大隻A股狂升的原因

巴黎：

筆者星期五整個早上都忙碌，直至十二時才有時間瞄下自己的組合變化，幾乎不相信自己眼睛，大市才升了零點幾％，為何組合升2％＋，再看幾支重注的內銀A和神華都上升2％以上，其中建行更升3%，自己泛起有一件事已發生了的想法，是什麼事呢？

一直以來，筆者都認為幾支內銀的被沽空是因為有聰明投資者為滬港通對冲A股謀利引致，而直至佔中事件前，AH股價差都是一路收窄，這種推算是成立的。

隨後佔中事件出現後，AH相相下跌，又在十月更出現滬港通可能停開的消息，筆者亦盆算他們下一歩行動，而最有機會是暫時平掉要計利息的沽空盆。

之後果然H股內銀們來個大反彈（受沽空平倉引致），AH股差價又再拉濶。有朋友以為是夾淡倉，筆者認為在未明滬港通前提下，夾淡倉是非常危險，因為是相同相冲的原因，H股仍然有下跌壓力，除非A股狂升至差價消失，H股內銀和內險升勢仍是有陰影的。

就是上面的原因，筆者便推算A股早上的大升一定是有関滬港通的消息了，於是便上網搜索，事實卻是連影也無有，筆者再想深一層，如果通車日公佈了，A股又怎只升3幾個%呢？

這早上的大升，可能是有內幕人事己獲知鐵定日期，尤其上午的不同A股的成交，都不尋常地同集中在十一時至十二小時內的一個小時。

下星期應該會有新消息。

大丈夫當如此

巴黎：

味皇兄己是非常成功的價值投資高手及Blogger，很多朋友己知道，其實也用不著筆者介紹己很出名，不過本期筆者還是要作重點推介：

http://realblog.zkiz.com/lgaim

味兄最值得筆者欣賞的是他寫Blog作風是講多無謂，數據先行、然後貨比三家，再來一碟common sense分析，就成了他的震舖的平靚正套餐。

這些雖是價值派信徒基本動作，相對味兄，筆者就是較頑皮不聽話，例如味兄不會介绍筆者買的内銀類股票（他是對的），其一直主打買大量小債現金為上的低價股，仍有強烈的祖師爺作風。

但這些之外，最最值得筆者欣賞卻是：

味君有一顆永不願停下或緩慢的搵錢的心。

而每當筆者有自滿投資成績時，總會給：“味兄最近又會去研究那支好股呢？又或不知他又去那裡找到7、8厘的好物業呢？”的想法刺激，味君如此勤力，若自己不做功课，好易就被抛離九條街。

無論是小男人、大丈夫也好，也應當勤力如此。

以價值投資法赚錢不難，長期打販大盆，其勤力、修為必有獨特處值得學習。

得知味兄將會出書，我熱切期待。因味君只是說漏了嘴，出版之期可能還要等一會，但筆者在此卻先報到必買，一來嘗試紹集多些朋友簽到，同時也不好意思乘機摧一下味兄快些出版。

近月來，止凡兄的大作和不才之書相繼先後上市，現再加上味兄的書，正貨價值投資派的出版可真熱鬧呢！

談電影「Lucy」，知識令人無人性?

巴黎：

最近偷得浮生半日閒和太太丶女兒一同看電影＂Lucy＂，Scarlett Johansson 最近兩套電影＂Her＂和＂Lucy＂筆者都非常喜愛，

電影散場後，我們還是O著咀，特技非常稱職帶到故事所說的主題，雖然掛科幻片之名其實是一套類似＂Matrix＂言中有物的電影，不過這片並没有像後者難明，而特技也是較為直接明快，但就沒有太多大場面。

原本只是一個普通留學生的Lucy ，腦神經因藥物意外不停地發展，當達到22%的臨界線後，她發現「知識越多之時，恐懼丶欲望丶痛楚⋯⋯人性應有的東西正漸漸從她身上消失」。在其中一段她跟黑社會大哥的對話時說，「人的身體的種種正是做成他自己的限制，例如當痛楚彌漫身體時就不能自己」。

又另一段那警察被迫陪著忘命飛車的她，驚恐地對她說遲到好過無命時，Lucy回答卻是「我們從來也未曾死亡」。

最後一幕她對幾個大學教授說的「沒有時間，所有的東西便不存在」，當她腦細胞發展到100％時，她能從美國一撥動便去到法國，再一撥回到過去，⋯⋯並且一直往到達了到生命之源，宇宙之初，無論時間或空間都來去自如地穿越。

她希望把自己所知的在離去時（因為她說不會死，所以便用離開），留在一片記憶咭內，教授擔心人性弱點在得到這些無價的知識會做成混亂，Lucy卻說「只有無知才做成混亂」。

有人說香港人尚未有質素穫得民主，會做成福利主義，筆者也想問實際是誰人無知無質素？

過去一直未曾離去，將來的事早己發生，我們從來不會死亡，筆者非常Buy這套量子物理學說，年青人或者還需要一些時間才能接受。

這套想法或者也可能亦會對投資有幫助。如果朋友常常覺得大市很混亂看不透，應該仔細咀嚼Lucy說只有無知才做成混亂，是什麼做成內心的恐懼？到底過去所學的是否算真的投資知識？

Steve Jobs說死亡是人類最偉大的發明，讓新舊交替，社會能繼續向前。

這想法是死亡確保了地球不會因我們這等老人或既得利益者阻著轉動，每個人完成了歷史責任，來一次Hard Reset，換一下硬件重頭來過，十八年後又會是另一條好漢，對自己和別人都是一件好事。

世界之所以偉大，實也非由一班行將入木、整天恐懼失去的老人能建做，相反每個年代最偉大的人物、發明都會是由一班原是一無所有（低於月薪一萬四千元）、或能無畏懼地追逐個人信仰和夢想者創造而來。

炒上炒落、捕足大市的投資法並不聰明

巴黎：

筆者在九月初雄心壯志，滿以為再爭取些小、努力些小便能達到20%的回報，誰不知這個月來，佔美股组合最重的富國銀行回落，中港組合方面佔最大辮的幾支A股，雖然下跌輕微，未有像H股嚴重，但因為比重大，即使組合内的南車時代、招中基、鄭煤機、財險、互太、匯星、金利來等升的百分比較下跌的大，數量也較多，但組合總金額仍然下跌。

這又提醒自己，選股重要，資金分配更重要。

筆者這幾年來己經沒有再在投資領域上學另一些新的門派，習慣了價值投資法，回報也不錯，實不想再交學費在其它未受考驗的方法。反而是久不久番看一些同門巨人的著作，温故之餘也盡量嘗試切合自身的天生優缺點去擺脱一些過去運用强差人意的教條。

例如年初沽清匯控集中富國，後又轉入A股，都是近年較為滿意的自發動作。

不要以為筆者沒有耐性等待而轉股。除了安全儲備外，我認為任何時間都不應留有多餘現金，而是應滿倉股票。

高沽股票轉現金等低價再買入的想法，筆者並不建議，高沽低揸會讓投資人産生不斷評估市場的想法，而預測大市應該多小點水平是價值投資人大忌，因為歷史己不斷証明，過去或現在市場上最優秀投資人，選擇便宜個股每次買進的時候就是最適當之時，無論當天是牛或熊。借用那個賣“卡樂B薯片”的電視廣告的一句話：“只要是貨真價實便買進，千萬不要問幾多點”。

筆者的習慣次序會是先發掘便宜股，然後比較組合内的股誰支較貴，例如上篇文的永泰地産，假如覺得管理層可信賴，有意買入就必須要把它和組合每支股再比稱平貴，得過了這關後才能轉入，而非只因認為高而未比較之下沽貨。

即第一種方法是先“等”高位沽貨，然後又“等”低位找便宜股票分析並買入。

後一種是保持常滿倉，不停地找較當時最便宜的貨，然後比較組合後才轉股。

前者放自己在市場内，易受週期性市場情緒影響或要不停提醒自己要對抗市場情緒。

後者是完全忘記市場，自己做自己事，筆者發現，這可防止沽走一些升了很多的股票，或太過倦戀一些走下坡的股票。

例如前者心裡上會認為匯豐未曾有升過而難於主動放棄，後者卻能因為市場己存在内銀大跌更便宜而主動棄匯豐、甚或連富國也騰出些小去求入内銀。

常把注意力放在大市上落也會錯失股票最漂亮的一刻，舉筆者的南車時代為例，在11年9月尾以接近18元買入，跌下升下，等了5個月後的那個12年2月才慢慢升5%，然後最後一星期就再升20%，隨後又要等9個月，當中還試過下跌不小。

就在12年11月尾的兩個多星期便再升了25%。2013年至2014年更甚，21個月中也是沉的多，浮的小，但最近的一個月便升了21個月的20%升幅。

南車時代並不是神經質股票，所有優質股票十之八九也是升的日子小，浮沉日子多，但一次就升清數年的幅度。彼得林其多年前的舊著作己說過這現象。

聰明的朋友必定懂計數，花時間出出入入何其無謂，兼容易錯失股票最美麗動人的某一殺那升幅。

像筆者的方法留給别人的印象並不深刻，因為那幾年加起來只有2個多月的突破價位可觀的升幅一定只是因筆者没有沽走而巧合撞中，而不能像某些“懂”得看圖表能自圓其説一些散户能明白的技術原因那樣吸引。

說真，筆者真的不明白這20%升幅為何偏偏選在9月中至10月中這段時間，也毫不感興趣。只要它升，一月或十一月也無所謂，因為無論是那個月或那一天，升幅有多大，必有我份。

永泰地產

巴黎：

永泰地産主要分為投資物業收租及地産發展，銀行債及定息債共40億，其中短債10億，一年以上長債30億。

和内房股不同是有30億債是投資物業部的借款，而投資淨租金非常理想，4年來淨租全收入由2億9上升至4.86億，這個隱定收入或者是能做成永泰的平均借息只是較低的2.5厘有關，2013年投資部租金再扣除若1.19億的債息的税前淨淨租金是3.67億，比較另一支老牌收租公司萬邦行年税前淨淨租金是一億六，其市值是34.5億，即市場認為萬邦行的股票回報率應是4.63%。

筆者粗略3.67億除以4.63 %計，永泰的投資物業部2013年按萬邦行標準值79億元。

永泰有一特點，物業發展動用資金非常低，過去4年平均每年賺淨除息税前盈利2億63元，這部份的利息比也是非常大和安全。

兩部份總稅前盈利是3.67＋2.63=6.3億，稅後約為5億2，這差不多就是自由現金，是因筆者沒有把聯營公司盈利和重估資產增值部分都沒有計算在內。

13年公司派息約為1億9千萬，地産發展賺到的錢差不多全是保留用作投資物業資本發展之用，而過去4年投資物業平均年添加資本開支亦是每年2億6。換來4年來租金收入上升速度為年18％復式，非常可觀

相對萬邦行幾年才加一次租，但人工卻年年加，永泰的租金上升潜力更佳，同時永泰較萬邦行更便宜18%，這可能因為萬邦行派息是3.6%，高於永泰的2.68%，另一方面萬邦行也沒有債務，但萬邦行的派息是派突除税後淨租金，而永泰卻派後仍有盈餘保留作可持續增長發展。

筆者一向不喜歡分析地產股，因為來來去去發展模式都是以大量短債去發展物業，利息比也非常低和不安全，很多時即使股價大跌，滿懷執便宜貨心情去看年報，仍然會被那些高比例債息嚇得要放棄，例如最近的雅居樂，雖然它年年增派股息未停過，現價又幾殘，但這些錢我還是賺不起，別人賺是別人本事。

相對而言，永泰的模式較為安全，今年己升約7%，連息有接近10%，最近2004年中期業績，尤其投資物業經常性收入上升幅度可觀，現價市值是67億，也可以留意。

Accumulator

巴黎：

以下是昨天匯豐銀行12月份多個行使價的Put，什麽是例如12月72.5put 呢？

它的意思是在12月未的結算日“有人”誠諾以72.5價格接一批匯豐銀行的股票。如果你short(沽) 了這個72.5put，你就是那個“有人”，而你的對手因為long(揸/買入)這個put，他就能獲得你已誠諾的權利。

野可以亂食，誠諾不可隨口吹，尤其男女或官民之間，男女之間最多是老襯一世，呃百姓分分鐘被人用鞋掟落台，丑怪衰三代。但若然做唔到卻捨命賠君子，以坦誠而不是滿口語言偽術，你還是會獲得别人尊重。

股票期權是沒有辨法以偽術過場，若某君Short了一個12月份72．5匯豐put，收了A君真金白銀0.93元期權金，除非匯豐12月結算日企在72．5上面，只要一低過，例如是70元，某人就得接A君的高價72.5貨，之後72．5元以下的事，A君可不用管，某君便要求神拜佛不要再下跌。由此可知，付錢一方買了一個㩲利，收錢一方，賣了自己的權利。

市面上的股票掛鈎定期正是由這類遠期丶行使價和正股現價有距離（價外）的put再衍生而來，例如上面例子。

10月20日（今天）至12月底尚有2．33個月，若把0．93的期權金化成年回報率，以72．5計，就是6．6厘（72.5x6.6%x2.33/12=0.93）。但這個0.93一開始又是怎樣計出來的呢?那是由兩個學者Black＆Scholes多年前始創的方程式計的，詳細不在這𥚃解説，總之就是公平的機會成本云云啦，但若某人錢多，也可以收小D例如0.8，因此這成交价便會和理論計的價不同。

市面上一般掛鈎定期，那個給權利的人卻非先收錢反而是先交72．5到銀行，到12月才獲得6．6厘年率回報。這是因為過去太多狼人施展語言偽術不對現諾言，上街佢都不理會你，銀行便決定所有不論是狼是人，都要放足100%Margin，如此，就變成好像一個定期。

朋友一定會問，銀行賺乜？

假如市價是6．6厘，銀行一定唔會教你自己去short72．5的12月put，這種期權交易，銀行只能賺75元－100元，反之他們會說有一個7百二十五萬元5厘的股票掛鈎定期好野介紹，這樣他就先賺你差價1．6厘，然後連原本真正定期能有的1厘也食埋，共吃了你2．6厘。

本來以100%做Margin是死不了人，怎知一些無人性卻對創造重型兵器著迷的天材，想到一條酷刑叫Accumulator去虐待客人。

以下是三個營光不同點數的價外put（72.5p，67.5p和62.5p），期權金年化回報率都是越價外越低，因為62．5与現價78元距離最遠，接貨機會和回報率便成正比的下降，這很容易明白。

但這個天材不是叫客人做3張掛鈎定期，而是名義上客人是做一張72．5接貨的2個多月定期，而今次回報率卻是（0．93＋0．3+0．08）共1．31，掛72.5元年回報率名義大增至9．3厘，騙了客戶做Margin，一旦大跌來臨，客戶除了用原來725萬接貨外，還要再搬多675萬和625萬前後共2千零25萬，客人鬼知自己做大了幾倍的Margin，不單不接貨，連原來打算接的725萬貨也劈，大市便馬上再爆跌，因爲無人接貨的市都是跌得最甘的。

筆者也可以想像客人當時的憤怒和驚恐。

貪心人皆有之，但若銀行請著如筆者般的老實人把Accumulator像本文解釋，而不是欺騙客戶，相信這些重型殺人武器，有鬼人會幫襯。

HSBC Corp			現價	78
Dec -14  Put
Contract		Last Traded	Prev. Day Settlement Price	1% Deposit interest	年化 %
P Dec-14 - 48.00		-	0.01
P Dec-14 - 49.00		-	0.01
P Dec-14 - 50.00		-	0.01
P Dec-14 - 52.50		-	0.01
P Dec-14 - 55.00		-	0.01
P Dec-14 - 57.50		-	0.02
P Dec-14 - 60.00		-	0.04
P Dec-14 - 62.50		-	0.08		0.7%
P Dec-14 - 65.00		-	0.15		`
P Dec-14 - 67.50		-	0.30		2.3%
P Dec-14 - 70.00		-	0.55
P Dec-14 - 72.50		-	0.93	0.14	6.6%
P Dec-14 - 75.00		1.35	1.59
P Dec-14 - 77.50		2.36	2.63

為何衍生工具推銷員發硬财

巴黎：

以下是止凡兄的第一個例子：

拿金融海嘯時令不少富豪損手的accumulator（累計期權）來作個比喻，accumulator的操作就像一張合約，例如投資者在當時匯控股價140元買入後，只要股價還在100元以上就每月收取5厘息，但股價跌低過 100元時，每天就要買入100萬股。這樣的合約聽起來很奇怪，當年大多數人都不認為匯控會跌低過100元，買入很多類似的accumulator而損手。

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筆者剖析：

因爲在140水平的匯控股價，如此遠的价外100元認購期權，不大機會有5厘。因此筆者把它改成較合理的11月到期125認沽期權，125的5釐年息是6．25元，從今天至11月有個半月，將按比例攤那6．25元＝0．78元。

設匯控每股派息是7元，並在11月前除淨，它的股票Yield按140元計便是5%，但若以只持有它由10月15日至11月底一個半月計便有40%。

設乙在兩天前買進140原始的股票，為了保護自己，他便找一個對手說：“我給你0.78元(6.25/12x1.5)，如果匯控到11月底，跌低過125元的話，無論何价，你也要用125元買我手上的股票。“

如果甲手上有125元，並認為在個半月觀望這心水價出現過程中，能收取0.78元是件不錯的事，他便答應乙的要求，這一紙合約就是市場稱的股票掛鈎定期。

回頭看乙，他先收了甲125元並把它馬上做個半月定期收1厘(年息)或0.156元(125x1%x1.5/12)，所以乙給甲的0.78實際出自乙的口袋只是0.623，如果再計即將收取的7元派息，乙淨現金會有6.377，即若匯豐從140往下跌，直至低過133.623，乙才入肉。但因為再往下跌低過125元有甲去承擔以下損失，所以乙輸盡只是兩者中間之數8.623元。也可以說他以輸盡是8.623元，在11月底前博取由125以上的任何匯豐的升幅。

乙己穩收40厘，並且風險固定，甲則只收5厘並風險無限。

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第二個例子：

朋友舉了例子，現時購買一手和黃要$97,050，他分析和黃的基本面沒有問題，並看好歐洲業務，當歐洲推出量化時，歐洲經濟有機會轉好，因而估計和黃在未來一兩年會有所得益，估計和黃兩年後股價為105-108元左右；為此，他現時介紹我買和黃認購證14120，現價時0.155元，行使價是98.223元，年期989日(3年)，槓桿有3.8倍。

他再解釋道，如果買和黃現價股我們要付出9萬元，但買權證則只要3萬就能控制9萬元的資產，剩下的6萬又可以買其他股票，而且我們持貨一般為兩年左右，這認股證很適合買之類。

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筆者剖解：

這交易有二人，若以100%對冲計，甲為己手持97050和黃股票(每年應收2400元股息)，另一個乙是手持128223現金。

甲希望乙給30000元給他，同時承諾989天内一旦和黄升超過98.223，無論超越多，乙可再給他$98223換取甲手上一千股和黄。在這段期間甲仍可穫得和黄派的息2400x3年。

若甲再把乙先付的3萬元以年息一厘做3年定期，當然政府債息應更高，而這例子只為方便，連同3年9百元定息，甲共穫現全38100，以一千股和黄計，他的成本己減了38.1元(39.25%)至58.9元，而58.9元與3年後的市價任何98.223以下的就是他的利潤。

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例子一和二可以清楚顯示市場上的所有由投行或銀行推出的股票掛鈎定期或窩輪，莊家都先計出一個赢了9成的對冲自己手上的貨的衍生工具，然後透過包裝去混淆散户，第二個例子是最多散户喜愛的備對認(購)股証，這些輪通常都會在正股舞高例如10%後，以美女推銷，並說陳正股如何好好好，若散户再津贴39%給發行者，差不多說和黄要3年升50%以上，散户才能開始有利潤。

筆者的另一支股財險2328幾個月己升了25%，我沒有美女但以個人招牌說，這支股前景光明，現價是13.72，3年内必見17元，只要你付5元給我，3年内14.2元以上的都歸你，如何？

衍生工具的引誘

巴黎：

筆者掘作「大學没有教的股票價值投資」最後幾章記載了個人對衍生工具的經驗，很多朋友回應說很難明白，自己一直也想寫點補充，剛好止凡兄今期有說及兩個衍生工具例子，筆者便決定下筆補充一點。

過去筆者很羨慕一些數學好的朋友，並一直認為他們應能以數學輕易了解衍生工具，並可以舉一反十，不像自己對這方面的知識大部份來自以血實踐和檢視，但經過彼此討論時才發現事實並不如想象，即使數學很好，衍生工具仍並不如想象的易明白，尤其涉及不同策略交差運用。

有一些特殊兒童因為某種原因，寫字會把M寫成W，6寫成9，q寫成p，「我要去」寫成「去要我」，大階变细，總之就調轉放大縮细混合，一段文之後，像拼字遊戲，即使你懂得每一個左右上下反轉、大小不一的字的原初字，這衍生文都是難以了解，這也就是衍生工具最好的比喻。

最簡單的衍生工具是反轉一個字，一句詞。。。。。至最複雜殺傷力強大並要超級電腦才能明白的一本書。

而想了解這兒童寫的衍生文不只是先要懂字，而是要先了解這個兒童，也就是說了解衍生工具並不只是看自己買或賣了什麼，原生股票是什麼，還要能反轉來看對手賣或買了什麼，他獲得的好處，一如没有人知原來Michael Burry* 設計的是對賭次級債的衍生工具，所以他才能通殺。能反轉來想衍生工具才能知自己在做什麼。如果不能，就不應做這交易，因為由始至終閣下也不該踏進這個較原生股票市場更易死的地方。

筆者過去常呼籲朋友不要買衍生工具。但當朋友己能像筆者能一眼看出多支不同點數的Call Put，揸或沽(自已vs對手)的組合策略結果時，你根本不會再對它們感興趣，並發現相對正正經經的價值投資，衍生工具更難賺大錢。

正正經經寫文章，必然較倒轉，反轉，大小不一的字句更好和不容易錯，道理很簡單。

下篇文會以對手角度看止反兄本期說的Accumulator 和Stock Warrant。


*Michael Burry，在08年金融海嘯前幾年，創了一個市場從來沒有的衍生工具（目的是賭次級債公司Default），並向多間投行要賣，成爲第一人。

力寶0226

巴黎：

筆者不太喜歡綜合企業，因為分析太麻煩，不過筆者喜歡機會，所以即使綜合企業煩，只要有投資機會，也要頂硬上去做。

力寶的年報確實不易讓人快速了解下手，筆者決定以另一方法先形成一個是否應再花時間下去的概念。就是它十年來的資產值得變化去求它的內部IRR，看看是否一個吸引的投資：

（百萬）

年。  資產淨值      股數   股息    供股   資產含無型

2005。  3369。   433.73.  8.8.                - 72

2006.     3740.      433.73.   17.     

2007.     4790.      433.73.   26

2008.     4636.      532.97.   20.8. -412

2009.     4701.      500.4.     20.

2010.     7782.      500.4.     10

2011.     8498.      500.4.     35

2013.     8849.      493.2.     34.6

2014.     8631.      493.2.     64.1。         -559

公司第一年2005年報資產淨值是3369，不計無型資產72，有形淨資產是3297，減去當年股息，就是年一投資現金淨流出是-3288 年2至年10的股息為投資現金流入，其間，年4（2008）供股等投入現金，等同投資現金流出-412。

最後是年10，2014年的淨資產上升至8631，除去無形資產-559後，有形淨資產為8072，就是整個投資10來的回報，即年10的正流金流是8072。

因此，現金流表如下

年。  現金流

1。－3288

2。    17

3。    26

4。    －391·2

5。    20

6       10

7。    35

8        34.6

9。    8136．10

按其現金流計算IRR是11·19%，但因為中間更改報表年度推後半年，調整後IRR約是10.6％。

如果再計算股數變化，原股東供股後是541M，今年是493M，股東的9年半來的IRR再調整應是11.6％在右。2005年當時的市價約是1·9，當時每股淨有形資產是$7·6，2014年是16·3元，現價約在4·67，當年的折舊較本年更高。

按IRR計算，9年半後會的FV會是首年2．8倍，力寳股價從1.8上升至昨天4·67或2.6倍，連同派息，股價應該高於實際企業內部IRR。

由此可見，即使股價長期折舊，只要企業是長期賺錢，股價必然反映向上，只要購入時的價格是低於慣性平均PE和PB，例如不要在力寶2007年7元多買入，因為這價格低於力寶的慣性平均的75－70％折讓，就能減少不必要的損失，遇到相反情況便買入，回報就能高於其它人。

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筆者在這大跌市中，只損失1.38%，相對恆指的-5.11和囯指-5.33%，已非常不錯，無論是升是跌，縂可以因轉好股而跑勝大市，市場永遠每一天也有機會。

從價值投資到人生醒覺

巴黎：

不知朋友有沒有玩過16性格MBTI測試，筆者4項中二項是NT，第一個字是說如何接收外在訊息，第二個字是說如何做决定。

第一組接收外在訊息有兩類，N是以直覺，相反是S感覺，S的人相信當下眼前的數據，不易接受直覺和看不到的抽象理論，例如現實幾乎所有男人生鬚，N的人會在數據背後找隱藏的理論，例如男性荷爾蒙為主要生鬚原因，N人甚至有把此荷爾蒙注射在女人體內，可能也引致生鬚的女人的從來未見過的想法，S人較難這樣想，並只接受既定的解釋，不會挑戰權威。

第二組作決定的基礎是到底是用T（thinking）還是F（Feeling），用T的人會較為抽離，會以邏輯或一系列的條件作決定，而他們的決定較為一致。F的人的決定較以同理心，並受當下的不同情景影響決定，F决定較隨機和不一致。

沒有一種個性是完美或是最好，因為每一種人的性格或會特別適合某一類職業丶目的，所以有些人稱它做職業性格。例如小佈殊是SF類，而巴老是NT類。

是的，大多數好的投資人都屬NT類型。因為投資絶不能夠像S人把眼見股票上升的數據結果作為這支股票是優質的原因，反之下跌，也不能見眼前虧就是差的股票。N人會嘗試了解這一切數據背後隱藏的一種恆久的理論，較小犯倒果為因的錯，不易妥協大眾一般想法。但有N也未足夠，到下手做決定時，好投資者需要抽離當下市場的情緒，並以邏輯和條件作決定基礎。若沒有這讓人感覺較無情的T個性，的確很難做到別人恐懼我貪婪，別人貪婪我離場。

但個性也有程度之分，絕不只測試的兩極化，這測試應以作為了解自己的個性對處事的偏向和可能出現盲點的一個提醒，從而避免犯錯。

最近大跌市中H金融股都陪跌，幸好筆者早己H轉A股，而工行A，建行A只有輕微調整，神華A反而倒升。中港組合能夠做到跌時較小丶升時較多，筆者己非常滿意。

這十多天發生的事情也讓筆者明白為何有些人較難掌握價值投資，可能都是性格使然，讓他們分不清真正的運動和自由的因果関係，雖然見解不同，但很難改變對方看法，且若自己也不了解自己個性，有誰有能力改變閣下呢？

另外有一些事情，雖然最終必勝，但也屬於遊戲一種，不能孤注一擲，明明年青有時間，卻只爭一時，把自己變作末日輪，要懂得分散和利用群眾複式的力量。

一個人的自由

巴黎：

年前國內有一少女被強暴，她的母親去報案，耐何官官相衛，求助無門，她母親幾年來不停上訪到不同地方再報案，結果終於把施暴者繩之於法，但過程當然不是最終遇到一個包青天這麽簡單。

如果有看過星爺的審死官，或者可想像到這是一場悲慘丶鬥意志丶鬥爛的爭鬥，從受害者母親最終竟然被判擾亂公安丶破壞公物可推算一二。

香港人明白事理，即使這個母親為了伸冤，阻礙了成條彌敦道，或者一年，我們也不會怪她，仍會支持她，這個女人做了一件既為她自己，亦為你我他的好事，因為這件事若可發生在她家人身上，也可發生在任何人身上。

「百分之九十九大多數人的同意也不能剝奪一個人的自由」⋯⋯佛利民

這句說話的意思說「有一種自由」，即使全民投票有99.9999％贊成，也不能否決，剝奪作為小數者的某一個人的自由的權利，而這種東西是應置於所有法律之上，或者應說是所有的法律的基礎都先要讓歩給這種東西。

這幾天報章說因為民眾的「佔領」讓經濟損失400億和如何云云，發起人也為引致市民的不便道歉。

筆者覺得奇怪，為何那個法官會計算受害人母親破壞了多少公物的價值、或為何母親要向受不便的百姓道歉？而不問何解母親要這樣做，堂堂正正的事、受壓迫的人何須道歉？

如果香港人能每人出一萬元或更多便可得到香港明天真普選，相信不小人都願意慷慨囊買斷它，續回自己的自由意志，算一算現在只用400億博7千億，除苯有精，且400億只是未扣成本丶費用的銷售，而7千億卻是純利，怎算也應是一個很好的價值投資。

筆者卻連多謝上街的市民也未來得切說，並且相信「佔領」成功爭取到的東西不會小了自己一份，搭車多行一段路並不會較得到的東西更加重要。

喝水不忘掘井人，無論朋友是否像筆者對政治冷感丶市儈，只想在市場賺它一把，總應該明白今天香港走到此刻的自由，並不是天掉下來，而是前人爭取的結果，而未來社會的人也會如此看今天的事。