如何捕捉波幅

巴黎：


一年很快就過去了，我祝願Blog友在未來新的一年獲得好的回報。

Blog友如果還未開始閱讀Security Analysis，何不向自已挑戰在新的一年，趕快完成它，與其聽一些外行人對價值投資說三道四，不如自已發現。

我自已在過去一年的成績，非常不滿意，不是回報不合理，我只是不滿意自已運用價值投資法仍未夠理想，其中一樣最大的弱點是不夠耐性，我向自已誠諾在新的一年，一定要有應該的耐性。

耐性是智慧型投資人應有的一種特質。巴黎如果在過去稍多點耐性，我組合中的貨的入貨價必可低一、二成。不要少看，110元於100元回報是10%，於80元就是37.5%。在我的持貨中的AIG的相差就更大了，因此即使像我有耐性等待AIG回升也是不夠，我們仍要有耐性等待它下跌時買入。

今天我正是要和大家研究捕捉波幅，我的是以基礎分析，而不是圖表，所以我一幅圖也不用。

何時才是最好的入貨價，以下是超級價值投資家Walter Schloss的一個建議，

When buying a stock, I find it heldful to buy near the low of the
past few years. A stock may go as high as 125 and then decline to 60 and
you think it attractive. 3 yeas before the stock sold at 20 which shows
that there is some vulnerability in it.


Walter Schloss用 "vulnerability"呢個字，中文解脆弱，但這裡的意思是可以令你失分的特質。

任何公司，必不可能是完美，必有其Vulnerabilty。對於投機人，Vulnerability是危，他們會在市場大唱企業"V"特質時避開它。舉一個例子，例如AIG。

我們買入一支股票，一定要有心理準備"市場"會在不知何時，把這些"Vulnerabilty"番唱，令股價下跌。因此，最好的防備不是試圖找一支完美的股票，而是觀察過去某支股票的High Low價。並研究它的"V"在市場最高唱入雲時對股價的影響。並把這兩個價與公司當時的財務掛鉤。

例子：

超大：

           市價(HK$)
           高   / 低
2010  9.44/5.9
2009  9.37 / 3.85
2008  11.9/4.00
2007    7.6/5.01
2006   6.1/3.225
2005   3,25/2.85
2004   3.425/1.96
2003   2.95/0.64
2002   2.62/1.20

如果一支股票的最低價是$5.9，而最高價是$9.44，那麼任何人也會意識到，這間公司必然有它的穩憂，才會令它跌至$5.9，也必然有它的強項，才令它直上到$9.44。
一支股票來來回回、上上落落多年已說明一切。

現在第二步的是分析這支股票的財務如何：

       淨值(RMB)   歷史P/B *
                              H   /   L                     
2010      6.664     1.24/0.77
2009      5.535     1.48/0.61
2008      4.57      2.28/0.77
2007      3.883    1.86/1.225
2006      2.985    2.00/1.08
2005      2.446    1.38/1.21
2004      1.97      1.88/1.08
2003      1.512    2.15/0.47

*已經計算人民弊匯兌影響

從上述歷史P/B，我們可以看到這支股票，"V"最唱得高的時侯在2003年的歐亞農業風暴，超大的P/B跌至最低的0.47倍，與及近年2008年至現在的金融海嘯P/B的0.61-0.77倍。

現價$5.99就是資產淨值RMB6.664的0.77倍，是近幾年的最低。有耐性可以再等一會，例如接近P/B0.67，當然P/B只是其一，最全面應該是同時包括ROE、ROI、Yield等等的基本因素相對歷史高低價，這樣才可以令你有一個多角度可能的價格感覺。

有一點要注意的是，有時即使現價的P/B價不高，例如設2010市價是6.664(人民弊)，假如在2007年的你以當時一倍P/B約$3.88買入，隨著公司生意賺錢，2008,2009,2010，公司累積了未分配的盈利共$2.781(6.664-3.883)，即使在2010年1倍的P/B下，你仍然可以賺錢，甚至P/B再落至0.77倍，市價是HK$5.99。

因此有基礎因素賺到新錢，令公司的資產上升，就提供多一層的保護，令你不懼短暫的價格損失，是非常有說服力。

進一步說，現價$5.99的三年後的情況一樣會像三年前般賺錢(這就要好的財務分析)，例如賺到以資產值RMB6.664的複合20%回報至RMB11.52=HK13.17。若三年後的P/B仍處低位0.77倍水平，市價就約在HK$10.14，我們仍賺。另一方面，從歷史最高P/B的2倍看，我們也可能見到26元的高位，即現在買入價的4倍利錢，或此間可能的0.61-2.28倍P/B波幅了！！

請看Walter Schloss的另一建議：

 Don’t be in too much of a hurry to see. If the stock reaches a price
that you think is a fair one, then you can sell but often because a
stock goes up say 50%, people say sell it and button up your profit.
Before selling try to reevaluate the company again and see where the
stock sells in relation to its book value. Be aware of the level of the
stock market. Are yields low and P-E rations high. If the stock market
historically high. Are people very optimistic etc?


這建議解釋為何巴黎可以一值持有PMI，即使升了一倍、二倍、三倍、四倍也不為所動，直至差不多是PMI配股前P/B 1倍，即我的買入價11倍時才賣出。看完我的過去操作，你還會覺得那些吋眼財演的恆指幾百點、幾個%波幅的燕鵲，會明白我對超大的鴻鵒之志嗎？！

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最近看到一個投機Blog主說，為何我們價值投資人要把投機人看成異教徒？
這是一個非常愚蠢、博人可憐的問題，其實Blog主只要問一問自已，就有答案：

"你在辛勤工作時會希望一個投機取巧的人不勞而獲嗎？
我們整個社會的價值觀是如何建基的？"

不過話說回頭，行走江湖，忠直還不足夠，"害人之心不可有，但防人之心就不可無"，只有二者同時擁有和運用，我們才能賺到非常理想的回報。

我上文說的正是我們要先要看企業的年報，了解它的財務數字真實性，同時又要有準備大鱷在市場興波作浪和一些成事不足、敗事有餘的投機少戶把價格弄得脫離了股票價值的心理。