一種與價值投資法相象的期權買賣

巴黎：


如果要一個投資人內心完全沒有一絲投機的心，簡直是挑戰做物者的智慧。
我等凡人，無時無刻不被博好運的心理影響，只是，了解價值投資的人，對幸運的定義可能有別於一般散戶，而投機和投資，分別只在心態、做的功夫的深入多小，而不是那一件貨、那一種策略。

這裡有一種期權玩法，是過去巴黎在篩選了很多策略剩下來的，很多老手也使用，它很簡單，簡單到你可能也接觸過，只是你並沒有以價值投資法的心態看待它。

最近恒基兆業地產0012主席在高位買入股票*，沒有人可以說自已較李兆基更懂恒基兆業盆生意的內在價值，李兆基以高於市價行使認購權的形式增持的策略，巴黎不願隨便估其目的，我只是以值博率去推算一種我較為喜愛的期權策略如何，先說明，無論我舉的策略如何有說服力，聽起來令你如何有衝動使用，我都只是用例子去解釋一種"策略"，而不是那一支股票，你明白了這種策略，你就能應用在任何一支股票，也達到相同效果。

股神的Short Put
三、四年前，股神和一個天材對賭一個期權，股神Short了一個11000點杜指的Put，天材可能有他自已特別的目的，但一般人想法是在12000點水平買入一個股神賣給他的11,000點十年期限的put，就有權在10年內照樣收取組合公司派的股息、享受股票的所有升值，又可以在到期日，假如是大跌市，低過11,000點、例如8,000點時，仍然能以11,000點水平賣出他的組合股票，而唯一一樣他要付出的就是每年的期權金。

另一方面的股神，他就要在大市跌低過11,000點時就要承擔所有以下相差價的風險，而唯一的好處是他每年能獲得一筆現金的期權金。

和99.99%同類場外交易不同是，股神不用付出任何的抵押品，即使在海嘯期間，帳面大蝕4千多點，股神仍自如地每年照袋期權金，股神真不愧為股神，如果AIG不用在衍生工具下跌時補Margin，那它還會給聯邦政府吃了80%股份嗎？

玩衍生工具，最好的方法是守株待兔式的買賣
十個投機十個死在Margin Call，我相信，不是因有這個特別優厚的條款，上天恩賜這個天材，股神未必做這筆交易，他亦不能在海嘯期間這樣輕鬆。

一個行張入木的老人開了張十年的空頭支票，有人仍願意沒有按金下，先交貨而等他十年不死。一如買樓不用首期，十年後成交，那還會輸？！

這個例子只是想表達，做衍生工具，必須在差不多被人拿成疊銀紙送上門時才做，而不應覺得自已把劍利就主動挑戰。即差不多等同坐在樹下等有一隻盲頭兔子撞樹死，這種獲得的交易就是最安全了，Blog友或會大聲笑，邊有可能？巴黎就答你，說得對，我是想表達衍生工具是何等的危險、不穩定、不要隨便使用它。

相同策略，心態決定了不同的視野
回頭說恆基，大股東在接近56元水平增持，現價是51元，如果我們Sell一個46-48元、8月的put，我們大約能收10厘年息，我們承諾了在8月尾，假如股票收低過46或48元水平就接貨。若投資人做功課後，計過大股東的56元是一個價值價，現價51元吸引，那麼46-48元就可能是一個盲頭兔子價了。

而Sell 48元put，就象有人給你每月年息率十厘在樹下乘涼，等待這隻盲頭兔。

同樣是Sell put ，不同的心態看到的視野非常不同，等於同一種藥物，可以是靈藥也可以是毒藥，所以切記不要人做你又做：

價值投資人看到的Sell 恆基@48元put：

散戶看到的是以下的圖，因為他們從未有意接貨，也不知股票的內在價值：

不投機但拒絕教條主義
寫了幾篇投機，希望Blog友以正面態度認識這種大殺傷力武器，因為投資不應只是教條主義的道德，還一定要有實用的價值。水無常態，若遇到一隻撞到大樹死的肥兔或天降下取勝率大的投機機會，難道還要講耶穌、替它超渡而不是大快朵頤吃掉牠乎？！

最後想做個統計：呢度有幾多Blog友對這類玩法的興趣，不妨回應說說你的感受！


*今次李兆基的做法，令我想起自已很多年前試過在李嘉誠54元買入長實時沽出幾個月後才到期的50元put，結果長實跌了一會後迅速上升，巴黎就平掉這個很快變成一文不值的價外put賺錢，那次亦是最快賺最大的一次，當時的想法是我必須較最熟知一支股票的內在價值的對手的買入價更低去保護自已。

後記：

這篇文是受CKM001君回應我日前另一篇文所影響而寫，CKM001說出了日常的期權的價格是由：Black-Scholes Formula計算，他也有說這條方程式因為假設市場是有效率而未有考慮股票的真正內在價值，若果二者出現分差，是圍攻下注的好時機，第一幅圖就是說這些。

恆基的期權是以51元市價就是最正確的價值的前題下計算，Black-Scholes肯定無詢問李兆基到底在呢一刻，以這條方程式計0012的期權價格有無問題。