你能看透音樂椅遊戲嗎？

巴黎：

Graham以巧妙的價值投資法解釋了1929年的地產為何會大跌，他說假如一個$10,000物業的除淨的租金收入是800，放債錢銀行借6成，收取6厘年息，銀行便可以說較安全，因為interest cover是800/360= 2倍幾，即使租金收入大跌1/3，銀行亦有信心借貸人不會走路，因為租金仍足夠蓋過利息。

Graham說，假如那個物業是工廠、醫院...等專為某行業而建造，放債人便不能用上述方法，而是以一般的生意 Interest Cover計算，即較高和一個多年的紀錄去證明它的入息是穩固，能受考驗，足夠償還利息。

Graham以一個8%的物業作例子，聰明的投資人定然會流口水，但是如果Graham的物業上升4倍至40,000而租值現仍是800，即只有2厘，這種情形的出現，大多因利息下跌，做成資產價值上升，因現在的利息接近零，例如是0.5%，假如物業按9成，以如此低的利息，Interest Cover接近4倍，反而比原例子2倍幾還高，做成一般放債人"以為"是很安全。

隨Cup君和黃師傅都談捉大市走勢的重要，巴黎以為，談易行難，因為你一旦不專注內在價值，你便很易墮入非常危險的境地，所有這類大市的波動，都是因為資金的流向，又其主要原因都是因為利息的變化。例如現在物業從10,000上升了2成，但你會估計利息會從6厘向下走，物業仍有上升的空間。這個時候，你的目光不會注重企業的盈利，而是自已的投入是否在熊市之初，又或這個上升時機，會否持續和多久，你的進出是否夠迅速------這種態度，其實和玩音樂椅遊戲的原則都是相同，你的取勝率不會決定在勤力，因此你是不可能確定你的可以比任何人高(勤力看年報、看行業統計數字、調查數字的真實性和勤力看音樂椅轉動是兩回事，當然有人認為後者也是非常有作用)。

價值投資給人誤解成只著重基本因素，不注重時機，事實是價值投資非常注重時機，只是投資人是注重在不同時候、價值與價值關系的變化。每一間企業，應像超級市場貨架的貨物，有一個與它價值對應的價格，即你不能單以業績良好、管治良好、年年賺錢，股價上升而買入股票，而是要買入一間價值高於價格的企業。

每次我買進的企業下跌，我和一般投機人一樣，有動搖的時候，所不同的是，價值投資人會重新驗證那企業的根本因素和買入時有沒有變動，假如沒有，我都會心安理得地繼續持有。

如果你不能持有一隻股票十年，你就連一分鐘也不要持有，即你一開始就不應買入，如果你在買入後即下跌而賣出，那你無論以任何原因作辯護，都不能遮掩你在玩音樂椅遊戲。