和建行營運上都是比較好的，包括：Sales利潤%，ROE，成長%，而數字也穩定。按Graham的增長的P/E方程式，保守地把原8.5降至4.5，求出進攻型未來P/E是30+倍。Blog友可以比較2007年的交行40倍P/E的離譜。

不過，保守型的P/EXP/B相積是不能大於22，而P/E乘P/B能否大過22是互動的，以現在的資產淨值，P/E是在11-12倍上下的乘績就不超過22，然後就求出也符合保守型的合理現價，可以看到今天每支內銀股都被低估，按內在價值現價會有90%以上升幅。

Current RMB rate		1.252
		建行	工行	中行	交行
最新價格 HK$Ｈ		5.58	4.89	3.5	5.14
股數 (M)   H		240417	86794	83622	35,012
最新價格.RMB　Ａ		4.01	3.48	2.63	3.85
股數 (M)   Ａ		9,594	264,595	195,742	39,251
縂股數(M)		250,011	351,389	279,364	74,263
總市值 RMB		1,109,978	1,259,785	748,570	294,854
Bonds RMB		781,135	1,364,909	498,504	148,200
Total Capitalisation RMB		1,891,113	2,624,694	1,247,074	443,054
銷售 RMB		511,140	589,637	407,509	156,626
純利 Before Tax RMB		279,806	338,537	212,277	79,909
純利 to shareholders RMb		214,657	262,649	156,911	62,295
EPS-2013 RMB		0.860	0.740	0.540	0.840
EPS平均 2013,2012,2011 (A) RMB		0.770	0.673	0.483	0.847
EPS-平均 2010,2009,2008 (B) RMB		0.470	0.397	0.320	0.590
EPS-平均2007,2006,2005 © RMB		0.250	0.187	0.180	0.303
EPS-9 年由-2013 - 2005 RMB		0.86,0.77,0.68,	0.74,0.67,0.59	0.54,0.48,0.43	0.84,0.88,0.82,
		0.56,0.45,0.4	0.48,0.38,0.33,	,0.39,0.3,0.25,	0.66,0.53,0.58
		0.3,0.21,0.24	0.24,0.17,0.15	0.22,0.18,0.14	0.42,0.27,0.22
每股股息 RMB		0.3	0.267	0.196	0.26
流動資產 RMB		11,309,713	13,693,406	10,934,376	4,656,048
流動負債 RMB		13,507,746	16,274,380	12,414,318	5,960,937
NBV per shares RMB		4.3	3.63	3.31	5.65
Ｈ市盈率-EPS 2013,2012,2011		5.79	5.80	5.78	4.85
Ｈ市帳率		1.04	1.08	0.84	0.73
Ａ市盈率-EPS 2013,2012,2011		5.21	5.17	5.44	4.55
Ａ市帳率		0.93	0.96	0.79	0.68
純利潤率 (%)		42.00%	44.54%	38.50%	39.77%
股本回報率 (5 年平均) (%)		21.84	21.59	17.99	18.74
股本回報率 (近年) (%)		21.23	21.92	18.04	15.58
Ｈ股息回報 (%)		6.73%	6.84%	7.01%	6.33%
Ａ股息回報 (%)		7.5%	7.7%	7.5%	6.8%
流動比率		0.84	0.84	0.88	0.78
增長率
EPS2013,12,11/ 2007,06,05		15.1%	17.39%	13.14%	13.69%
EPS2013,13,12/(2013-2005)		155.0%	160.7%	147.4%	146.0%
52 週最高價-H股 HK$		6.65	5.70	3.84	6.29
52 週最低-H股 HK$		4.89	4.33	2.96	4.53
10年最高價-H股 HK$	Nov,2007	8.23	7.16	4.06	13.26
10年最低-H股 HK$	Oct, 2008	2.91	3.10	1.92	4.02
10年最高價P/E-H股, 以07,06,05 的EPS		30.83	35.91	26.32	40.94
10年最低價P/E-H股 以08,07,06 的EPS		8.46	11.04	7.78	8.44
合理价方程式　＝　EPS X (8.5 + growth rate x 2)
當年高位的合理P/E.平錢-H股		38.7	43.3	34.8	35.9
當年高位的合理价.平錢 H股 HK$		10.3	8.6	6.7	11.6
進攻型未來合理P/E貴錢-H股		34.2	38.8	30.3	31.4
進攻型未來的合理价貴錢 H股 HK$		33.0	32.7	18.3	33.3
未來成長進攻型和現價相差		591%	669%	524%	647%
保守型現能付的最高P/E ( P/E x P/B<22)		11	11.00	12	12
保守型現能付的最高价格 HK$		10.60	9.27	7.26	12.72
最保守型的合理价和現價相差		90%	90%	107%	147%
2009 RMB 1.1385   2008 RMB  1.1339  2007 RMB 1.0679