債券的價值投資法(三)

中美正式進入全面競爭期，股市大副波動，令投資者想起債券投資相對平穩的價格優點。

但債券價格平穩並不是必然。

股神說讀懂Intelligent Investor一書第8章就可以，但筆者認為，股神是預了你早已經非常讀懂"Security Analysis"一書的債券篇。

看完債券篇，留意一下過去股神的操作，你會處處看到債券篇內的影子，例如股神從不投資"Convertible Bonds"。

你或會嘲笑筆者的孤陋寡聞，因為過去股神不就是投資了美國銀行的優先股並獲送大筆Warrants，甚至近年也有投資亨氏茄汁的優先股都獲Warrants。

是的，你說的沒有錯，但要留意股神買的是有"認股證"(Warrants)的bonds，而非可以"轉股"的Convertible bonds，它們雖然看似是差不多，但實際風險是非常不一樣。

以前華爾街有一句話是"不要convert你的Convertible"。

想象一下你5年前用300萬買了面值100元10%的騰訊可轉換債(當然沒有這樣好的債券，只是假設)，說可以以300元轉換普通股，你原本只是一個怕死的典型債券投資者，只要每年有利息收入已經滿足，但在上年頭騰訊飛上420，你馬上轉為持有1萬股普通股，賺了一百二十萬帳面盈利。

但在轉換後的年末，股價大跌至260元，你無端反輸了40萬。

事實統計數字說很多類似故事，因為多數人convert時都是在高位，後來雖然再回升至今天的382元，但他們都止損了， 所以才有上面流行的說話。

Ben Graham 說若持有的是convertible bonds，應該直接在市場沽出整支bonds，而不是先轉換。

但無論是轉換了普通股或賣出，都代表放棄了一支有10%利息和信譽良好的好債。

所以股神才一直只要有贈送認股權證的優先股，例如亨氏茄汁，才不會出現在和卡夫合拼時高位轉換普通股的多數人摸頂的情況，同時他也無需要放棄亨氏茄汁的高等級債。

市場上很多不同"權"名堂的債，老祖宗說，不要給"債"這名稱"誤導，有很多債其實根本不是債，而是普通股，而且還是不好的普通股。

幾年前就有金融機構發行一些名稱聽起來很cool的債，有一種是當那機構的資本債券比例下跌到某一數字時，就會自動轉成普通股。

這些把Convertible的權留給不是投資者而是公司去決定的"債"，在公司好景盈利大增長推動資本和股價上升時，投資人convert不到普通股去享受更高回報，只能獲固定的收益，而在企業不好景股東資本隨盈利大跌最艱難時，又被自動轉換，增加風險。

世事興衰本為平常，"人生幾許失意"，但如果像上面說的不留意，買了這些債，每次都會自動食正最差的時機，必定會慨嘆"何必偏偏選中我"。