投資魔术方程式

巴黎：


一間好公司和差的分别是好公司會有一個制度看管公司每一筆的營運資金是否講求成本效益。

筆者曾為某集团建立一個内部資金池制度，話說這集团公司有幾個生意部門，但一直只看部门盈利帳，並且把一些部门歷史損益累計帳和與總公司往來帳掛鈎，但子公司與母公司的往來帳卻常會因轉移定價丶控股公司結構而扭曲，簡單使用往來帳多寡收取部門的利息而引致部們虧損的報告，會嚴重誤導管理者。

筆者發現某部門應是全集团效率最高，但結果反而因這種人為虧損而承受壓力。

後來便為他們做了一份報告，並把部门真正動用了總集团資金清楚地計算，畫分二部如下：



(A)營運利润：

.EBIT

我調整了這部门的付稅丶利息前利润。

(B)賺取這營運使用的有形營運資金：

 

Total Capital Employed= i+ii

i.Net Working Capital當期的流動资産減流動負債淨額。

ii)Net Fixed Assets 有形當期的固定資産歷史成本減累計折舊後的餘值。

 

然後把這EBIT/Total Capital Employed 的%和幾間同行公司数字比較給集团CEO看，因為營運利润率都以同一資本類計算，其它什項，例如無形資産丶其它投資都被拼除，部門的真正資金營運效率便馬上突顯出來。

這方法一值也是筆者分析比較同類企業時使用，直至月前我看了Joel Greenblatt的Magic Formula 才發現他20年來一直打敗大盆的選營運好公司法，也是以這百分比比較， 所不同的是，Greenblatt是把市場内所有股票(除公用股和金融股的不適合這分析排除外)，以相同效率%高低排序，例如%最高排第一的是一分，排第一千的得一千分，如是者，即使是股票市場包括了非常多跨行業的公司，因為有“相對“名次的排序，組合選股便會保證以全局跑勝大盆看而非單一支未曾比較過的好股。而所買的組合公司永遠都會是市場營運較好，讓人心安理得，減小個人鎖在一支直覺喜愛股票的感情上，因一隻小鳥而放棄了整個森林。

過去筆者一直用ROE選股，然後左調右整，現在就一次過先調整，後篩選，自覺非常方便快捷，以下是筆者排列了一千多支的深滬A股的頭20名“好公司“

選擇好公司只是魔術方程式第一步，下回繼續談另一個重要的排列原素。