滬港通下，H股繼續受壓，IPhone 6差價

巴黎：

筆者在8月21日選稿介紹中國神華A，至今天上午價為15·27人民幣，上升了0·75％（未計人民弊升幅約0·9％），當天選擇的原因除了基本因素外，還有A股較H股便宜20%差價。而由介紹日至今神華H股卻下跌了4％，一來一回，今天A和H股的相差己收窄至13.6％。

若果朋友留意到幾支大H股也是恆指成份股的話，亦可想象同期恒指也會差不多下景況
。事實恆指當期已下跌了4.75％，而不管是神華，或建行，工商，A股總較H股和港股穩定，而H股卻不斷受沽壓，尤其幾支湓價H股都是恆生指數和國企指數成份股，沽H買A在此間成為大戶指定動作。

防範未燃，靈活走位，是散戶較大戶更強的優勢，例如大戶只能以A股ETF對冲幾支大H股的沽盆，並不能像散戶到國内直接開一個A股戶口，百分百對沖同一支A和H股套利，大股亦只等到滬港通開通日才能直接買到A股回補H股之空倉。

不要看輕此間的AH股的差價收窄只是幾個％，假如朋友仍然持有幾支大的H股，若持有一百萬元計，便損失了6萬元，而這動作（H轉A)只是半天時間，6萬元的損失是非常不值得，况且這情況還會一路陸續有來。

筆者的H轉A，只為最高利潤化組合，並沒有沽空H股作價值投資中的短線套利動作，否則賺得更多。但筆者不做，並非其它聰明人不做，以AH股普通10％差價一個月便可獲得，仍然化算，尤其一班證券行的好客戶，他們的沽空的成本可能獲更優惠。

股票的價格長期來說必定會反映它的內在價值，又沒有理由同一個價值的東西會有兩個價格，若果真出現，商人便會在低價地買入，高價地賣出，直至兩地趨向一個價格為止，這是經濟學泰斗Adam Smith 在原富論說的，Benjamin Graham在Intelligent Investor 也有類似的選股轉股的教導。

不過其實這些道理也並非什麼隱世絶學，Iphone6上市後，每天都在先達廣場出現，市井間的百姓也早己知道並實踐著。

散户跑勝第一名基金

巴黎：

景順這基金至7月底有10%回報，是非常不錯，它自稱是第一。

筆者組合因為包括美股，所以不算同類，但我的朋友組合只有亞股，而成績肯定應排在他之前，不只本年，每年也勝它。

寓言一篇⋯⋯後羿射箭

巴黎：

後羿是古代著名的神箭手。有一天，夏王讓他表演箭術。靶子是用一尺見方的獸皮制成的，正中畫了直徑為一寸的紅心。後羿微微一笑，毫不在意。

臨射前，夏王突然宣布：“射中了，賞你一萬兩黃金；射不中，剝奪你擁有的封地。”後羿聽了，頓時緊張起來，臉色一陣紅一陣白，胸脯一起一伏，怎麽也平靜不下來。就這樣，他拉開了弓，射出第一支箭。箭身擦著靶子，飛到一邊去了。後羿更加緊張了，拿弓的手也開始顫抖起來。他勉強射出了第二支箭。羽箭遠離靶子落在地上。圍觀的人連連發出噓聲。夏王問大臣彌仁：“後羿平時射箭是百發百中的，為什麽今天連射兩箭都脫靶了呢？”彌仁說：“後羿是被患得患失的情緒害了。大王定下的賞罰條件成了他的包袱，所以，他的表現很不正常。如果人們能夠排除患得患失的情緒，把厚賞重罰置之度外，再加上刻苦訓練，那麽，普天下的人都可以成為神箭手，一點兒也不會比後羿差的。”

這編古文故事，可以解釋為何心理因素有時較技術來得重要，
遠離市場，或者能使一個人更清醒。


 

中秋節閒聊

巴黎：

前天難得有倆日清閒，和家人去了澳门休息，澳门最多的是賭場。

筆者希望以這次有關閒聊賭場，讓朋友快速掌握價值投資之道，之後朋友便會明白何以價值投資人們＂總會那樣做＂。

筆者有20年未入過赌場坐下來玩，嚴格來說，在18歲玩過丶輸過一次之後，便决定此生一個仙也不會再给赌場，因為非常明顯這是個不公平的遊戲，而赌仔永遠只能站在被搶的一方。

賭仔常認為赌場開了幾舖大，“大”的機會高，跟注買入，又或者已開了多舖”大“，“小“可能性更高。不過無論是何種想法，只要一存在這種態度，除非那人是上帝之子，否則他便注定必輸。

因為這遊戲的致勝之道不是在大和小各自的機會率的身上，而是在各自的派采率。

例如只要圍骰的派釆是大於開出的機會率36，無論機會率如何小，例如一賠40，閣下只要每舖買圍骰，一直天長地久買下去，所有賭王也會敗於閣下。

想深一層，睹主並不在乎開大或開小，遊戲的勝負一早還是已註定，即賭主必勝散仔。

股票市場也是一樣，無論市場是牛是熊，公司多好或多差勁，買或賣也不是必然，而是相對。股票内在價值與市價的百分比，就是派采，勝負決定在這𥚃。

筆者首季组合美股方面升10%後，賠率也隨之令其值博率大跌，反之組合港股基本只是+-1-2%浮沉，派采率高。筆者從整資金分配，甚至連港股部分也大幅变動，把被公認一級好銀行富國也減持，重注幾支弱勢内銀，最後扭轉格局獲得組合總回報16％+。

如果懂得一切的成功投資都是因爲”派彩“，而不是股票，你便不一樣了。

在價值投資法面前，個人的喜好丶驚俱變得毫不重要，別人或會稱讚價值投資人勇敢，但我相信沒有一個價值法信徒會有勇氣進入賭場下註，其實全都是膽小鬼。

股神的最後一式————萬佛朝宗

巴黎：

昨天看報見到有文章以買樓收租；活得尊嚴為題。

這是一個有趣的題目，到底要怎麼樣的財務自由方法，才能活得尊嚴。

年輕時筆者愛炒樓，曾經想過能否收租養老的問題，因為看過母親收租時遇到惡客，也考慮到若自己年老力衰時候是否還有能力去收租的問題。於是後來比較買股票，若果是透過銀行受托買入和保管，收息便能全自動轉帳，完全不涉第三者的風險，這可能會解決收不到租的情況。

不過，到真正年老時，要克服的不只是力衰丶還有是頭腦退化，青壯期頭腦應該是最能接受事物變化和清醒，所選的股票應該客觀上是自己頭腦最好的能力下所做，但好股可能也和自己一同步入衰退晚期，不單息再不能擔保，更甚分分鈡連本金也被侵蝕。

最近番看Fisher的非常潛力股，作者兒子寫的序描述他父親（作者）年老因患病頭腦變弱，幾乎所有晚期的選股都敗北，其兒子說年老人應該要懂得幾時止。如果能舉一反三，有人或會想到即使把自己的錢交付一個有能力、肯承擔的基金經理打理，比如股神丶或謝清海⋯⋯等，也會遇到同樣年老腦袋退化、晚節不保的問題。

股神曾經說，百年之後交太太的遺產的重要部分會是ETF。以股神思考的細密，不直接交兒丶女丶老婆丶多年能力又誠實具備的好朋友丶甚至自己的基金，絕不是一種考合，而因標普500指數組成也不是雜牌充當，追蹤這指數的ETF的回報能力也就差不多等同美國企業平均盈利能力，選擇這類ETF就是與整個美國共進退。

這是股神有生之年從未出手但己出口說的最後一式絕招。

這一招也符合Fisher說的好投資只管買入，不賣出的哲學。

投資之父Graham讓人配服的是知止，金錢不是他人生追求的目的，而股神的智慧是用盡上帝賜予他玩股票遊戲的智慧，概然百分之90的基金經理長期無法戰勝美國大市，股神生前贏了我們，死後以標普等指數延續，就是說生前死後我們也將無法超越他的成就。

原來無敵最後一式如斯乎？