季度成績簡評-内部計分卡

巴黎：


步入四月，很多大型股票馬上會公告業績，筆者預期盈利不會有什麽驚，也不會有什麽喜。基本上十有8，9公司業績都會因人民幣下跌兌換至港幣而下跌，不過市場人士懷疑，內銀的高息會受到挑戰。

以下是筆者的組合：

筆者把組合分爲内部計分和外部計分兩部份，

（1）外部計分卡就是市場價格的變化：

2016年第一季度恆生指數下跌7%，國期下跌9.9%，SP500下跌1.2%，股神BRK上升5.2%，組合的價格其實是跑勝大市，但因爲有Margin關係，所以最終較恒指下跌多0.2%.

組合内較爲特出的是永利和中海油，分別上升19%和11%，IBM上升6.1%，這些都是上年跌得較多的股票，其余全部較年初價下跌。

（2）内部計分卡是用來計算組合内的公司真正的賺錢如何：
筆者把每公司的盈利和派息相對總組合的比例求出組合的總Yield和ROE（黃色部分），Blog友可以看到整個組合按内部計分卡計算是賺很多錢的，例如若組合是一千萬元的話，每年賺錢就是206萬（ROE是20.62%），而派息會是65萬（Yield是6.54%），派息後保留盈利是141萬。如果內銀本年減小派息但賺錢不變，保留就會多了，即左袋的錢放進右袋。

而如果以一千萬買進恆指ETF2800，內部計分咭獲攤分的盈利是107萬，派息是43萬。

筆者一直非常希望Iphone或Android的app store有類似方法記錄組合的App，如此我就能知道每年夾份做生意的公司賺了多小錢，有多小現金流派給我，保留在公司再爲我賺錢的資金是多小，但可惜全都是以外部記分卡爲主。

其實筆者第一次買股票時也曾經如此記錄，當時純是因爲財務的直覺，覺得計算攤佔組合內公司的盈利是理所當然，但後來市場和群眾把自己改變成衹關注外部計分卡，再不以做生意的角度看待投資股票。

如果有這個app，投資者就可以知道自己的小生意管得如何，和那些分紅是從那里而來。

巴菲特說，他衹關心内部計分卡，並認爲衹要管好這點和每年也賺錢，股價早晚會反影内在賺錢能力（内在價值）。

筆者也覺得這邏輯合符普通常識，經過多年的市場教訓後又回到原先的起點，不過這次頭就再不回了。

興幸這方法在過去8年來，爲我賺到非常好的回報，也從來未想過，每年賺一百萬實際是這麽容易。


P/S:匯賢產業信託調整了重估利潤/虧損。

.......................................................
全港首個價值投資班第7班會在4月份開課,  如果想學全球最成功的價值投資法的朋友千萬不要錯過.
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/03/7.html

買高息股必讀

巴黎：

最近看到很多朋友對買股收息的朋友給了很多提醒，但就較消極。我尊重每一個人自由意志的選項，但就覺得對假如真的想以股票的派息作為財務自由目標者，自己有必要出文提醒閣下，當中要注意事項，和我在買高息股前的準備。

若筆者之前的出文，令Blog友有任何以為有不勞而獲的聯想，筆者在此表示抱歉。

筆者不可能防止價值信徒失敗，也不懂教閣下如何面對挫折，事實Ben Graham也沒有教我。

個人過去失敗的經驗也曾讓我失望和難過過，但並沒有令我灰心，也沒有怪責價值投資法， 因爲面對失敗挫折，是達至成功前必要過的第一關，這個顯淺的道理你必須要懂得。

如果閣下得閒是看年報，又唔怕中招，願意不斷練習不放棄，那麽閣下將會發現，股票市場機會處處。

就像個人Blog站開首的介紹一樣，時間將會是最好的證明，種瓜者得瓜。

Yield只是分析的開始，在買入高Yield股前，你要很具體回答到下面的問題：

質方面；

1.核數師要可靠:
不一定是四大，還有些是很有規模的，但最好打入名稱和作假四字，Google一下；
2.管理層的名要可靠：
同上,David Web 網站的Insider check會搜到關聯的公司名稱，你當然不希他們會和騙子公司有來往；
3.股東要可靠：
同上；
4.公司生意持續性：
想一想三十年後，公司的產品能否尚在，這亦是很多人喜愛RE1T的原因，因為租金永遠與個人入息掛鈎。

量(數字)方面：

1.不要買過度借貸的公司:
當有兩支股票你選擇的時刻，不妨假設你只能活一次，為何要退而求其次？
2.了解債主是誰：
同一項負債記帳，有一些是延後稅項，另一間公司是銀行債主，延後稅項只有在你賣出資産大賺才要付，而銀行債主會下星期就上門，其他如客人儲蓄，客戶按金、保險儲蓄，會計帳薄記錄是債，但投資角度並不是。
3.入息的穩定性：
公用股是一個好選擇，有一些入息股的現金來源其實性質也很相像，商業物業、住宅、主題物業收入穩定性各不同，空置率高和現有低租戶合約既是缺點也是優點，缺點是股價因而受壓，優點是番新和加租潛力，並且能提供低吸機會, P&G, IBM的客人又如何?
4.PB高或低:
以毛租金或收入對比資産價值(資産回報率)，例如以40蚊買入一間資産100元的股票PB0.4，資產回報率是10%的話，你的投資回報會是25%，即4蚊便賺一蚊，若以30蚊買0.3PB而資産回報率只有5%的公司，買入後者的回報是5除以30，即6蚊才賺一蚊。筆者會選前者,但若遇到有可能重組釋放價值增加回報，我會選後者；
5.管理層的費用支出：
對比毛租金或收入的百份比，有一些子公司，管理層只出了一份總公司的薪水，子公司的費用因而相比率可能更有利，同時子公司亦會派息給總公司；
6.重估利潤
重估利潤和資產回報必須比率一致，不要相信專家，如果專家寫到公司重估賺很多錢，資産過份的上漲，毛租金或入息對資產比率自然會很低，相反，資產回報高就代表長期隱藏重估利潤；
7.潛力:
高息股也會有潛力之分，找一些公司派息後會剩下一些錢用來攪作些現在不受注意的項目，通常管理層會在年報談這些項目的進展，現在這些東西雖然沒有什麼亮麗，如果不影響派息，有好過無。

例如碟頭飯加一個空杯不會多值錢，但加多一個茶包就貴好多，如果再加熱水和奶糖，就是一個套餐，有一點蠋光的股就像用碟頭飯價錢，將來多一個機會以套餐價賣。

惠記(主要收入來自路勁)就因為過去持有利基(一直不怎賺錢的空杯子)，在同一個價格時，買入它會優於路勁，因為若利基持續賺錢，惠記就馬上會變成套餐拋離路勁；

8.分散或集中：
買多幾支，要想想假如死了一支對整個組合的影響，37、64可以是機械式地分配，但也並不代表不可以集中，完全視乎閣下對某一支股票的熟悉程度, 你不應只因爲我的介紹而覺得很熟悉某股票；
9 自由現金流和銀行現金：
你看完下面本書會發現，單單強調這點就可以減小99%的騙案的中招。
10.買入的價格
價格仍然是投資最重要的一件事，越跌越買不一定對，但8元或2.5元都是同一支建行，暗示了什麽，閣下要認真深思這問題。


心理方面：

1.寬以待股；嚴以責己：
越強自尊心的人犯錯越痛苦，對待他們要寬一點，支持他而非責罰，他們己不斷自責 并改過。股票也是一樣，不要因為一年半載業積不好而離棄好股，但對寬以待已的過失者和長時間不斷犯錯的股要狠下決心，舊夢不需要記。 個人投資失敗時需要的是客觀的剖析，給你pity vote者衹能是朋友而不會是你投資的益友；
2.勤力：
天下沒有免費午餐，上帝若對懶惰的人仁慈就是對勤力的人殘忍，懂價值投資唯一的好處是不會把勤力用在錯誤的方向而負之於流水，但要謹記，很多價值投資後學或前輩都是非常勤力，像逆水行舟，不可能只盡了6成力而希望有杰出投資者6成回報，全力以赴，不存撓幸心，勤力始終是致勝関鍵；
3.保持決心和介心：
只要方向正確就一定能達目標，但並不代表過程會暢順，向一些樂觀積極的人學習，人生己夠多煩惱，這些人能讓閣下生活易過和面對失敗時不致於誤入岐路，但也應接納黑天鵝的有用要點，在投資前對別人所有挑戰角度準備了週詳的plan B，就有一個鐵的後防。
4.向最好的投資者學習
盡早找一個有恒久成績的最優秀的世界級高手作爲個人的偶像，并在困難時幻想這高手會跟你說什麽。對批評這些像世界重量級拳手的人的說話，應該把它當做玩笑，否則很容易迷失股海。

以上都是筆者的學習方向。

筆者也看到很多人對財務分析有一些看法，因過去太多負面新聞，或個人經驗失敗後而採取一個消極的態度，反而相信更脆弱的直覺分析。財務和人都是一樣，應運用他們的優點而避開缺點，選擇放棄財務分析和迷信財務同樣要付非常大的代價，而唯一能令閣下用得較別人出色是找到剋服的方法。

筆者在此介紹一本寫得頗好的財務陷阱書給有興趣朋友參考，這書叫財技騙局（Financial Shenanigans），“ 或者在這裡再強調，雖然很多人以爲是，但基本分析並不是價值投資，價值投資是不可能在學了財務分析後就自動懂得，事實上若運用Ben Graham的分析技巧，這書內記載很多受騙的事情也可避過，當然隨著時代進步，亦要吸收新的知識，筆者就特別喜愛這書的下卷介紹其中一個過案，即使是現金流強勁仍可能做假，之前亦是因為看了這書才決定放棄高息的華寶。

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

全港首個價值投資班第7班會在4月份開課,  如果想學全球最成功的價值投資法的朋友千萬不要錯過.

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/03/7.html

川河業績簡評

巴黎：


川河盈利下跌10%，收租和股息部份變化不大，主要仍是人民幣和持有股票市價變化影響, 其中,人民幣匯率損 1400万, 證券的收入減小2000万, 賣樓收入小了1000万, 共4400万,.


筆者過去一路都不當這些是經常的收入, 心中只當每年約有淨現金一億, 其它的就是未來的Bonus.

而本年的淨利是1億7, 上年是1億9, 下跌10%

川河持有11%的湯臣盈利卻上升5倍，因為湯臣在川河帳薄只是股票投資，不入業務帳而是入股價相差帳，湯臣的股價下跌了，盆會計數自然話這部份是蝕而唔係賺，這樣入賬正確與否是一個會計的問題而不是投資的問題。

因爲人民幣的下跌, 連同投資在微電子港的有關資產有5千2百多万的非現金的減值,  本年的縂固定資產值是12億5千萬, 湯臣12月後以來升11%, 所以24/3/2016約有3千萬的增值.


而本年的去除負債的淨流動資金是10億6千萬, 較上年上升1億, 當中5億7是扣除所有負債後的淨現金, 其中證券投資資產價值是4億三,  這部份的資料一直不太公開, 而本年增加了2億5, 這也是筆者唯一不喜歡的地方. 大市本年跌7.3%,  因此證券資產這部分的價值估計還要mark-down 三千萬.

31/12/2015年報没有計算湯臣和微電子港2015年的股息, 估計約有9千萬給川河, 一加一減在24/3/2016的淨流動資金大概是11億.

原本有兩億多的營運現金流，但又用來增加證券投資,  所以本年就不增加派息, 仍然是2仙, 現價川河市值是9.78億

其實川河衹要每年增派股息7%,  也衹是多用幾百萬， 十年一億也用不到，對資金毫無壓力，但就年年股息有上升增長效果，就算股價不升，自己錢袋多了，我也不介意。

........................................................
全港首個價值投資班第7班會在4月份開課,  如果想學全球最成功的價值投資法的朋友千萬不要錯過.
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/03/7.html

與Rex兄直播012

巴黎:

剛剛過去的星期日下午三時是筆者的第12集直播，又要多謝Blog友的支持，在今時今日觀衆喜歡點播、番播的網絡年代，仍肯坐定定或企定定準時看筆者的直播。

今集改在下午3時，不知Blog友感覺如何？

和Rex兄的直播中感受到他對個人的投資理念的堅持，其實他的理念很多都是出名的Blogger過去和現在都已經不斷介紹和重覆：

投資是追求一點一滴地增加每月的被動現金流至大於生活支出。

這些理念都被財叔、Y C、味皇、市場先生和止凡等等活生生成功展示於其Blog內，既簡單又合普通常識, 而跟隨者也獲得不錯成績和不至於迷失在投資股海中。

可惜這種像雪球的簡單投資哲學,  居然有很多散戶未曾在這角度真正嘗試過,  其中看起來越專業的投資人離開這理念越遠.    投資時越像生意人的越會有好成績， 而如果有人說做生意要用加減乘除以外的複雜數學時， 你就要小心.

Rex兄給我的感覺是不會為證明個人的投資方法是最捧, 反而是不斷在相同投資原則的朋友中發掘能夠改進自己點子, 並在自己能力範圍以内不斷學習和進步.

這也是筆者開辦價值投資班的目的, 因爲每個人都有不同經歷和個性, 有一些人可能對某一种技巧發揮得比自己更好, 欠缺的只是一個被啓發的機會.

...................................................................................................................................................
全港首個價值投資班第7班會在4月份開課,  如果想學全球最成功的價值投資法的朋友千萬不要錯過.
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/03/7.html

...................................................................................................................................................
最近換了手機,  但不知為何在手機上連失兩篇blog文, 終于感到之前的iphone一流的穩定性，也向在這兩篇文囘應過的朋友說句不好意思。

交易方面，今天會再加碼入市。

巴黎夢話

巴黎，

曾幾何時，筆者聽到股神由拾煙頭升呢(level)上增長股，感懷身世學人地買增長股，其中一隻由1.9買到上升到7.9賺了一注，我覺得自己己經接近"天才"，因為天才係從來不接受意見，見到人地的方法都會嘴"渺渺"。

點知第二次加多一倍注碼後由7.9又跌番落1.9，我就想， 是0.39才真，那隻就是超大現代。

於是我又番看Ben Graham本Intelligent investor, 因為每次我有乜投資頭暈身慶都會番看，睇到最後一頁祖師爺說，他有一支唔守佢成本書自己说的規則，包括乜鬼安全邊際， 叫國民保險公司，賺的錢多過佢老人家20幾年來，不睡不吃研究既所有資金買賣的總和，佢得出一個道理就是股票市場有900幾種賺錢方法，盲拳可以打瓜一代宗師，但佢又覺得好運和準備是有關係，於是佢就日日準備和日日等運到。

我也悟出一個小道理，連祖師爺都唔敢話人方法唔掂，於是我就戒掉所有批評別人投资投机的方法的惡習，即使別人買我不太懂的老千、老萬、老億股，除非比人用支槍指住，我都唔再出聲，問襯我就像發開口夢說："別人賺錢別人本事"。

呢招果然work，最快見效是我多左時間，以前用黎證明別人錯的時間依家用來揾佢做对的地方，因為我話佢本事吖嗎。

我又發現，揾到佢既本事就可以用來賺錢，你揾人錯野又無guts沽空、無行動就好似得個講，真係無乜著數，反而依家我節省左好多時間用黎睡覺，於是精神好左，人又健康扎實左。

呢, 個次唔知好運定凖備, 買個D比人笑既内銀A, 當時A平過H股25%, 買左支後鬼整A股又掉轉頭高過H股25%, 咁就賺50%。

那次我又聽到Seth Karlman被記者問及點解唔買增長股時，他既謙虛又自信說距離股神的景界很遠，自己仍然停留在拾煙頭屁股初級水平。

於是我就決定龜縮在雪茄屁股呢個低水平階段，漸漸我發現原來屁股是有很多形狀，現在我己做到眼中無股，唔用脑用屁股，上帝也和我講股的超高水平低級境界，但我發現經濟可能差左，D神人多左時間來指導我買增長股，咁我真係水平低麻，我唔制。

價值投資就像女人買底褲，好多男人以爲大就是好用，其實大屁股的女人容易迫爆底褲，反而一D女人屁股細細，一條中碼底褲己經大把空間養肥佢。

於是我發明左另類的屁股安全邊際。

有ㄧ次我見到個原本好肥既女人瘦到連衭都甩, 我好心之下比左條䃿佢著, 點支比人罵到依家, 説我cheap, 呢個女人個名好怪叫"揸打“,  曾經係ㄧ代名媛, 真係無陰功, 人情冷暖 , 連伸手扶人都比人罵。

係!我的而且確係個好喜愛cheap野既夜冷收買佬, 但職業無分貴賤麻。

其實呢，唔系話識財務、識基本分析就叫價值投資，得閒真係要睇下Ben Graham兩本書囉，我知我肉麻，成日掛佢老人家上口，但好多嘢真係唔係我講既，我好專重知識版權架。

以下呢位仁兄係小數說自己有睇過S A本書既Blog主，七百幾頁唧，我咁懶咁蠢都睇左兩次，唔睇容乜易比味皇兄拋開九條街，想發達真係要睇羅。

味皇兄寫呢篇文就寫出價值投資真諦，我地唔係買中冧巴置富，而係買中D有著數既賠率。

原來係賠率作怪，跑第尾的賠率分錢比例多過跑第ㄧ。車，咁就唔鬼使升level都賺到錢啦！！
http://realblog.zkiz.com/lgaim/188706

P S：今個星期日直播休息，大家可以拍拖、行街、揍仔、家庭樂了，下星期你地又會唔得閒，我又請左嘉賓，不過改左時間在下午3點Tea time，個Periscope越來越多人follow，其實己經超過個Blog，又要感謝大家的支持，多謝！

還有價值投資第七班己開始接受報名，今次係全球同步，海外朋友也可參加，我知我誇張，其實暫時都只係有亞州的朋友報了名，北美和歐洲的朋友肯定會影響閣下的睡眠和上班時間，你地自己衡量了。
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/03/7.html?m=0

小即使多的數學。

巴黎：

這裡是一個現實的例子：

有兩支甲和乙股票，兩支資產值都是100元，所有的債，ROE都是一樣10%，本年都是賺10元，乙派息10元，甲派息2元，甲的資產淨值於是=108，乙仍然是100元。
純數學計算認為甲的股價是108元，乙應該是100元。

於是甲的PE便是10.8陪，yield是1.85%，乙的PE是10倍，yield是10%。
 純數學計算認爲乙和甲的投資者的財富沒有分別。

但大家都沒有純數學家的感覺，可以說實淺經驗并不是純數學想象那樣。
例如筆者持有的互太每年的增長不高，但卻越派息，PE越高。

相似的例子記錄在BenGraham的SecurityAnalysis一書内，有興趣的朋友可以花時間研究。
 。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

交易方面，前在低位買入的財險算是較幸運，今天升了3.5%，總共有10%+，熊市就是這樣，賺多了的企業會一起陪跌，為耐性的投資者制造機會。

另外有同學告訴我川河持有的湯臣發盈喜，其實川河的經常性物業租金收入、又兩個大股東的持貨、其持有的上市證券的股息收入相對穩定，那些額外的賣樓收入對我來說只是Bonus。但它就是因爲派息不多，股價升不起（上面說的原因），已經9年不增派下現金越來越多，還高過市值，不過每等一年，現金每增多一億，增派的機會就會越再增加，股價就越有機會大幅上升，但如不增派，它的現金也跑不掉。



。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。
有海外朋友希望可以參加投資班，筆者決定試行海外直播教學。

第7班價值投資班已接受報名

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/

第7班價值投資班接受報名

巴黎：

價值投資班不經不覺已經開了6課, 想不到這投資班可以得到如此多的朋友支持.


上星期日直播後和种兄閒談,他問我上這班的同學是否已經有一定的財務底子,我告訴他雖然試過有大行職員，有CFA或CPA朋友上這班, 但有更多的是完全沒有財務知識.  种兄很好奇我是如何教類次DCF等複雜的價值評估法.

說真, 自己過去上金融債券這課時就遇過困難, 花過不小時間死記這些方程式. 也不知是否日有所思, 某天發現了一個就算普通人也能容易明白的講解方法, 於是運用在課堂内, 完全沒有方程式,30分鐘把NAV, PV，FV,YTM...和自己過去在金融班不會學到和價值法有的關係, ...等等全部說完.

有上課的同學是很難忘記我以James 和神奇7女俠的表達方法。

這投資班沒有嚇人的理論,相反, 價值投資本來就是一种平易近人的普通常識, 如果閣下願意自己修讀BenGraham寫得頗深的"Intelligent Investor" 和"Security analysis"二書, 可能沒有需要再上這班。如果你已經看完這書後不認同，這班也不適合閣下。如果你以爲讀完之後，買什麽就升什麽，你也找錯地方。

但我可以保證全班都是深入淺出教學。

有人說，如果不能讓一個小學生明白，只因你還是不熟透。


這課程是以市場例子解説全球最成功的一群投資人（價值投資派）的投資哲學，探討會被他們應用在這門投資哲學的方法的背後常識。

同時以Ben Graham的價值投資的哲學, 比較和講解在過去和現在投資市場一直存在的誤點和機會，這哲學如何可以令人在大衆恐懼時貪婪。並讓你吃驚為何這麼合常理，容易了解的常識，會被這麼多人棄用，我們是這麽容易利用來增加囘報，也會明白為何筆者投資了接近兩年，衆人不看好的内銀，仍然會有30%+囘報的操作。


全班分3堂15課，每課連同問答約30-40分鐘， 課堂後同學們都可以在群組内下載講義，並且可以互相討論有關更多的投資知識。

。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。。

11/3/2016更新:

課程：全港第一個價值投資法，第7班

內容：三堂共15課，附有市場實例，深入淺出價值投資法，

要求：對價值投資法有興趣者，

學費：＄1180，現在起至26/3前報名＄1080；

時間：4月8, 15, 22星期五晚上7：15一9：45, 灣仔小童群益會704室

報名方法：在學費後隨意加入2位小數以悉別，並存入匯豐銀行賬號：033-203613-888 Law Kin Cheong ，例如1180.23，然後Whatsapp 圖片和個人姓名到65655883確認便可。

***因海外朋友要求，今次筆者決定作現場直播講學，如果閣下所屬的地區時間方便，可以下載Periscope,然後搜索和Follow"巴黎的價值投資"，入數後WhatsApp你的帳戶號，上課日閣下就會看到現場直播.

沽空中國，索羅斯的投資哲學

巴黎：

記得大概是20多年前，當時經濟日報的石Sir出了一篇文，題目我今天還記得是“好書獻給你”。

他說的是索羅斯的Alchemy of Finance 。

當時索羅斯因爲沽空英磅，使他的大名從只是投資界，去到普羅大衆也認識。
筆者當時慕名在Amazon 買了這本書。不過可能天資有限，所以我一頁也看不明白，搬了幾次家之後也不知去了那。

最近筆者在網上下載了 索羅斯另一本The Soros Lectures中文版，不知是Soros的寫作方式還是翻譯的問題，書仍然難讀，但可能自己人生經驗多了點開始明白些小，發現他的投資哲學有些還是很值得去認識。

經濟學有個叫Equilibrum均衡點的東西，大概說某些現像最後必須要到的合理地方。

但索羅斯説均衡點的囘歸并不是簡單的用自然科學解説的方式，其實經濟學也没有怎說囘歸的形態，反正就是早晚會囘到。

索羅斯説，社會科學不同自然科學是因爲社會科學當中的受試者是人，人的知識是不完全和充滿盲點，同時他們既是受試者，也是旁觀者，人於是可以操控別人或自己的知識，改變結果。

量子學理論中也有類似例子，原子的形態在你觀測它時呈點狀, 但在你不觀測它時呈波浪狀，它的改變就單單只因爲觀測與否, 非常鬼馬。

相互影響，無盡可能，他的量子基金背後可能就是以量子學作爲投資哲學.
 
價值投資人著重和相信回歸均衡點，我們堅信反正早晚會到，只要能忍受到波動, 在低價格遠離均衡點時買入, 等待囘歸就能戰勝市場，而索羅斯的想法是，人的不完全知識是會把分離更加劇，在回歸均衡點前可以走得更遠，這也是他的泡沫理論。

操控知識也可以改變原來的均衡點的位置，意思說假如大家當索羅斯是神，他利用大家放流料沽空中國，最後可能真的把中國經濟破坏了，這就永不會到原先的均衡點。

另外索羅斯也說到有些市場參與者簡直是邀請別人操控他,  比如明知或不知是真是假, 但卻覺得有利可圖而跟風, 這些都是非常有趣的觀點。

-------------------------------------------------------------------------

剛過去的星期日邀請到股壇老兵鍾記 到來分享他的投資概念，筆者在此感謝他的賞面, 和各blog友的支持, 不至於0 收看  :)

盈富抵買嗎?

巴黎：

筆者的第五班同學Tim君做了一些盈富基金練習, 希望我評價一下,
恆生指數的選股, 是希望可以做到代表整個香港的賺錢的縮影,
它盡量減低了個別行業的周期起伏變化, 相對來説, 筆者較易地運用一些數學理論公式,
計數盈富基金(2800)的合理價值,  而結果波動性會較其它個股低, 準確性也較大.
 
Tim君非常認真地把盈富基金的損益表每個項目列出來, 筆者發現, 盈富十多年來,每收組合内公司100元股息,平勻派了96.5元基金持有人, 餘下了1.1元放在銀行.

盈富的資產淨值是以組合的股價而不是組合公司的資產淨值, 所以難以計算精確費用的小數位, 但是十年的平均數字看, 可以簡單大概得出, 基金每年費用應該差不多是2.4%.

所以如果要買大市ETF, Blog友不妨也像Tim君般的實事求事列出數字, 清楚那基金每一分錢的去向.

Tim君運用了筆者的内在價值計算機, 計算了盈富10年的股息和淨資產增長, 筆者也以AAstock報的十年股息變化, 2005年收0.5, 而2015年收0.81, 得出股息增長率是4.94%, 如果從2004年開始計算就要小心一點, 因爲當中實為11年, 一個不留神, 用十年計算增長率便會計大了.(筆者是以投資者袋錢日計算而不是以年報日計算)

另外Tim君的計算的淨資產10年間增長率是5.2%, 股息和資產淨值兩者增長率也差不多.

因爲盈富基金的平均化特性, 我們可以用Constant Growth Stock股價計算法, 很多智能手機也有此功能的App , 筆者用的是Eazy Calculator, 在Iphone 或Android也可以下載.

來到這步其實就是最容易了, 先把2015年的盈富股息輸入, 然後再輸入永續增長率, 筆者用了較保守的4.94%, 然後把自己要求的囘報率(Required Rate of Return)輸入.

用那個RRR看每個人而定, 筆者選7.5%,一來7%回報, 10年就代表賺一倍容易記住, 二來Ben Graham有一篇關於增長股的文章是以7.5%做標準, 所以我也不作太大改變.

最後的結果是:

這條方程式的結果說假如你以31.64買進盈富基金, 長期持有, 而他的股息以每年4.94%增長, 大概是直到永遠阿門後, 你的實質每年的囘報率會是7.5%.

但如果持有時間低一點, 例如只持有十年又怎樣算呢?

 以下是筆者的内在價值計算機計算出來的未來十年投資人現金流, 其中的股息部分, 我們可以看到, 以7.5%的折現率計,十年來加起來就是等同今天的7.11值, 然後筆者按 過去十年盈富的資產淨值增長率5.2%得出第十年的賣出價39.61的現在值只有19.22, 縂現在值於是等同26.3(下圖).

26.3是說, 今天閣下以26.3買進, 每年會獲基金分派股息不斷增加, 到第十年以它的資產淨值賣出, 所獲得的現金, 折現為現在值, 實質年複式囘報是7.5%, 比較上面如打算持有至死, 31.6元高位買入也有7.5%囘報, 而持有短些十年, 就要低很多的26.3元才有相同囘報結果,  由此觀之, 天長地久式持有增長股股票的囘報一定只有多沒有小.


不過今天的盈富基金是20.2元,明顯有23%的折讓, 這折讓就是安全邊際, 若你以20.2元買進, 現金流又果然像上面的股息和期末的資產淨值一樣,筆者的内在價值計算器計算到的復合囘報是11.6%如下圖.

有一點要注意的是, 運用這些公式時, 我們一定要先有内在價值, 與外在價格的概念, 並要有長期兩者囘歸的信念, 雖然現實它兩常常是此起彼落.
 

巴黎fusion cafe會客室

巴黎：

不經不覺, 巴黎的直播已經播了10集.

筆者過去也愛聼這類投資清談, 但自從學習價值投資, 開始跟著這門學問的思考路徑,
便發現有一些本身很有財務學問的講者, 去到一些地方時, 縂會為迎合大衆或朋友的口味,
說些和投資應該有的態度背道而馳.


但想深一層, 在直播時,如果有聽衆打電話問Number, 主持人很難以一句打發對方,
如真誠講一些價值投資心德, 分分鐘反獲聽衆說自己"三幅被". 所以實也怪不得主持人， 因爲有怎樣的聽衆或朋友,  便有怎樣的主持人。

上到台才知道是如此容易說。

筆者不希望自己變成另一個財演, 固直播Periscope, 也一直只唱獨腳戯. 因爲可以任由自己發揮地談個人的價值投資哲學.

但最近兩次和止凡兄和Starman 兄的直播合作,   改變了我一些看法:

 

與止凡兄直播

 與Starman兄直播

 有一些價值投資原則, 應用到不同的投資標一樣使得,  和他們的交流就如fushion餐食, 又有另一番風味.
雖然我也看過了二人不小貼文, 但感覺就比不上真人的對話, 例如Starman兄談到領展房產基金在公屋的商場還有很大的加租空間, 話口未完,  沙田和天水圍的的公屋商場便大幅加租, 讓筆者佩服不已.  這令我想請更多嘉賓的想法.

因此筆者也決定以後直播以會客為主, 繳請不同的人士, 喝一杯coffee和大家分享投資心德, 成功的經驗, .  如果你也有興趣分享個人經驗,  不妨電郵到tonylawca@gmail.com.

這星期日, 筆者便繳請到鈡老兵到來和大家分享他的投資心得, Blog友千位別錯過，記得以手機download Periscope，搜索“巴黎的價值投資”後follow，每次有直播便會自動通知，Periscope特別處是發問不用排隊, 有什麽問題 ,到時也可以直接發問。

當然如果是number黨, 我還是會裝作看不到的.  :)

星期日中午見 。

-----交易方面-------
巴菲特撈底買進Phillips 66, 這是一支由Conoco Phillips 分拆出來的煉油和輸送公司,
其實"分拆"本身就是一個非常好的投資機會, 因爲大多數都是因爲被分拆的公司成績"太好",
不想被原公司拖累, 或成績"太不好", 有投資人不滿, 而有人有心去搞好它,兩者都是一個好的投資機會. 由此看, 就算原油價格真的定下來, 也要買好公司, 像個生意人而不是像個盲頭烏蠅.

價值投資IQ test

巴黎：

巴菲特旗艦BRK上年股價大跌, 於是很多專家也曾經發表意見,  説他持有的4支股票 IBM,
富國銀行, 運通和可口可樂業績如何不好, 股價如何大跌, 然後就大做文章。

但奇怪的是BRK本年盈利不但未有下跌, 還大升21%至1880億歷史新高。

到底是什麼原因呢?  Blog友不妨也貼你的可能答案到來。

。。。。。。。。。。。。。。。。。

交易方面：
筆者昨天不能高價賣出順豪科技，但見到其它賣家開低價排我頭出貨.
這樣低我幾乎要反轉買入, 讓對手不知我開大定開細.
反正不等錢用, 於是就決定不賣了，就當已買入的財險是新資金吧.
順豪科技是NetNet股，減去所有債後有5億淨現金，市值6.17億, 一年淨租金利潤有一億，其他的酒店和物業差不多是免費送。