谈谈组合资金和配置

记得老祖宗Ben Graham曾经教過75/25股票和债券资金配置的方法，大意是若股票和债券的资金起初点是占组合的50/50，当股票上升至一个程度超過75%，例如股票已经占85%，投资者应该沽出一部分的股票，并买入债券，又或当股票下跌至价值只占组合的30%，投资者应该把债券资金的一部分從新入市买股票，于是股票和债券两者其一，便长期保持不会超過75%。

这机制的目的是永远保持牛熊市平行，理论上是有它背後的道理:

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2014/08/blog-post.html?m=0

笔者2014年曾经出文，用了多个升升跌跌的场景解释，在众多场景中，對投资人最有利的情况是股票价格下跌时，唯有这时投资人的再投资资金才能买到最多的股数，然後收到最多的股息，又只有在高位出货能，才有最多的再投资资金。

当理解了这个75/25资金分配背后的精神，是不断增加每年组合带給最多的现金流入，我们就能自主自己调配资金，而非硬性地一成不變。

例如旧文的场景假设是企业盈利和股息没有增长，但如果股票的股息和盈利都大升，公司盈利结构出现根本性的劇烈增长，就算股票占比已经上升至80%，但因为每年能提供給投资人的现金流大大提升，投资人也不应轻易沽出股票。

情况就如一个物业价格大升50%，但它的租金因为地跌跌路開通大升8成，投资人是没有道理沽出它。

同样道理，我们也可以不必等待股票的占比上升超過75%才沽股票，只要有另一支股票能提供更多的企业盈利和股息，就可以沽出原来的转到这一支股票身上。

就是說，你的组合实际是365天任何一天都可以再平衡，而Ben Graham 的75/25只是一个高卖低买精神的原则。

还有一点要留意是，我们身处的年代和Ben Graham的非常不同，比如经济非常良好(不要看什么统计数据，用自己身体的感觉吧)，但利息又长期的低，古典经济学理论是找不到这情况的，如果硬性把25%-50%的资金投资只有1-2厘息的债券，则回报必定长期落後大市，就以本年为例，年初至今已经大市上升15%，若只能把资金全部投资75%股票，各股票必须要上升20%才能追貼大市。

若投资欧洲股，持有的更是负利息的欧债， 墨守成規不变通只会倒自己米。

而笔者个人则根据目前的市场资金情况，配合Ben Graham的高卖低买精神，在12月底大市仍在低位时全力增持至120%股票，于是就算组合中的内银升幅不大，但整个组合的升幅仍能够貼近大市，本年的股息收入也能够创历史新高，同时内银的升幅，也没有跑多過它的盈利和股息的升幅太多，就更没有减持的理由。