會計算式與指數回報的關係

巴黎：

前文說過會計方程式：

1．本年盈利上升數字＝淨資產和負債本年數字變化

有䦑資產負債表中的負債部分，一般而言會分為含息和不含息，含息部分被稱為資本類（Capital），包括固定利息長期債和優先股或普通股部：

2．期初資本＋本期淨資產負債變化（或盈利）＝期未資本

有一個假設是這樣，如果十年前把香港所有企業的期初資本相加，然後再把今年期未的資本金額相加，假如當中企業沒有派息，把今年的總數除以十年前的總數，就應該代表香港整體的企業資本回報率，如果把十年前的總數化成為基數100，就可以求10年後企業資本回報率指數：

3．企業回報指數＝（期未會計資本淨值 － 期未會計資本淨值）x100％

第三條方程式是這麼簡單易明，透過長期觀察一個地區的會計帳薄內的總企業回報指數趨勢，其實就可以大約知道一個地區的發展，提供的資本每年平均可獲得盈利回報多少，又因為企業的生産、銷售、和顧客的購買習慣，一般都相對穩定，理論上這指數的趨勢亦會如此，事實美國上一個百年的企業回報，平均是9％的平穩地向上升。

上述第三條方程式的股本基數，是以會計帳值計算，一旦公司上市，那些股本可以在市場自由買賣，便出現了另一個市場指數，這個指數和會計帳的企業回報指數原理相同，只是股本數字是以期初和期未的証券市值而非會計帳面，若期間沒有派息，資本回報率便＝期末証券市值除以期初市值，而股票回報指數便如下：

4．市場回報指數＝（期初股票市值－期未股票市值）x100％

第三和第四理論上應該是一模一樣，為什麼呢？因為假如企業資本回報顯示為一百元，企業產生9元的利潤，而這種趨勢又相當穩定，以一百二十元去交換這些股本就會顯得愚蠢，因為他多付的額外20元是給退出的股東而非投入在公司內，不能產生更多的企業利潤，因此我們得出了第5個方程式

5．長期企業回報指數＝長期市場回報指數

第5個方程式非常合理，也容易明白，但因為願意放錢投資通常是因為對企業未來回報的期望，這種期望與業績公布數字存在時差，市場指數便會有較大的波動。

6．買齊一個地區的所有公司，然後長抱不放。

既然第5條方程式是常識，那麼只要在市場指數在平均水平買入，就能肯定享受到社會進步的每一份成果，因為做生意存在較大風險，故回報較債卷息率、通漲率、打工有更高的回報，但如果以全個地區所有公司的合計平均，＂會計帳目的資本回報率＂因己平均化了就不再有風險，因此「贏家遊戲」就是買入地區的指數基金，然後長抱不放。

如果很穩定的會計企業回報指數顯示長期向上，而市值指數卻會受情緒影響而起落不定，捕捉波動會產生更多的交易，那麼就很易得出頻繁的買賣是一個「輸家遊戲」，因為：

7．回報＝股本增值 － 交易費用支出