怎樣才能有愛因斯坦的宇宙間最強大的力量複式回報

巴黎：

我在10月9日自省之前的買賣，其中有關AIG，當時我認為我過去應該是買AIG的優先股AVF而非普通股，巴黎非常幸運，我並沒有等大勢，等資金的流向，我決定了甚麼才是正確後，馬上調撥部份的AIG資金到AVF。

債券與股票(二)

網誌分類：AIG |

網誌日期：2009-10-09 08:57

有兩個Blog友問我，股票可以有複式回報，而債券和優先股等投資物並沒有複式回報的優勢，我不知道愛恩施坦有沒有說過，我是從CKM001那邊得知，愛因斯坦說宇宙間最強大的力量是複式回報。

我未知道價值投資前，我的想法也是如此，現在我卻想，如果愛恩施坦所說的是買股票，他的投資成績可能好不了牛頓多少。


每種成品的制造，又或服務的安排，總有一個最佳的生產水平，如果在這生產水平以下，能夠以增加銷貨去加大生產，那麼每投入一元成本的回報，一定比之前的回報高，這因為之前的產能並未用盡。

但是若到了最佳的生產水平後，硬谷銷貨引致加大產能的結果，將會引致每投入一元的成本回報，會比之前的回報更低，這是邊際利潤遞減定律。

如果企業最初資產是100元，賺了40元回報就是40%，把一半利潤派發後保留20元，年底就有120元，若企業把Retain Earning的20元再投入，他的生產規模，就改變了。那20元的回報，能否再有40%的回報，增加8元的利潤，張決定於市場是否飽和，能否食得下新的銷貨、或生產規模是否未被用盡...等因素。

有很多企業，尤其是新進入市場，因頭一兩年新投資大量固定機器，產能未被有效運用，大多處於虧損狀況，然後才有盈利，更甚，當生產愈接近最佳數量時，其盈利就會跳升，這時我們就會看到一個很美好的增長率。

站內駿威就是一個例子，駿威最初幾年賺到很多錢，但是市場、競爭對手、生產狀況都可能有一個最佳點管理層認為要貼合，所以它賺到的保留盈利大部份只以現金的方式收利息，因資產值大了，它的ROE就逐年下降。那宙宇內最利害的複式回報雖有出現，但是一直在遞減，其中部份的所謂盈利增長，實際就是銀行定期利息。

又例如，TJX企業並沒有甚麼資產，但是它能產生強勁的銷貨，從而即使銷貨利潤率在約7%的不高情況下，能達到令人敬畏的ROE 40%，即每一元資產能產生5.7元的銷貨，而它的股價的P/B是7倍有多，但我認為它不貴。(這種數字關系，就是Dupont Ratio的用處，而巴菲特的Margin of Safety可以是非固守資產，也是類似的構想)。比較另一間例如帳面資產是4元，而銷貨是3.5元的企業，你會懷疑那間3元資產的企業的資產，是否真正值4元。

TJX賺了很多錢，它這10多年一直都是在成長，它派息很低，但是它的成長主要原因並非是來自把保留盈利。TJX明白它的成長不可能大過市場、和它自已規模的能力，它並沒有硬谷投資，然而它把那些賺到的錢大部份浪費在回購自已的股票，作法如同掟錢落海，但若它保留了這些現金，資產值基數大了，它的ROE又會下降，Dupont Ratio真是奇妙呢！

私人公司老板做生意的唯一目的就是賺錢，如果賺到了大錢又不能擺出來數和使，一直記住數先的做法，那你就比打工仔更窮， TJX的股東就是如此。

走筆至此，Blog友應該明白，股票的所謂增長，並不是當然的，如果你出價高到一個數，你的回報將沒有可能比一隻平凡的定息債券，例如5%Yield高，你不需要有愛恩施坦的腦筋，就能以簡單的數學證明這點。


隨Cup君說股息不是最重要部份，我不同意，我認為它很重要，這亦是我為甚麼把部份資金轉到AVF的原因。


那宇宙間最強大的力量複式回報，只有在Bond身上我們才可以確實計算到它的複式回報，而股票，我們能夠預測到一兩年的入息已經是很不錯，對股票上落多小的看法，更加是虛無飄緲。巴菲特說，我只要計算企業賺錢和派幾多錢就足夠，因為它的股價早晚會因為這個原因而改變。