閱讀John Bogle 的"Enough"一书有感

上星期领航基金創始人John Bogle去世，流下美金8千万的财富。

今時今日以身家衡量成就的香港，很多物業嘅炒家身家在這十年之間所賺得的都不止6億4千(美金8千万)，John Bogle花了40年才有六億四千萬，對比他建立为客户打理的5万亿基金王国，完全不成比例。

John Bogle 在书内一开始的比较那些对冲经理的花钱和身家，自己有的却是"知足"(enough)二字，显得Bogle是另类动物。

他在這本"Enough"书内，把華爾街文化中如何掠奪客人的資產，忘記專業守則和普通常識的貪婪，写得非常细味。

而在多数人對这些華爾街贪婪文化趨之若谷，非唾棄或大加鞭策，而是如何模倣，为有钱給的人抬拉，方便自己发财，John Bogle 却没有利用自己的方便，谋取更大的利益，知足好像变了傻瓜的代名词。

Bogle在书内舉出幾個例子，评级机构把一批只值682m的资产抵押B1债券，评为AAA，令它们价值提升至2B， 點石成金。又比如花旗银行創造害死自己的Liquidity put衍生工具(借短錢買長線资產)，又或其它大型银行为原本只是2 Trillion的credit default swap交易，居然创造了比较它大得多達到682Trillion的衍生對赌工具。

作者說自己曾经被评為"有一種能看到平凡的怪異能力''，他的确是怪異。

請注意不是看到平凡中的不平凡，而是千变萬变之中的平凡。

什么意思呢，其实就是他的另一本書the little book of common sense investing 一书說的:

"长远来說，股票投资者shareholders不可能贏到企业盈利以外的钱"。

这其实也是笔者第一次接觸到股票时不明白这游戏的地方，炒炒下就能赚到高于公司本业的钱，多出的钱從何来的? 那公司还要幹事吗? 这有违普通常识，那时候的我，從来没想过，经过了投资25年，获得(或者只是尋回)这平凡的智慧，就是一个原来的普通常识的直覺。

这简单的普通常识引申出来是，所有大行的主动型基金加起来的回报，不可能跑胜大市，而身家越高的经理，越易跑输大市，根本没有神话。

羊毛出自羊身上，虽然仍然很多人主动形基金经理拒絕這是事實。

例如1975-2005年的25年标普500年复合回保12.3%，基金们报告的總回報是10%，已经比较什么也不做的大市回报低，但实际主动基金的回报只有7.3%，低于他们說的10%。

基金此间上升了482%，而大市则上升1718%，相差是500B，这原来应屬於投资者的钱大部分跌入经金人的口袋，其余的掉入因为出出入入引致的税收。

笔者永远也没法忘记电影"華爾街"一劇中， 基金經理Gordon的一句说话:

'I create nothing,( but )I own.

"我没有建设，只白拿"，这就是阁下打開报纸希望從他们身上获得資訊的专家，倒不如節省你的时间去閱讀公司的財報，至小你可以肯定自己会为自己负责。

對比John Bogle create 了something，但40年只是美元8 千万，是他管理的基金的一个零头也不及，不用说也很自然明白领航收的管理费用应该是很低，而且基金没有一次跑输大市，这就是笔者要向他致敬的地方。

这或许也是Bogle說的专业和生意的分别，专业是有一条道德底线，而生意则是，只要能逃过法律的制裁就可以做。

当基金公司或投行的目标是公司利益最大化，他们和阁下的利益就無可避免有衝突，同时他们的专业操守就要讓步。

笔者和公司數字打滾了25年，深深體會到數字是如何扭曲人性，改變人的行為，若果某人的薪金高低是依靠一個數字，他就會想辦法令自己達到这数字， 若果不能做到，他就創造另一些辦法或重新定义， 就算這些辦法是破壞原來数字的目的，又或是如何低能，他也在所不惜。

比如美股在過去十年的盈利，公佈的盈利是平均每股61元，但實際上平均只是51元，是因為他們改用了營運盈利定义代替實際盈利 ，即投资者把这十年袋在自己口袋的盈利加起来， 總不能吻合到公佈的盈利數字， 類似的手法，不單止是公司，政府的公佈數字也是一樣，包括通貨膨脹率，失業率，國民收入等等 。(我们不是已经說過基金经理公布的回报和实际有极大的出入吗?)

书内谈到这方面时非常不满，读者很易感受他的怒氣，令笔者意外的是，以John Bogle的地位，也无法透過游說立法去規管行内的不当行为。

可幸是近年资金流入低成本的大市指数基金有越来越多的趨勢，算是John Bogle多年来努力的一个安慰。