巴黎：
巴黎喜愛讀有智慧的人的理論文章，因張五常說，學習的最重要部份是去了解有智慧的人的思考方法，所以巴黎堅持盡可能直接看當其人的文章，而非轉述。Blog友有緣到此，知道有價值投資這等事，為何不直接看Graham的書，了解後也可對巴黎不足之處，指正指正。
最近08年諾具爾經濟獎得主克魯明訪問中國，發表一些對未來經濟的預測，克魯明分析條理清晰，令人折服。這令我想起大名鼎鼎的經濟學天才費沙的一件往事。
1929年，全球大跌市前數月，這個啟發無數人的天材費沙預測，股票市場己經達至一個安全的高原景界。
為何這個天材會錯得如此嚴重？
有人說過，上帝不會擲骰子，這成為人去努力尋根究底的動力-----怎樣才能找到來去的軌跡？破解未來的密碼？
嚴格的說，費沙分析的邏輯並沒有錯，只是，要破解未來的密碼，捕捉這個每刻都在變動的活動迷宮的出口，己經超越我們的智慧，而我們能有把握的，只有是"下一步"。
克魯明94年準確推測到亞洲有金融風暴，只是不知會在何時出現。巴黎認為，這對投資人沒有幫助，因為，他不大可能支撐4年的逆市沽空活動，同時，亦難以承受早沽貨後股市大漲的苦惱，即時他能夠，其後的回補，亦超越94年的水平。這解釋了為何令人拍掌的推測理論，往往是投資人災難的原因。
2009年5月29日星期五
2009年5月27日星期三
巴士呀叔：銀行壓力測試-----未解決？
巴黎：
什麼是壓力測試？有無試過長跑？如果在你頂唔順時，唔比你停，你估這是否也屬壓力測試？
是，這正是當下銀行的財務壓力測試。雖然巴黎投資方法被認為保守，不過巴黎亦是常常update自己，因為在股票市場中博弈，你必須知道對手的行軍方法，所以巴黎亦曾學習新派的風險管理。
壓力測試源於JP Morgan的風險管理RiskMetrics，以過去市價變幅的正常散分的統計可能，從而計算應有風險，例如，計算出30%可能機會，價格會摸到低價30元和高位80元的話，企業便要計算，這意味可能蝕賺多少，例如，如果是 - + 50,000元，那麼他要看看自己銀包有幾多錢，是否足夠應付，若不能，他便要減持組合。
RiskMetrics就手的原因是，它可按個人接受風險程度，例如上述只有70%信心 (1-30%可能，實際計法有異，技術方面不在此詳談)，企業可提升信心度，例如95%，去計算可能承受的數字風險，毫無疑問，只有5%的機會，其價格必比現價距離非常遙遠。
問題是，當市況大幅波動，原先只有5%的機會的觸到價格，己觸到了，現那的95%信心度的遙遠價格，可能只有最初的0.0001%，更甚是，管制機構現要大幅增加信心度的要求，並要測試銀行能夠受多少的壓力，可能去到99.99999%。
假設市價變動能有效反映真正價值是RiskMetrics的重點。
這種不須多用腦的程控，把結果當作原因，從來是市場人的最愛。不是嗎？持有債券價格過去波動的結果，計算可能的波動範圍，最後成為銀行股價下跌的原因。
但如果債券價格己跌至低於其淨現金值又如何？
壓力是否仍未解決呢？
什麼是壓力測試？有無試過長跑？如果在你頂唔順時，唔比你停，你估這是否也屬壓力測試？
是，這正是當下銀行的財務壓力測試。雖然巴黎投資方法被認為保守，不過巴黎亦是常常update自己，因為在股票市場中博弈，你必須知道對手的行軍方法，所以巴黎亦曾學習新派的風險管理。
壓力測試源於JP Morgan的風險管理RiskMetrics，以過去市價變幅的正常散分的統計可能，從而計算應有風險，例如，計算出30%可能機會，價格會摸到低價30元和高位80元的話，企業便要計算，這意味可能蝕賺多少，例如，如果是 - + 50,000元，那麼他要看看自己銀包有幾多錢，是否足夠應付，若不能，他便要減持組合。
RiskMetrics就手的原因是，它可按個人接受風險程度，例如上述只有70%信心 (1-30%可能，實際計法有異，技術方面不在此詳談)，企業可提升信心度，例如95%，去計算可能承受的數字風險，毫無疑問，只有5%的機會，其價格必比現價距離非常遙遠。
問題是，當市況大幅波動，原先只有5%的機會的觸到價格，己觸到了，現那的95%信心度的遙遠價格，可能只有最初的0.0001%，更甚是，管制機構現要大幅增加信心度的要求，並要測試銀行能夠受多少的壓力，可能去到99.99999%。
假設市價變動能有效反映真正價值是RiskMetrics的重點。
這種不須多用腦的程控，把結果當作原因，從來是市場人的最愛。不是嗎？持有債券價格過去波動的結果，計算可能的波動範圍，最後成為銀行股價下跌的原因。
但如果債券價格己跌至低於其淨現金值又如何？
壓力是否仍未解決呢？
2009年5月23日星期六
價值投資，不是買入持有！
巴黎：
很多不了解價值投資以為，買入後持有就是價值投資。
Graham從來沒這樣說過，他只說過：任何不經嚴格研究入市，一律是投機，反之即為投資。而不合其大原則的企業，永不要因平而買。即在底線以下，風險並不是與回報成正比，這和一般人認識的高風險高回報有根本性分別。
如此說來，價值投資人所沽的曾經擁有的股，一定全會是好股，那麼，好股為何要沽呢？
一切只因其市價高於其內在價值。
價值投資人買入股票的唯一動機，就是因股票價值當刻被低估，所以買入後，能不準備長時間持有、並等待它回復正常價格後才能圖利嗎？即如果可立刻在市場高價沽到的話，因供求關系，它就不會是一隻被低估價值的股票，至少，它的短暫回升原因，並非因為其內含價值的反映。這非常合乎邏輯。
因此硬說價值投資人買入後要持有多少年不放，便是愚笨的誤會。至於他要持多久，完全取決於市場何時從一方低估走到另一方高估，他賣出和買入時的邏輯都是一致的。
而旁人看到股神長期持有某隻股票，只因他非常了解其股票真正價值，能在此間隨愚笨人的錯誤而不斷低買和高賣而已。 而愚笨人附會地跟進股神買進同一股票，後果是非常顯明的。
有智慧的投資人會問企業穩固、可靠的平均利潤有多少，有了它，投資人便大約對企業內在價值有預算，能自己決定多少錢買入，多少錢賣出，而非在一些幾錢、應擺多少年、那個專家建議(包括不才)此類愚笨問題中打圈。
很多不了解價值投資以為，買入後持有就是價值投資。
Graham從來沒這樣說過，他只說過：任何不經嚴格研究入市，一律是投機，反之即為投資。而不合其大原則的企業，永不要因平而買。即在底線以下，風險並不是與回報成正比，這和一般人認識的高風險高回報有根本性分別。
如此說來，價值投資人所沽的曾經擁有的股，一定全會是好股，那麼，好股為何要沽呢？
一切只因其市價高於其內在價值。
價值投資人買入股票的唯一動機，就是因股票價值當刻被低估，所以買入後，能不準備長時間持有、並等待它回復正常價格後才能圖利嗎？即如果可立刻在市場高價沽到的話，因供求關系，它就不會是一隻被低估價值的股票，至少，它的短暫回升原因，並非因為其內含價值的反映。這非常合乎邏輯。
因此硬說價值投資人買入後要持有多少年不放，便是愚笨的誤會。至於他要持多久，完全取決於市場何時從一方低估走到另一方高估，他賣出和買入時的邏輯都是一致的。
而旁人看到股神長期持有某隻股票，只因他非常了解其股票真正價值，能在此間隨愚笨人的錯誤而不斷低買和高賣而已。 而愚笨人附會地跟進股神買進同一股票，後果是非常顯明的。
有智慧的投資人會問企業穩固、可靠的平均利潤有多少，有了它，投資人便大約對企業內在價值有預算，能自己決定多少錢買入，多少錢賣出，而非在一些幾錢、應擺多少年、那個專家建議(包括不才)此類愚笨問題中打圈。
價值投資何處尋？
巴黎：
有用心研讀Graham書的朋友必會發現，Graham只對找尋高債券內在價值有信心，因為高內在價值股票是不明顯的。
是的，債券因有到期日，市場苯人，總會在那刻知曉自己低估債券內在價值的愚苯。
但股票便不同，即如今天大量股票被低估，但因股票沒有到期日，市場中人，仍可快樂地愚苯，說經濟如何如何........。
他們從不朋白，或懶於明白，"一切只在乎你用多少錢買入"
如果高內在價值股票在平常期是不明顯，按昨天提供的準則又太苛刻，那麼這只證明，熊市就是一個絕佳機會給價值投資人，累積合格股票的機會，而和那些說在熊市，價值投資己死的人剛好相反。
是的，熊市是貪婪人恐懼的時期，我以為亦是價值投資人的最佳朋友。
有用心研讀Graham書的朋友必會發現，Graham只對找尋高債券內在價值有信心，因為高內在價值股票是不明顯的。
是的，債券因有到期日，市場苯人，總會在那刻知曉自己低估債券內在價值的愚苯。
但股票便不同，即如今天大量股票被低估，但因股票沒有到期日，市場中人，仍可快樂地愚苯，說經濟如何如何........。
他們從不朋白，或懶於明白，"一切只在乎你用多少錢買入"
如果高內在價值股票在平常期是不明顯，按昨天提供的準則又太苛刻，那麼這只證明，熊市就是一個絕佳機會給價值投資人，累積合格股票的機會，而和那些說在熊市，價值投資己死的人剛好相反。
是的，熊市是貪婪人恐懼的時期，我以為亦是價值投資人的最佳朋友。
2009年5月22日星期五
價值投資 For Dummies
巴黎：
網上看到有Dummies魚目講解如何價值投資 ，巴黎本著維護Graham名聲，
特此燶縮價值投資的一些重要點，Blog友要認明正貨至好看：
1.先過債券測驗關(=你願意借錢給他否？)
i)如果公司盈利相對利息支出加固定租賃費用只有一、二倍，高槓于比的公司，無論每股盈利多少，不要買；
ii)流動資本低，留意，長債大於股本，將等同無壇底借款給企業，借款給他也危險，股票投資價值就更低
2.新上市公司；只有三數年業績企業；賺錢只是近年的事；無論每股盈利多少，一概不買；
3.永不以單一年P/E計算，至少五年平均市盈率，平均者，是按其加權後的資產回報平均，
i)一切因買賣資產性的賺蝕，利息收入支出....非核心業務要從當年公司盈利剔出
ii)每股盈利要按當年股數量加權計；
iii)資產折舊，要比較行業的合理性，並作合理調整；
iv)無形資產，一律按20-25年分攤；
4.以五年的頭、尾兩年的現金流動變化去反核算損益表盈利數字真實性，防止企業作大和作細，作細也有？是，真的有。
每股盈利得出了！且慢.......
5.現在市價比帳面值如何？例如多出了20元，便要分20年，每年在前面己算的每股盈利去減1元，更新每股盈利計算，
i) 無形資產必須從帳面值內剔出，如果是專利性，則按其尚餘年份，按行業分攤比去回算其真正價值；
現在你應對自己計算的每股盈利非常有信心了，你那個P/E和官方的相差，正是你的"內幕"資料了。
你可能在買賣過程中，出現一些錯誤，又可能因市場短暫失效，而氣餒，但這種嚴謹的選擇，一定會有很好的回報，如果這也無，還有什麼可以呢？
隨著時間的不斷練習，你將會變得更有技巧，並會發現，價值投資中的“買入內在價值高於市場價的真正意思”，是有血有汗的工作，而非齋UP。
網上看到有Dummies魚目講解如何價值投資 ，巴黎本著維護Graham名聲，
特此燶縮價值投資的一些重要點，Blog友要認明正貨至好看：
1.先過債券測驗關(=你願意借錢給他否？)
i)如果公司盈利相對利息支出加固定租賃費用只有一、二倍，高槓于比的公司，無論每股盈利多少，不要買；
ii)流動資本低，留意，長債大於股本，將等同無壇底借款給企業，借款給他也危險，股票投資價值就更低
2.新上市公司；只有三數年業績企業；賺錢只是近年的事；無論每股盈利多少，一概不買；
3.永不以單一年P/E計算，至少五年平均市盈率，平均者，是按其加權後的資產回報平均，
i)一切因買賣資產性的賺蝕，利息收入支出....非核心業務要從當年公司盈利剔出
ii)每股盈利要按當年股數量加權計；
iii)資產折舊，要比較行業的合理性，並作合理調整；
iv)無形資產，一律按20-25年分攤；
4.以五年的頭、尾兩年的現金流動變化去反核算損益表盈利數字真實性，防止企業作大和作細，作細也有？是，真的有。
每股盈利得出了！且慢.......
5.現在市價比帳面值如何？例如多出了20元，便要分20年，每年在前面己算的每股盈利去減1元，更新每股盈利計算，
i) 無形資產必須從帳面值內剔出，如果是專利性，則按其尚餘年份，按行業分攤比去回算其真正價值；
現在你應對自己計算的每股盈利非常有信心了，你那個P/E和官方的相差，正是你的"內幕"資料了。
你可能在買賣過程中，出現一些錯誤，又可能因市場短暫失效，而氣餒，但這種嚴謹的選擇，一定會有很好的回報，如果這也無，還有什麼可以呢？
隨著時間的不斷練習，你將會變得更有技巧，並會發現，價值投資中的“買入內在價值高於市場價的真正意思”，是有血有汗的工作，而非齋UP。
2009年5月21日星期四
你有著泳衣嗎？
巴黎：
老實說，投資市場長勝者，都必需依仗一群愚蠢人和他對睹才成，但長勝者把自己的法寶免費給人享用，有如倒自己米，是非常不合常理又難以置信。
但Graham卻把自己的道理與人分享，是何等非比常人，而至重要的是，他的方法能夠受到時間考驗，如果他給你的是垃圾，即使是送給你，也是一堆害人害物的垃圾而矣。
巴黎自己的組合大副回彈9成，收復所有08年失地兼有賺。如果Blog友有看站內文章，至少可以確實它們全都是要花功夫寫和求證。巴黎愚昧兼自私，寫這些不是想說自己有料，搏取掌聲，對真正的投資人，最佳的掌聲，就是他自己的組合無言的回報。而我最想傳遞的是，對這個恩人Graham思想的尊敬。
沒有私人因怨，只是因曾淵倉較受散戶信任，巴黎常以他作散戶代表。
曾淵倉以專業投資人自居出書立著，無論如何，總要有為與不為。最近他說自己之前把匯豐的換股証賣出，資金全作購股，股數增加20%(他並無沽出)。
明明只有認購匯豐，才不被沖淡，卻說成自己股數增加20%，明明叫人沽，又說自己無沽。巴黎以為，看錯不是問題所在，人誰無錯，巴非特不是自諷08年的失誤和愚蠢嗎？而最愚蠢的人就是騙人愚己者。
這次海嘯，最有啟示之處是，你看到很多無穿泳衣的人居然仍然臉不紅在眾人臉前搖擺。
？
老實說，投資市場長勝者，都必需依仗一群愚蠢人和他對睹才成，但長勝者把自己的法寶免費給人享用，有如倒自己米，是非常不合常理又難以置信。
但Graham卻把自己的道理與人分享，是何等非比常人，而至重要的是，他的方法能夠受到時間考驗，如果他給你的是垃圾，即使是送給你，也是一堆害人害物的垃圾而矣。
巴黎自己的組合大副回彈9成，收復所有08年失地兼有賺。如果Blog友有看站內文章，至少可以確實它們全都是要花功夫寫和求證。巴黎愚昧兼自私，寫這些不是想說自己有料，搏取掌聲，對真正的投資人，最佳的掌聲，就是他自己的組合無言的回報。而我最想傳遞的是，對這個恩人Graham思想的尊敬。
沒有私人因怨，只是因曾淵倉較受散戶信任，巴黎常以他作散戶代表。
曾淵倉以專業投資人自居出書立著，無論如何，總要有為與不為。最近他說自己之前把匯豐的換股証賣出，資金全作購股，股數增加20%(他並無沽出)。
明明只有認購匯豐，才不被沖淡，卻說成自己股數增加20%，明明叫人沽，又說自己無沽。巴黎以為，看錯不是問題所在，人誰無錯，巴非特不是自諷08年的失誤和愚蠢嗎？而最愚蠢的人就是騙人愚己者。
這次海嘯，最有啟示之處是，你看到很多無穿泳衣的人居然仍然臉不紅在眾人臉前搖擺。
？
2009年5月20日星期三
沽出駿威，續入中信泰富
巴黎：
購入駿威，令我賺了大錢，但天下無不散之的筵席，考慮到己達目標，和汽車業競爭漸走劇烈，決定全沽出，轉到中信泰富。
王傳福沽他的比呀迪，的確引起我重估駿威的價值，不過，我仍是以Graham的原則，而非單純跟風(但行業競爭程度，就肯定以他今次行動作推算)。曾淵倉今期東週說什麼楂二十年才是投資，王傳福的行動，己經刮了他一大把掌，始倉人也會沽他的寶貝公司，一切只因價值和價錢的偏離，而非什麼時間和年份，曾先生到底知否什麼才叫投資
？？？
續入中信泰富，是因在回答Blog友時，求證了一些澳洲鋼礦回報數據後，加強了解，當初我認為這只是一個Bonus，現以轉變成非常具體的入息可能數據， 所以現價14元仍然吸引。
中信泰富澳洲鋼礦2008年資產值 14902M，最終會達200億，
澳洲鋼礦資產相對銷貨平均1.2-1.5倍，
澳洲鋼礦資資產回報15-20%
中信泰富特鋼2008,2007,2006銷貨 22758M, 18051M,15278M
因此中信泰富特鋼部門可吞下澳洲鋼礦部門接近100%產量，鋼礦銷貨價錢，可以更易掌握，相對較安全。
購入駿威，令我賺了大錢，但天下無不散之的筵席，考慮到己達目標，和汽車業競爭漸走劇烈，決定全沽出，轉到中信泰富。
王傳福沽他的比呀迪，的確引起我重估駿威的價值，不過，我仍是以Graham的原則，而非單純跟風(但行業競爭程度，就肯定以他今次行動作推算)。曾淵倉今期東週說什麼楂二十年才是投資，王傳福的行動，己經刮了他一大把掌，始倉人也會沽他的寶貝公司，一切只因價值和價錢的偏離，而非什麼時間和年份，曾先生到底知否什麼才叫投資
？？？續入中信泰富，是因在回答Blog友時，求證了一些澳洲鋼礦回報數據後，加強了解，當初我認為這只是一個Bonus，現以轉變成非常具體的入息可能數據， 所以現價14元仍然吸引。
中信泰富澳洲鋼礦2008年資產值 14902M，最終會達200億，
澳洲鋼礦資產相對銷貨平均1.2-1.5倍，
澳洲鋼礦資資產回報15-20%
中信泰富特鋼2008,2007,2006銷貨 22758M, 18051M,15278M
因此中信泰富特鋼部門可吞下澳洲鋼礦部門接近100%產量，鋼礦銷貨價錢，可以更易掌握，相對較安全。
2009年5月19日星期二
為甚麼你不能從增長股賺錢
巴黎:
一隻高速增長的股票，你購進並持有多年，為何企業年年賺大錢，你的回報卻不能？
以下是一隻典型的增長股票的年利潤:
1 2 3 4 5 6 7
20M 23M 30M 33M 40M 44M 59M
企業六年來以20%的高速年增長，由於第三年利潤以百份之三十從第二年跳升，股價P/E猛進，達到二十八倍，投資人在第3年購進，股值是840M(30Mx28)，到第七年，就算股值仍是840M，P/E仍達14倍。
Graham 說投資股票較債券回報高的說法，前題是非以高價購進股票，這例子說，即使企業4 ,5, 6, 7年賺進的全部派息，以回報率計會是:
4. 5 6 7
3.9% 4.76% 5.24% 7%
這回報率不會優於債券，因此它的股價受到制約，不能上升，而不慎以高價購進的投資人還受到企業不派全息，發股沖淡(增長股一般有這需要)和競爭週期的隱憂。
一隻高速增長的股票，你購進並持有多年，為何企業年年賺大錢，你的回報卻不能？
以下是一隻典型的增長股票的年利潤:
1 2 3 4 5 6 7
20M 23M 30M 33M 40M 44M 59M
企業六年來以20%的高速年增長，由於第三年利潤以百份之三十從第二年跳升，股價P/E猛進，達到二十八倍，投資人在第3年購進，股值是840M(30Mx28)，到第七年，就算股值仍是840M，P/E仍達14倍。
Graham 說投資股票較債券回報高的說法，前題是非以高價購進股票，這例子說，即使企業4 ,5, 6, 7年賺進的全部派息，以回報率計會是:
4. 5 6 7
3.9% 4.76% 5.24% 7%
這回報率不會優於債券，因此它的股價受到制約，不能上升，而不慎以高價購進的投資人還受到企業不派全息，發股沖淡(增長股一般有這需要)和競爭週期的隱憂。
2009年5月15日星期五
追逐失去的一環
巴黎：
我喜愛從第一身知道某人的想法，因為當看到報章上轉刋或評論某人思想，而又有趣的話，我都想直接看這某人的著作再去感受其思想而非經第三者轉接，因後者可能帶了評論人的個人扭曲的意見。
記得十數年前，迷上了英國呀加莎一系列長短篇偵探小說，那時每晚的閱讀，就是我最快樂的時間。
呀加莎的偵探小說有兩個特點，穿插的枝節特別多，而永遠在書中最後數頁才給于要串連這些平凡枝葉所需要的失去的一些環節，如作者加插A環節，將合理化甲兇手，轉為B環節，又會合理化另一乙兇手，即任何枝節都可以是或不是真相的一部份；第二是神探波洛每次最後必定比局中任何角式，包括受害人、兇手、其朋友、....更了解整件事情來龍去脈。
這兩個特點反映了波洛獨特的性格，他堅持要把任何平凡細節都收集，即使很多時被證明是無關痛癢，第二是要合理地整合那些繁複枝節，波洛認為必須經過直接而非間接與每一個角式談話，透徹去了解其心理狀况，才能自圓其說故事的順序發展。
閱讀長篇書比短暫溜覽一二篇文章的好處是，那份認同感更能默化閣下的行為。迷上了呀加莎小說令我相信，真正的真相不是堆在一起，而是被分散在很多不同的所在地，有些很平凡地處於一角，靜待著你的發掘，又，外行人經過不捨地發掘，是可以比當事人更了解整個故事。
有一些投資人會認為，那些每股盈利、過去和來年市盈率預測等不是己經有人或不同大行整理了一大堆在那裡嗎？為何巴黎多此一擧，又要大量搜集資料，並按70年多前Graham的原則左調右整，是否不與事代接近？ 又巴黎無論做了多小，總不能比企業發放的預測更準吧。
這類看法無法得到巴黎的認同，我認為〝智慧〞這兩個字，實為對某些事情，解說時的完整性、真實性的能力，因此被動地承認企業第一手發放的資料、附會地使用二、三手資料，都不應被列入〝智慧〞之擧。
再比較一些更甚鼓吹單據走勢入市，那就簡直是一種反智的行為，其人只會是真正投資人眼中的小丑。
神探波洛對追逐失去一環的堅持，令我確信〝投資智慧〞，是依賴勤力多於天性，每個平凡人也可做到。
我喜愛從第一身知道某人的想法，因為當看到報章上轉刋或評論某人思想，而又有趣的話，我都想直接看這某人的著作再去感受其思想而非經第三者轉接，因後者可能帶了評論人的個人扭曲的意見。
記得十數年前，迷上了英國呀加莎一系列長短篇偵探小說，那時每晚的閱讀，就是我最快樂的時間。
呀加莎的偵探小說有兩個特點，穿插的枝節特別多，而永遠在書中最後數頁才給于要串連這些平凡枝葉所需要的失去的一些環節，如作者加插A環節，將合理化甲兇手，轉為B環節，又會合理化另一乙兇手，即任何枝節都可以是或不是真相的一部份；第二是神探波洛每次最後必定比局中任何角式，包括受害人、兇手、其朋友、....更了解整件事情來龍去脈。
這兩個特點反映了波洛獨特的性格，他堅持要把任何平凡細節都收集，即使很多時被證明是無關痛癢，第二是要合理地整合那些繁複枝節，波洛認為必須經過直接而非間接與每一個角式談話，透徹去了解其心理狀况，才能自圓其說故事的順序發展。
閱讀長篇書比短暫溜覽一二篇文章的好處是，那份認同感更能默化閣下的行為。迷上了呀加莎小說令我相信，真正的真相不是堆在一起，而是被分散在很多不同的所在地，有些很平凡地處於一角，靜待著你的發掘，又，外行人經過不捨地發掘，是可以比當事人更了解整個故事。
有一些投資人會認為，那些每股盈利、過去和來年市盈率預測等不是己經有人或不同大行整理了一大堆在那裡嗎？為何巴黎多此一擧，又要大量搜集資料，並按70年多前Graham的原則左調右整，是否不與事代接近？ 又巴黎無論做了多小，總不能比企業發放的預測更準吧。
這類看法無法得到巴黎的認同，我認為〝智慧〞這兩個字，實為對某些事情，解說時的完整性、真實性的能力，因此被動地承認企業第一手發放的資料、附會地使用二、三手資料，都不應被列入〝智慧〞之擧。
再比較一些更甚鼓吹單據走勢入市，那就簡直是一種反智的行為，其人只會是真正投資人眼中的小丑。
神探波洛對追逐失去一環的堅持，令我確信〝投資智慧〞，是依賴勤力多於天性，每個平凡人也可做到。
2009年5月10日星期日
非常潛力股與非常潛水股 (二)
巴黎:
〝運作此方法，要達到理想的回報，比一般人想像容易；而達超級回報，卻非常困難〞: Gramham曾說。
筆者站內舉的例子不多，...不過反彈都非常得人驚，幸運地，我都有把新資金，或轉資金進這些企業。這些企業並非一般人以為的新進潛力股，而是受當前環境引致大潛水企業。以十年長期股價而言，它們反而比大市還要落後，這反映，所謂掌握"時間"，明白一點說，實為掌握股價相對內在價值的差異。此處要強調潛水企業，必須是安全，並會受大眾注意，而非一些昨天舉的步入長期衰落的企業。
筆者用電子手賬十二年，一直使用Palm系统，曾轉用其它系統，仍發覺Palm最適合自己，這間曾佔9成電子手賬市場，第一個推Smartphone的企業，曾做市場調查，說9成多使用者從不加添軟件，因此Palm一直輕視這個Apps市場。
不過Iphone卻給了這個調查結果的解釋，它認為用家不是無需要，而是冇一間方便的商店去購買軟件，因而Apple設了在線軟件商店，大賺特賺。Palm最近要推另一smartphone，誓要重奪市場，但Palm並不知道Iphone真正做的不是smartphone，而是網上商店。
我相信Palm的新smartphone會是一部好手機，但Palm仍會是一間不值投資的企業，因為它在佔有9成市場時不知錢在那裡，此刻也不知道。這令我想起麥當勞大班曾說，他們賣的不是包，而是玩具和地產(Franchise)。
大多數潛力企業的主事人，有著驚人市場洞悉力(又或幸運)，創造了(又或第一個踫到了)從未被發現的市場，大賺特賺，股價以倍數跳升，要選中它們除了要先懂得一般營運分析外，還要非常了解主事人的市場策略。老實說，即使主事人自己也不擔保他秘守的商業策略能成功。
筆者以為，除了內線人，對某企業長期研究及有非常智慧的投資人，要選中非常潛力股是一件很難的事。 像我們不能夠隔著一塊透明玻璃看到股神與比阿迪開會而得知比阿迪是潛力股，因為我們不了解其內容，無從判斷。**
價值投資人真正選的不是公司，而是投資的成功原則，即投資人不賣上述幾間強力反彈的企業又或某集幾倍跳的潛力股，只要運用的原則不變，他仍能獲得Graham所說的理想回報。
**巴黎這裡再強調，不選一些股票，並非代表他不是成功企業，而是因為我對他的商業策略能令它作潛力股般看待的了解不足夠，若閣下清楚自己做甚麼又當別論。
〝運作此方法，要達到理想的回報，比一般人想像容易；而達超級回報，卻非常困難〞: Gramham曾說。
筆者站內舉的例子不多，...不過反彈都非常得人驚，幸運地，我都有把新資金，或轉資金進這些企業。這些企業並非一般人以為的新進潛力股，而是受當前環境引致大潛水企業。以十年長期股價而言，它們反而比大市還要落後，這反映，所謂掌握"時間"，明白一點說，實為掌握股價相對內在價值的差異。此處要強調潛水企業，必須是安全，並會受大眾注意，而非一些昨天舉的步入長期衰落的企業。
筆者用電子手賬十二年，一直使用Palm系统，曾轉用其它系統，仍發覺Palm最適合自己，這間曾佔9成電子手賬市場，第一個推Smartphone的企業，曾做市場調查，說9成多使用者從不加添軟件，因此Palm一直輕視這個Apps市場。
不過Iphone卻給了這個調查結果的解釋，它認為用家不是無需要，而是冇一間方便的商店去購買軟件，因而Apple設了在線軟件商店，大賺特賺。Palm最近要推另一smartphone，誓要重奪市場，但Palm並不知道Iphone真正做的不是smartphone，而是網上商店。
我相信Palm的新smartphone會是一部好手機，但Palm仍會是一間不值投資的企業，因為它在佔有9成市場時不知錢在那裡，此刻也不知道。這令我想起麥當勞大班曾說，他們賣的不是包，而是玩具和地產(Franchise)。
大多數潛力企業的主事人，有著驚人市場洞悉力(又或幸運)，創造了(又或第一個踫到了)從未被發現的市場，大賺特賺，股價以倍數跳升，要選中它們除了要先懂得一般營運分析外，還要非常了解主事人的市場策略。老實說，即使主事人自己也不擔保他秘守的商業策略能成功。
筆者以為，除了內線人，對某企業長期研究及有非常智慧的投資人，要選中非常潛力股是一件很難的事。 像我們不能夠隔著一塊透明玻璃看到股神與比阿迪開會而得知比阿迪是潛力股，因為我們不了解其內容，無從判斷。**
價值投資人真正選的不是公司，而是投資的成功原則，即投資人不賣上述幾間強力反彈的企業又或某集幾倍跳的潛力股，只要運用的原則不變，他仍能獲得Graham所說的理想回報。
**巴黎這裡再強調，不選一些股票，並非代表他不是成功企業，而是因為我對他的商業策略能令它作潛力股般看待的了解不足夠，若閣下清楚自己做甚麼又當別論。
2009年5月8日星期五
非常潛力股與非常潛水股 (一)
巴黎：
行業景氣還是企業數據重要?這是Blog友給筆者的一個問題。
這個問題可以用另一種問法〝捕捉市況高低出入市重要、還是只看企業數據而出入市重要？〞
Graham認為，若果能有方法預知並掌握市況高低，企業數據將變得不重要，只要在預知低時買入指數股份，反之沽出便足夠。但他續說，事實是市況高低從來只有在事後才說得準。
以此推算，妨間一些所謂以歷史資料去解說其圖表預測準確，實為附會而已。
另一種分析行業是否夕陽的做法，Graham認為，要以10年一組共30年去研究背後走勢，例如 ：
(1980-1990) (1990-2000) (2000-2009)
平將盈利 900M 500M 300M
從幾組數字足顯出某企業正走下坡，即使其股價現正跟隨大市反彈，長期而言將來必定表現低於大市。但反之又如何呢，是否有潛力優於大市呢？
下是兩間企業的盈利資料，A企業盈利快速增長，但其平均、曾達到的最高盈利，比例上都不及另一間在本年大走下坡的B企業。
每均盈利
A企業 B企業
2004 0.214 6.68
2005 0.221 7.31
2006 0.286 8.30
2007 0.476 12.09
2008 0.58 3.35
平均 0.36 元 7.55元
3月份股價 4.5元 34.5元
一般人會把第一間看成正處於行業或地區性景氣的潛力股，第二間則相反，故此它的股價，比例反而低於第一間企業。問題是首間潛力企業能否從5.8角快速上升至每股7.55角盈利呢？這當然有機會，價值投資人不會否定機會。但他們卻對曾經發生過又再出現的可能性更有把握，B企業明年未必能賺7.55元，而能否有此可能性及有多大，我們應以增加其年份資料去拆解08年下跌是純短暫還是長期走勢的標記。
B企業每股盈利
2002 4.82
2003 5.97
2004 6.68
2005 7.31
2006 8.30
2007 12.09
2008 3.35
數據顯示，B企業所處的市場/地區，一直處於成長，08年的下挫，非常大可能是短暫週期性。從這角度看，B企業是較A企業的內在價值相對其股價更加顯著有潛力和有信心掌握回到正常年份的盈利，因此巴黎把己投入A企業資金，全抽出並轉到B企業。
以下是兩者最新股價，而A企業是交通銀行，B企業是匯控。
交通銀行 匯控
6.7 63.00
上升 49% 82%
行業景氣還是企業數據重要?這是Blog友給筆者的一個問題。
這個問題可以用另一種問法〝捕捉市況高低出入市重要、還是只看企業數據而出入市重要？〞
Graham認為，若果能有方法預知並掌握市況高低，企業數據將變得不重要，只要在預知低時買入指數股份，反之沽出便足夠。但他續說，事實是市況高低從來只有在事後才說得準。
以此推算，妨間一些所謂以歷史資料去解說其圖表預測準確，實為附會而已。
另一種分析行業是否夕陽的做法，Graham認為，要以10年一組共30年去研究背後走勢，例如 ：
(1980-1990) (1990-2000) (2000-2009)
平將盈利 900M 500M 300M
從幾組數字足顯出某企業正走下坡，即使其股價現正跟隨大市反彈，長期而言將來必定表現低於大市。但反之又如何呢，是否有潛力優於大市呢？
下是兩間企業的盈利資料，A企業盈利快速增長，但其平均、曾達到的最高盈利，比例上都不及另一間在本年大走下坡的B企業。
每均盈利
A企業 B企業
2004 0.214 6.68
2005 0.221 7.31
2006 0.286 8.30
2007 0.476 12.09
2008 0.58 3.35
平均 0.36 元 7.55元
3月份股價 4.5元 34.5元
一般人會把第一間看成正處於行業或地區性景氣的潛力股，第二間則相反，故此它的股價，比例反而低於第一間企業。問題是首間潛力企業能否從5.8角快速上升至每股7.55角盈利呢？這當然有機會，價值投資人不會否定機會。但他們卻對曾經發生過又再出現的可能性更有把握，B企業明年未必能賺7.55元，而能否有此可能性及有多大，我們應以增加其年份資料去拆解08年下跌是純短暫還是長期走勢的標記。
B企業每股盈利
2002 4.82
2003 5.97
2004 6.68
2005 7.31
2006 8.30
2007 12.09
2008 3.35
數據顯示，B企業所處的市場/地區，一直處於成長，08年的下挫，非常大可能是短暫週期性。從這角度看，B企業是較A企業的內在價值相對其股價更加顯著有潛力和有信心掌握回到正常年份的盈利，因此巴黎把己投入A企業資金，全抽出並轉到B企業。
以下是兩者最新股價，而A企業是交通銀行，B企業是匯控。
交通銀行 匯控
6.7 63.00
上升 49% 82%
2014年2月后記
自從出文后兩支股票一直到2010-10月前，向上升是都是互有往來，但到大市向下，交通銀行一直輸給匯控，有趣是匯控到2013年的EPS 是6.43， 而交通銀行EPS增長至1.097。筆者以爲考驗也差不多了，在2013年底全放出匯控，在2014年一直買入幾個内銀股
自從出文后兩支股票一直到2010-10月前，向上升是都是互有往來，但到大市向下，交通銀行一直輸給匯控，有趣是匯控到2013年的EPS 是6.43， 而交通銀行EPS增長至1.097。筆者以爲考驗也差不多了，在2013年底全放出匯控，在2014年一直買入幾個内銀股
2009年5月6日星期三
中信捨我其誰。
巴黎：
中信前主席榮智建公然與常振明打對台，配集總值7億元私人股票，然而番查記錄，榮生即使在海嘯期間，中信仍以高於當時賬面值卅十多元回購股票，而今天榮生卻以低於賬面值配集，大有中信捨我其誰的意味。
老實說，母公司百四億資金調入，中信現在資金壓力只是一般，雖然常振明以20多億減持這兩年回報不理想的部份被動性投資發電事業是正確决定，巴黎仍確得其迫功性不大，除非常振明非常了解中信運作(常振明一直是集團高級人員)。
最近看到有幾間唱淡中信的大行報告，巴黎認為其中東西隧部份的估值不很正確，
市場上可以作比較的是政府有關紅隧等的債卷，其回報率均在兩厘以下，而2016年到期的東隧，及尚未到期西隧等的共年收入是:
2004 492m
2005 591m
2006 676
2007 706
2008 722
以年金700m、2厘計*，2009至2016 共7.5年的Net Present Value為6.9倍，即 值48億，此只是把尚未到期的西隧一并當2016年到期計，因此實不只此數，而中信入數的資產值為24億。巴黎認為東九龍交通日益繁忙，中信加價，因隧道需求價格彈性不大，其年收入只會越大，不會變小。當然選擇對手出售、市場利率及策略都對估值有很大重要决定性。
* 2厘回報即為50倍市盈率，分析員有時必須把企業的盈利內由現金(或無風險資產)引發的收入部份分開計算，例如一間持10億紅隧政府債息1%的年1千萬盈利或銀行存款利息，以市盈率去估值企業價值明顯錯誤，但有時企業的盈利被多方面混合了不易察覺，因此分析員要耐心拆解。
中信前主席榮智建公然與常振明打對台，配集總值7億元私人股票，然而番查記錄，榮生即使在海嘯期間，中信仍以高於當時賬面值卅十多元回購股票，而今天榮生卻以低於賬面值配集，大有中信捨我其誰的意味。
老實說，母公司百四億資金調入，中信現在資金壓力只是一般，雖然常振明以20多億減持這兩年回報不理想的部份被動性投資發電事業是正確决定，巴黎仍確得其迫功性不大，除非常振明非常了解中信運作(常振明一直是集團高級人員)。
最近看到有幾間唱淡中信的大行報告，巴黎認為其中東西隧部份的估值不很正確，
市場上可以作比較的是政府有關紅隧等的債卷，其回報率均在兩厘以下，而2016年到期的東隧，及尚未到期西隧等的共年收入是:
2004 492m
2005 591m
2006 676
2007 706
2008 722
以年金700m、2厘計*，2009至2016 共7.5年的Net Present Value為6.9倍，即 值48億，此只是把尚未到期的西隧一并當2016年到期計，因此實不只此數，而中信入數的資產值為24億。巴黎認為東九龍交通日益繁忙，中信加價，因隧道需求價格彈性不大，其年收入只會越大，不會變小。當然選擇對手出售、市場利率及策略都對估值有很大重要决定性。
* 2厘回報即為50倍市盈率，分析員有時必須把企業的盈利內由現金(或無風險資產)引發的收入部份分開計算，例如一間持10億紅隧政府債息1%的年1千萬盈利或銀行存款利息，以市盈率去估值企業價值明顯錯誤，但有時企業的盈利被多方面混合了不易察覺，因此分析員要耐心拆解。
牛熊無間道
巴黎：
記得筆者尚是散仔一名時，有一年的春節假期，突接到老板從南非的一個電話道：〝你明天馬上到來核查這工廠！〞我當時只是一個散仔，埋不了老板身，只能在老板出發南非前的高級職員開會議時，推門硬插半句拜託他注意看一下集團屬下南非工廠存貨的屯績。
其後在南非的數月，老板並沒有給這間工廠高層半刻好日仔。散仔亦從這事開始受到老板〝注意〞，只要他發覺集團屬下有任何問題，我便被派往核賬寫報告。老板對運作效率數字的重視，不亞於專業會計師，令我非常敬重。難怪最近與舊同事傾談，公司並未有受海嘯影嚮，運作強健。亦反映，任何企業成功不是在兵，而是在主帥的目光與態度。
但很出奇是，當年自己炒股，一直從不作類似老板要求的營運分析，即使把自己四倍年薪投入，理應是365天 X 4年的工作時間，我卻只花十數分鐘道聽途說便下注，更奇怪的是，我不是唯一一個專業人員如此態度，我敬重的老板也是一樣，動用集團大筆資金買股所需的討論時間，不及討論工廠某張價值只及百份之一定單的時間。
Graham在1934年其書中已說過類似問題。今天世界仍如斯，將來亦會是一樣。若筆者沒有看過Graham的著作，相信仍會是當天的我。
如果Blog友不了解甚麽是流動資本、快速變現資產淨值、存貨運轉次數、過度貿易、過度資本比、利息倍比，債卷息率及如何評級............等等，我建議閣下先了解它們在分析營運、比較兩間企業的平貴，你能否跑勝大市，在恐慌中能否堅持、或從一般人看是強勢股轉到被市場走眼低估企業所起的重要性。
然而閣下將發現在站內分析的企業，不存在個人喜好的〝意見，只提供其實質的數據，這亦是最花時間的地方，但是我認為最好的說服力，對人或對自己，並不是在三言兩語間，而是背後的充足數據了解。
這裡所謂了解，不是要求你像那企業總經理去解决日常企業運作的問題，而是作為一個企業資金給于者，你對企業運作那些問題有了解嗎？其回報率比起債卷息率合理嗎？你投資的企業的總經理己解决這些問題嗎？ 你的資金有避開危險而到安全的企業嗎？而支持你决定的數據足夠嗎？等等。
筆者以牛熊作題目卻隻字不提，正是希望帶給Blog友，以企業數據支持自己，便能行走於牛熊無間道，完全忘記兩者間噪音存在。
記得筆者尚是散仔一名時，有一年的春節假期，突接到老板從南非的一個電話道：〝你明天馬上到來核查這工廠！〞我當時只是一個散仔，埋不了老板身，只能在老板出發南非前的高級職員開會議時，推門硬插半句拜託他注意看一下集團屬下南非工廠存貨的屯績。
其後在南非的數月，老板並沒有給這間工廠高層半刻好日仔。散仔亦從這事開始受到老板〝注意〞，只要他發覺集團屬下有任何問題，我便被派往核賬寫報告。老板對運作效率數字的重視，不亞於專業會計師，令我非常敬重。難怪最近與舊同事傾談，公司並未有受海嘯影嚮，運作強健。亦反映，任何企業成功不是在兵，而是在主帥的目光與態度。
但很出奇是，當年自己炒股，一直從不作類似老板要求的營運分析，即使把自己四倍年薪投入，理應是365天 X 4年的工作時間，我卻只花十數分鐘道聽途說便下注，更奇怪的是，我不是唯一一個專業人員如此態度，我敬重的老板也是一樣，動用集團大筆資金買股所需的討論時間，不及討論工廠某張價值只及百份之一定單的時間。
Graham在1934年其書中已說過類似問題。今天世界仍如斯，將來亦會是一樣。若筆者沒有看過Graham的著作，相信仍會是當天的我。
如果Blog友不了解甚麽是流動資本、快速變現資產淨值、存貨運轉次數、過度貿易、過度資本比、利息倍比，債卷息率及如何評級............等等，我建議閣下先了解它們在分析營運、比較兩間企業的平貴，你能否跑勝大市，在恐慌中能否堅持、或從一般人看是強勢股轉到被市場走眼低估企業所起的重要性。
然而閣下將發現在站內分析的企業，不存在個人喜好的〝意見，只提供其實質的數據，這亦是最花時間的地方，但是我認為最好的說服力，對人或對自己，並不是在三言兩語間，而是背後的充足數據了解。
這裡所謂了解，不是要求你像那企業總經理去解决日常企業運作的問題，而是作為一個企業資金給于者，你對企業運作那些問題有了解嗎？其回報率比起債卷息率合理嗎？你投資的企業的總經理己解决這些問題嗎？ 你的資金有避開危險而到安全的企業嗎？而支持你决定的數據足夠嗎？等等。
筆者以牛熊作題目卻隻字不提，正是希望帶給Blog友，以企業數據支持自己，便能行走於牛熊無間道，完全忘記兩者間噪音存在。