Ben Graham被消失的成長股分析法

巴黎：

筆者在直播中曾經介紹過Ben Graham的被消失的成長股分析法，:

 https://www.youtube.com/watch?v=R7XtNJQ9BWs

這篇文章只出現在62年第四版的＂證券分析＂第39章，很奇怪第五和六版都被抽起, 本篇就嘗試和大家討論。

筆者自感沒有選增長股方面領悟能力，直到今天那個鐘仍＂聲都唔聲＂。

但幸運地我學懂股神的金句＂別人賺錢別人本事＂，因此不會自不量力，為我減少很多不必要的煩惱。

雖然如此，我仍是花了不小時間試圖了解這章所說，或者有朝一日，個天突然憐憫讓我踢到好野，自己也懂得申手去拾。

夢醒之前，還是先簡單談這一章。

前兩篇文，筆者介紹過對持有股票者來說，股票的內在價值來自兩方面: 

1)未來的現金股息收入;

2) 賣出股票所獲得的現金。

現在假設甲公司股息的派發率是60％，即每賺一元，就派6角股息，同時企業每年的盈利增長率是7．2％，10年之後，企業的盈利會是二元，派息會是1．2角。

當時的學者Molodovsky認為，第 一部份的10年共收股息9元，以7．5％RRR折現因子是70％，所以股息的總和的現在值得＄6.3，而第二部份，10年後的增長率應該較細，因此以相對 溫和的2．5％增長永續，所以站在第十年看，以當時的2元盈利和2．5％永續增長或5％Yield計算(他個人的隨意)，價值應是27元，若再以7．5％折現，現在值就是 13元了。所以總內在價值會是:

1）十年總股息現在值6．3; 加

2）十年後股價的現在值13元

= 19．3元。

亦即若一支股票第一年賺一元，增長率是7．2％，RRR是7．5%，派息率是60％的話，它的PE就是19．3倍。

感謝Molodovsky，他測試了不同增長率對應7．5％RRR的應該的PE值，並把這個標準簡單化成一條方程式：

股票的應該PE是:

=8.6T +2.1 ,   

(T 是10年後的盈利)

以下是倒推的增長率與合理PE的關係的一覽表。

Blog友要慬記一個數學的事實，即使一支每年增長20％連續增長十年的股票，假若在第一年以55倍PE買入，10年後果如所公司盈利增長20％至6.19元，閣下投資的複利回報率仍只有7．5％而非20％。

幾乎所有方程式都有一個其它變項相同或不變的前提假設，方程式並不能代替勞力,令閣下不用讀報表和Filing, 考察, 自動地發現那是一支貨真的股票，這前提你是懂的 :)

但方程式的好處是，閣下考察後能借助算式，計算內在應有的價值，不致於讓你因貪婪而愚蠢地出高價、或因恐懼劈價走貨，把自己努力辛勞的工作成果，負之於流水.

下篇文將續談Ben Graham對當時各種各樣的增長估值法，包括永續增長估值法的一些評語，與及他個人從而發展的一條方程式。