跟著橋水玩期權

這一年來，筆者每次買的美股都能獲非常好的回報，相反港股方面就非常平淡，主觀會以為個人有挑選美股好眼光，但客觀告訴筆者，美股獲得好回報，只是因為整體美股標普500由年初2500上升至3160有兩成幾，任何人包括筆者也可以輕易在美股賺錢。

在11月時，全球最大對沖基金橋水做了一個15億美金看淡標普的交易，這讓市場提高了警覺，只是一直的中美貿易戰把市場的焦點轉了過去。

筆者個人對美股看法是16年尾Trump上台後的企業減稅行動，不單提升了企業在18年時每股的稅後盈利，更加把企業的延後負債大副減低而提高每股資產淨值，人們在稅改公佈後開始早一步買入，然後看到17，18年實質真正財務報表反映後繼續買入，做成這二年半看到美股大升的結果。

但18年的每股盈利很大的一部分只是因為稅改而非企業的自然增長，若以PEG計算估值應該要把這部分的一次過影響排除出來，以目前標普500的PE達23.7倍，用每十年十年平均值計算都是屬於高位，所以橋水的行動看來並非單純的中美貿易戰政治保險，還有是以基本面來看的。

Collar期權策略其中一種是在持有現股之餘，沽出組合內股票的Near 或At 或 In the money 的當月認購期權，收取期權金，因為越接近到期日，越接近市場價格的行使價的期權金會越高和越跌得快，並且也買入Out of the money和遠期的認沽期權去保護假如大跌的損失，因為到期日越長下跌幅度越低，同時距離現價越遠的行使價的期金越低，於是全套交易變成，收取高和快到手的期金，付出低和能拖長的期金，又能保護大跌的風險。

網上有人說Bridgewater的交易是買入SP500 2020年3月到期，行使價比較現價低5%的OTM認沽期權，筆者調查後發現一支SPY ETF 3月3000點Put的期權金大概是51元左右，因為引申波幅非常低，所以付出的權金年化利率只是5%，如果再加輸盡168點(現價3168-行使價3000)或5.3%損失，總保險成本就是5%-10.3%， 視乎市場發展如何。

因為大市是多支股組合而成，有些股票會大升，有些會大跌，但加在一起的波動就會因為彼此消減而減小，這間接做成個股的期權金多會遠高於大市ETF的，舉筆者日前沽出的ATM Macy為例，在15元市價行使價和25日就到期的put，居然有0.92的期權金，年化回報率達90%，一個收金是90%回報的收入，另一個付金是最多10.3%的保險金支出，一收一支的相差，非常吸引，筆者不願意買入波動也高的Macy OTM認沽期權，於是也跟橋水買3月SP500的OTM 認沽期權去對沖風險。

這種對衝因為不是百分之百同一支標，自然也不是百份百保險，長期資本對衝基金就是因為把不同標當有相關去對沖而死人，所以不能純以quantitative approach去做，除非大公司的有9百幾年的巨大數據和9百幾部超級電腦deep learning，個人仍要由基本面去計算標的內在價值才能安心。

Macy的分析文我寫了多篇，不再重複，Blog 友可以在網站搜索便可找到，它的股價從年初的30多元下跌了一半有多，在這個價位，筆者只當它是爛銅爛鐵買而非長期持有，內在價值應該也會遠高於15元，只是買賣它的內在價值遠不如買賣它的波幅吸引。

上一篇文章筆者也在雪球出貼，想不到短短幾天，點擊高達104萬7千，可能因為國內即張開通股票期權的關係，國內股票波幅厲害，可以想像未來這個市場也會充滿無限的機會和風險。