1576半年業績盈警，但自由現金流上升

 最新公報半年盈警如下：

公路收入變化如下：

其中通行費收入約人民幣8.47 億元（含稅），同比上升約70.03%，主要由於濟菏高速改擴建完成，恢復雙向通行導致，但總銷售卻大跌是因為工程收入的減小。

其中那個EBITDA大增57.13%至730657K（這是因為公路收入的EBITDA遠高於工程收入的EBITDA），稅後利潤卻大跌至198204K（人民幣下同），原因也正是報告說的由公路正式通車所連帶的Interest, Depreciation, Amortization 通通不能資本畫要在損益帳直出而大增所致，於是我們大致清楚情況了。

若稅率是25%，稅前利潤會是198204/0.75=264272K, 利息按31/12/2024的106億債x 平均利率2.64%x半年=140379K， 於是非現金的折舊攤稍就是730657-264272-140379=323306K。

於是全年簡單的現金流預算會是稅後現金利潤396408K（198204x2 ）+非現金攤銷646612K(323306x2) =1043020K。而按過去1576每年都要購買有5，6千萬的新增固定資產，簡單一點扣夠1億現金，全年的Free Cash Flow就大約有9.4億，大幅度高於預測報告的稅後利潤3.964億。

又因派幾多就要看管理層想還幾多的債，可以總結如下：

1.若把RMB3.96億萬80%3.17億派發，餘下就有現金RMB6.23億用來還債，股息就是=3.168X1.09=HKD3.45億，以股價HKD2元的市值40億計算，Yield= 8.6%。

2.若派60%，股息是RMB2.376億，Yield=6.5%. 還債7.02億。

還6，7億債算不算健康，應該算掛，若我做銀行見你的自由現金流咁大，想你唔好還咁多漆。

派6成增加至6.5%都優過手上的內銀股，於是筆者趁這次盈警跌一跌在2元再買了些小。

金融市場的交易藝術：1.谷高劈貨

2. 找啦啦隊唱好摸魚；

3. 大小通吃；

4.佔了便宜賣口乖；

5.......下刪九百幾個

你聽到什麽富貴於我如舊雲，實際上佢個名長江己經話比你聽其作風，大小河流，大魚水魚通吃；看好市場，在商言商，不買就傻，心曠神怡美景，.......所有的說話都是套路。

在股票市場想沽400億是會推散支股，所以要配股，配股一定要大折讓，呢D叫Distress sell，師傅教要壓他媽的3，5，7成至夠。

口說愛港卻要出清在港資產同樣是distress sell，說中環x心折讓留水位給買家叫做佔了便宜賣口乖。佢身邊D打鑼打鼓唱好的啦啦隊代理的眼中就只有奶娘。

多年前筆者看過一本全球IQ最高的女作者的書說，若你想不通一件事情就問一句：

    “這件事情對誰人有利”

只有傻人才會說對自己不利的說話，任何意見都是有目的。

有句話是不幸福的人各有各不幸福的原因，中了各自各的套路，而幸福的人都是相同地幸福。

在金融市場幸福的人都是不會輕易信別人的“謊話”，尤其是那些說：I m a nice guy 或視富貴如浮雲的人，只聽其言，看其“實際的行動”就是。

當然最厲害的套路是做一些疑似是真的動作讓你入局，比如有些人可以一路谷高到55元，然後40元配股，你用sell put入了44元貨以為低過內線人的谷高價一樣中招，這和那些搭個Bitcoin或穩定幣的棚引你追入差不多。

金融市場從來最後決定都是要基於自己的分析而不是別人的意見，這不是自大，而是每個人的意見的目的都是對他自己有利.

讓你不會幸福的套路實在太多，最好是堅持只在自己最懂的地方下注，這都是幸福的人幸福的原因，其它的就避之則吉，讓別人“發財”或不幸吧。

最後就是要講一講隻0090普星，因爲認購了Hashkey發行的A股，股票程現直角綫從0.6炒升至2元，筆者連最後的尾數也全數沽清，完全估佢吾到，清貨後居然還有賺。至於Hashkey是做什麽的，聽講是創新金融喎，看來遲些普星能源會改名普星加密幣，穩定幣.....。

組合接近新高

不經不覺港股上到24000水平，從上次3萬點掉下來，筆者經歷一個非常慘痛的教訓，是因為自己抵抗不了大市的誘惑跟入了不小的內房股，滴滴和阿里，所興幸是投降得早，但這部分的資金仍然損失了3成。 後來1606的傳聞私有化的爆升補償了不小損失，賣出了16 0 6後又剛剛好趕得切入了受內房影響最大的0939的最低價就有點運氣。

筆者一直認為，4大內銀的生意和利潤都是啊公分餅子方式進行，這次業績好的那一家下次就會分小D，而差的下次就分多些，所以我會當玩轉凳子游戲，把股價和PE或Yield相對高的沽出轉入比較低的，持有一段時間到上季度全部内銀在一輪急升後，PE和Yield相對股價都不怎吸引，就開始賣出組合内的大部分内銀，從新再買入股價相對比較低的1606。

16 0 6的大股東是大名鼎鼎的國家開發銀行，它是全世界壞賬最低的銀行，和貸款的項目以長期實業見稱，我信他多過任何一個分析員，包括我自己，又因為開發銀行壞賬遠較内銀低證明做生意更叻，自然地選擇16 0 6而非中銀飛機租貸，之前的歷史也證明，後者在經濟好景比前者可能升得多些，但對經濟下跌時的防守力就沒有16 0 6硬。

經過深思熟慮分析的股票，筆者一般都能持有得很久，例如0090從買入0.82下跌至最慘的0.3筆者也會堅持而不會像內房股，滴滴和阿里如此快投降，在0090於0.82買入同期的還有另一支1713四川能投，兩者都是能源股，當時是想平衡一下，沒想過在買入後0090大跌，1713就大升一倍。

年初0090業務重整賣出一些賺錢小的項目，分析後覺得未來的資產負責表應該會漂亮點，就溝了一些貨，又在近期高位0.6+賣出了大部份，至此0090損失降低到約10%左右。重整後的0090，個人認爲也算非常便宜，也有增加派股息的機會，所以就仍然保留餘下的一部分。

生意有時都是要看CEO，做了幾十年兼創立1883的主席退休了，換了個在網上資料查無此人的新CEO，非常文靜和沒有什麽消息就失望小小。持有多年1883，除了收到的股息外，股價升完之後又跌至原地踏步，雖然現在的Yield好像性價比不算太差，仍然降低了7成持股轉到1606和1576去，現佔全個組合最高的兩支股就是16 0 6和157 6。

157 6過去幾年因爲濟菏公路4綫擴濶8綫工程影響了公路的收入，並負上百多億債務，有段時間真的覺得不知何日才完工，可幸最後按當天可行性預算内並沒有超支，否則筆者就慘了。公路全綫開通后的第一個季度簡單說了句公路收入上升7成。筆者自己在網上看到不小多司機反映公路擴濶后是不錯的，即使是加了25%的公路費，再看到簡報說流量這麽快就上來，又想起公路的容量是國家想過度過的，未來收入應該還有很大上升的空間挂，於是在低位又加了不小注碼，現在又是等。

朋友或覺得筆者好像很折騰，騰出騰入才能做到在24000水平時，組合能夠接近新高，實際筆者是很佛係，平時都只是在業績公佈後確認一下日常看到的新聞是否和心中所想後，才開始高沽低揸或換馬或加入新股票。但我認識的基本股票不超過二十支，這5年間有新感興趣和新認識的股票也沒有多過5支，一直都是在認識的股票價格中高低之間買賣輪動，現時組合内持有的公司都只是十來支。

但無論如何，升的時候不要輕易做買入平時不買的熱門股，跌的時候不要無心機不做應該做的性價比較輪動組合，這或能夠為自己多制造一點運氣。

14億人的窗口，14億人的刀口

多年前筆者第一次上大陸，看見國內的同胞的工資得幾百塊，是那時自己的十分之一，感覺不是覺得因為自己高人一等，而是為什麼如此不公平。

後來了解多了，知道是因為改革開放初期某種原因，國家需要香港作為全國對外的窗口，而香港人對某游戲的規則比較熟識，於是就把全國人民的某些肥肉，讓給香港。

不知朋友有沒過像我曾經的夢，14億人每人每天給你一元就會發過豬頭，香港在80年代開始就是中國14億人經過的窗口，每次經過都給香港人一元。

那時只要你在香港買物業就能發達，因為地產本來就是一個很好的寄生蟲行業。

那時認識了國內一些個體戶，他們在累積財富的同時，謙虛說自己文化不高，要把自己的孩子一個個的送外讀書學習。

而隨著時間的延伸，這些孩子學有所成長大和接手了父母的生意，也飛開了原本要依靠懂外貿的香港窗口中間人，直接和外國客人溝通，直接跟香港人競爭。

更甚是中國今天已經不是從前規則的跟隨者，而是改變者和定立者，80年代的貿易的做法，現在已經行不通，而沒有包袱的國内生意人比較港人更懂這些規則。

香港人發現原本給自己機會的窗口，現在過路人提來的都是一把把鋒利的刀，窗口變了刀口。

在對的時候站在對的地方，在14億人的窗口時代的香港人的發達，可能不怎需要特別聰明，而聰明人站在不適當的位置逆勢而行，給14億人每人路過坎一刀也很難有生存的可能性。

態勢改變和形成後，同樣的位置過去有多小年的好運，現在就有多小年的倒運。

最近看到有些在物業上輸大了的朋友某些激動評論，個人的評語是國家不是跟地產和你有仇，而是要把以往投放在物業地產的資金抽出來集中辦大事跟某國一起卷，一起rolling in the deep 。

做平民百姓的我們，忘記以往，轉站不同點會看到不一樣的東西，這對自己會更好。

投資什麼股票

能源，AI，高科平台軟件，機器人，電動汽車，飛機大炮，雷達衛星，通訊，全球貿易港口......金融銀行樣樣都被叉，樣樣都要被照顧，從這個角度看，國家或會容許你炒賣這些行業推動一下資金流，讓你收穫一些甜頭，但就不太有機會讓資金進入炒賣物業的地方，若必然更多港車北上南下的開放，更多兩地関口的開設會讓香港地產再下跌，也只能說這也是必然的,  或者等到以上被叉的行業都豐滿的N年後，資金流向又會是另一個天地。

1576有機會10厘股息

第一季度業績

1576剛剛公佈第一季度業績，銷售由5.708億跌至4.924億，稅後利潤由1.22億下跌至1.21億，這個簡報看來很差，只有其中一句話有些意思：收入之中的車行收費比較上年同期上升7成達4.29億，於是去年1季度的公路收入就是2.51億，大增7成就是增加了1.8億，報告說是因爲其中一條濟菏公路擴濶后的收入上升。

去年一季度濟菏公路收入大約是1.21億和日行3.28萬次，通車後車主反映加了25%的路費，於是得出這公路在4綫改8綫後的收入上升至3.01億，日車行次上升至6.53萬次。

為啥公路收入上升1.8億，但利潤下跌。

擴濶公路的入帳產生額外的折舊，攤銷，利息

是這樣的，公路擴寬是1576替政府做的，所以2022-2024年的三年間的工程收入大增了115億，同一時間，政府又額外再以116億賣給1576公路收入權無形資產，即是左手交右手。所以這幾年的公路擴濶工程收入實際就是想盤帳看來熱閙一點，那些替政府擴寬工程的利潤都是虛和沒有現金流入，反之這些工程的材料和建築費用需要由1576自己向銀行不斷貸款。

1576在2022-2024同期也為自己做了另一些在建工程，等到2024年通車後，有16.9億轉到去固定資產裏，這些應該是附在公路上，是屬於1576的資產。

即有116億無形資產和16.9億的有形固定資產都在開通公路后分25年折舊入帳，兩項縂共入賬額外的支出，在2025年第一季就會有約1.329億。

另一個是，2024年底有欠銀行106億，其中有80億歸屬於擴寬工程，2024年中有65億的1.78億利息資本化，本年則要入損益帳，連同年末再增多的15億貸款，2025年1季通車後”額外“的利息入帳是80億X2.76%/4= 5500萬。

所以全部額外入帳的支出就是1.329+0.55=1.879億。

於是就能理解為啥利潤率非常高的公路收入大升，純利卻下跌百來萬。

上面我算的收入減支出1.8億-1.879億，應該盈利下跌790萬才對，但1季度卻只下跌1百萬，這可能是106億貸款真實中有多小是道路擴寬工程貸款，又或折舊年期增長等等引致相差1千幾百萬。

全年現金流增加金額

上面談的折舊和攤銷屬於非現金流，公路股最重要是計算未來的現金流額外增加多小，這方面就容易算些，撇除非現金的折舊及攤分，唯一的額外支出應是比較上年額外增多的貸款的利息。

i）2025年額外現金流出

2024年的利息支出是以2024年的債額平均的91億計算，2025年全年的利息則是以2025年1月1日的106億額計算，於是2025年的現金利息“額外”現金流出是15億X2.76%=4150萬。

ii）2025年額外净現金流出

若濟菏日行車次全年6.53萬次，第一季度由1.15億升至3.01億，預計2025年全年濟菏公路收入都會有約12億，比較2024年的濟菏公路全年5.1億收入增加 了6.9億，扣除“額外”的現金利息增加的4150萬，全年額外自由現金流入大約增加了6.5億，分出2億用來多派每股額外一毫，連同之前派的一毫共兩毫就有10厘股息，其餘4.5億現金就可以用來還債。

1576未來前景

濟菏公路在2021年未擴濶前行車日均7.4萬次，收入曾經也達12億（當時未加路費），不擴濶也曾經派RMB0.22，3年工程期間令到公路小收了15億路費，連同擴寬工程等用了132億，即1576自己的成本就已經用了接近150億，又雖然公路一早也在，但擴濶也會有些邊角用地還需要徵收，政府方面也會有一定的賠償支出，有一份報告指前期的勘探研究和拆遷賠償大約40億。

1576搞了3年收入仍然只是未搞之前的12億，還要支付利息還貸款，為什麽要去勞民傷財。

那份報告說預計所有擴濶工程費用再加10億的風險準備等縂成本約是200億，而擴寬工程是為了配合國家發展山東濟南地區策略，報告說基于完成后可行車日均12萬，内部回報率IRR達20%**。

筆者不知道IRR20%從何而來，可能是除了公路收費增多，還有政府也會多了其它周邊工業的稅收，也可能是基于前期的200億的某部分不是自己袋的錢所以不算投入的資本，但無論如何，股民只要計自己條數，關注報告中的濟菏公路的年收入現在否能超過12億，未來又會是多小。

按擴濶前的日行7.8萬車，若2025年能恢復，就有能力在現有的基礎上再多收13%1.6億的全年路費，於是RMB0.2或以上的股息應該是頗爲長期和穩定的了，至于那個12萬車次再多10億的額外收入，就是一個Bonus。

P/S

若果按每年公路真的增加100%的車行次數或12億的收入，即使只是1579的150億的投資，25年的IRR實際只有5%，肯定不是暴利行業和不會是肥田。（還未算10年之後要多減2億的維修保養費），這公路在微觀經濟世界很難吸引投資者，但國家卻是以宏觀經濟出發，考慮連同間接的收入金額的IRR，筆者也在這次的練習中長了知識。