主動和被動投機

巴黎：

股票的價格會升也會跌，理論除了輸手續費外，任何人的機會必然是50/50，為何大多數人都是賠錢。以前我不明白，當我看完智慧型投資人一書後才明 Ben Graham 的神奇道理。

投機和投資的分別不在於買賣的任何形式，而是決定在交易一刻那個人的心理。即法國人說的崇高和荒謬只是一步之遙，佛家的天堂和地獄只是一念，投機和投資也是。

投機客是希望從市場的動力變化中賺錢，他們要戰勝相同的參予者。

投資人的賺錢是源於希望買入公司的業務的長期收入。他一如一個生意人是在戰勝自己對生意的分析能力。

但很多本意是投資人都會不自覺關心市場的變動，成了被動的投機者。

例如，如果你想有一個事業機會，你是應只會関心那公司的收入，成本的控制，資產和資金的運用，負債是否過高，這些是非常明顯。

你也應只會希望在放盆者不識貨時低價購入它，而非在你沒有分折過上面說的財務資料時、因為它價格上升而搶購。反之一旦買入一間業務良好，年年有入息的事業，只憑別人的叫低了價而覺得你的公司有問題是匪異所思。即如果時常看計分牌，無論意願是否想做一個投資人，他也己變成了投機者，他要戰勝市場所有對手，較他們更早在低價買、並在高價位賣出。他需要的智力大大不同於和超越分析生意財務的投資人。

因此，想真正成為投資人，他必須有能力遠離投機，避免和9成股市參于者行為競爭，懂得大行的報告是追逐市場的動態，還是獲得那事業一種長期持有並收取合理回報的策略，雖然很難會有一份沒有混合一起。

投機者跟隨大行的建議（大多是捕捉市場動態，雖然表面像投資），因為他和大行同是相互的對手，他必然處於劣勢。

有一個簡單的方法提醒自己是否在投機：

作爲一個股票持有人，我每天是想賺股東錢？還是顧客錢？

擁抱未來

巴黎:

這是一本十多年前同名字、由Bill Gate 寫的書，那時應該是亞洲金融風暴後、科網熱開始之時。

年青時的未來永遠是美好，即使我在98年的風暴中被徹底洗禮，徹底得一無所有，當什麼也沒有、當腦子一片空白之時，那會知道，原來未來正正有一片新天地等著自己。

在什麽也無得再輸之時創業，我並非期望大富貴，只是想賺出多一點小女兒的奶粉錢，和盡快還请欠款，但卻被老板發現自己開公司，硬著頭皮向他說的一句“只爲奶粉”。我的老板超乎常人，即使和太太開的公司是同行，所有同事都以為、每個董事成員投票要我走路，老板卻是要我留下，反升了我職，並只要求我屁股坐在公司的每刻，都繼續像以往為公司努力。

這事讓我知道，平日做事不計較做多一點，夠膽向別人下承諾，並有誠意實踐它，你將會穫得神奇的結果。

老板是我此生最大的恩人，除了上面一件事，讓我能把奶粉錢變成後來的米倉外，還教曉我做錯了要直接承認，而狡辯是最愚蠢和難容忍的行為。他對待誠實和狡辯是徹底兩個人，對前者他像慈悲的佛佗，後者像一頭飢餓的獅子。狡辯是一個自欺欺人的行為，假如你知道所有成功之前是必須要經過失敗，錯其實又有什麼大不了？只要這些失敗不會讓你真的死去。老板也教了自己不要老是錯在同一地方，要錯得多元化一點，難度高一點。每次我給有挑戰的錯向他請教時，他總是樂意奉陪。

移民是我人生其中一個最大多元化的挫折，我在事業最有未來的時候放手，得到的卻是一連串的拒絕和挫敗。但移民使我更珍惜身邊的太太和兒女，也讓我了解自己在天地間的渺小，大自然的偉大，事物的四季交替，最重要是移民讓我明白自由是上天給每個人應有的權利，而非別人的施捨或思賜。

有一天我在加美邊界過關排了一個小時車隊，百無聊賴，呆呆的抬頭望天空之際，我看見幾隻大鳥只一拍翼便從加國飛過美國，我望著沒有邊界的天空，羨慕地想，很多界限束縛其實都是人類自找的。

然後我想起一句＂不要問國家為你做什麼？＂的愛國的說話。

忽然間眼中變得蒙糊：＂我作甚放棄所有，仔細老婆嫩老遠跑了十萬里到這裏？＂

我又自問自答：＂不要問我為國家做什麼、要問我的國家限制了我什麼？

我愛我的社區，但卻為自己國家的行為感羞耻⋯＂

⋯我來這裏只不過是想擁抱自己的未來吧。

那一天是六月四日

買窩輪

巴黎：

最近一眾內房股大跌，讓筆者想起一種投資風險轉移策略。

Blog友不可不知這種策略，因為這會防止一萬和萬一的因為過量Margin 、借貸輸上身。

首先是要認識任何回報是從資產而來，即Return on Assets. 例如一層樓會有租金收入，一個農場會有農作物生產，理論上，住客入住不是拆你間屋、或農場顧的不是大學高等級農民，都應該能產生正收入，購入這些資產，無論貴或平，都只是影響回報率高低而已。

若果這是你的私人投資，物業是5千萬，收租金一年是100萬，ROA 是2%, 你向銀行借錢4500萬，1．5%利息，自己出銀5百萬，原租金100萬減利息67．5萬，淨收入是32．5萬，這舊你制造出來的整個包裝物，回報便是6．5%，高於若是100%自資的2％，額外多出4．5％不是從原來的資產而來，而是透過借貸槓桿。這亦是ROA 和ROE的分别。

一

適當比例的借貸，是可以的，但在原來的ROA如此低的情況，租金收入與利息只有不到兩倍的風險，銀行很難借錢給你，如果他肯，你在慶幸有機會賺樓價的同時，也要明白一旦大市反向，便有破產的機會。

但是若果銀行的借款不用私人擔保，情況便大大不同，你馬上想借無限，因為物業的ROA 是2％，和借息1．5％有0.5%相差，不用上身的借貸，意味越借得多，ROE越大。

雖然現實是沒有可能借錢不上身，但我們仍可以運用類似方法達到相同結果。

長揸股票就是Long了公司，若公司借錢，就是Buy了put, 因此長揸一支有借錢的公司，就是long了一個Call(long stock + short put = long call), 公司借錢越多，杆桿越大，你持有它，便等同買一隻沒到期日窩輪，只要在極度低價的情況下買入，值搏率還是很有利。

我們可以投資差不多借貸比重的內房股，達到相同的以Margin＂投機＂的效率，更加重要是不用上身。內房主事人把那些回報以慷慨股息大派，其實就是把風險傳給債券持有人、銀行。

如果想投資內房，不妨留意ROA較大，PB較小，而派息又高的。但要注意高借貸比的股票都屬高風險企業，必須要有心理長期持有準備，和只佔組合很小的位置，而ROA的比較也要注意要減去重估物業值部份。

很多散戶不明白如何意識個人投機心理，例如常常混合＂預測未來前景＂到一支股票身上，在市場認為前途無限購入一支高價股票而不覺察自己在投機，反而很諷刺地指若買入＂前景被預測＂非常黑暗、被大幅度拋售下跌的股票為投機，而非相信過去平均的事實經驗，騰訊和內銀正是兩個典型例子。

因此，單單在做了正確財務分析，找到可信賴之股票，然後在大眾認為你在投機時買入這支股票，便能跑嬴對手，亦是價值投资精要。

最近的內銀股大跌，買入它們被認為是投機，十之八九散戶拿出一系列的預測忠告別踫它，這剛好替筆者是否在適當低價購入它背書。

WFC再創新高

巴黎：

早排說明會減倉美國金融股，美國銀行清了大部份，匯豐全被沽清，正式跟匯豐道別，富國亦沽了1成，雖然富國仍然佔環球總組合3成。AIG，永明，呢D會一直持有十年以上，學股神今期致股東信的一個例子說，即使有個傻佬出多錢求買，我都唔會理佢，繼續耕田。

最唔舍得就是隻富國銀行，但股神都是佔他組合兩成，我卻有四成，必須要嚴守紀律，看著他新高，也要說句唔賣唔得。沽了這些後回來的共三成的資金投進幾隻內銀，建行佔組合1成半，工商、中行共佔1成半，無見幾年，在外面轉了幾個圈，又買回工商，奇妙。

內銀會在6月派息，到時收到6.5%利息，又有新錢買野。

這晚，請教了一位價值投資師傅，師傅給了我一個已聽過，但我以往是未有做齊的建議------- 打聽、參予會面、發問、了解產品、政策、宏觀和看多年年報，師傅買得很集中，有兩隻持有幾年，下大注兼賺十多二十倍股，（是因為幾年業績跳升，並不是消息股）現實版Philip Fisher。

股票市場非常神奇，錢就放在那裡，師傅做多我多倍工作，所以就賺多我多倍，真是非常公平，繼續學習吧。