買一得二⋯⋯金利來

巴黎：

金利來的產品以成功男士標記 ，公司分爲成衣服飾和地產二部，其財務非常詳細把二部分列。1999年至2013年從未停付股息。2013年派息0.27以現價3.2計算Yield為8.41%，並且沒有任何借貸。

              淨資產     縂EPS    派息      
2013      3.502         0.422     0.27  

金利來的每年現金流和盈利都差別不大，就是説賺的都是現金。

筆者把二部分十年的盈利嘗試分開如下：                                

                    《----- 成衣服飾---》            《----- 地產--------》       《-------縂------》
                     淨資產  EPS     ROE                淨資產  EPS     ROE        淨資產  EPS   派息
2011-2013   0.918   0.315     34.3%             2.348   0.139     5.9%         3.266  0.455  0.265
2008-2010   0.678   0.220     32.5%             1.796   0.117     6.5%         2.474  0.337  0.190
2005-2007  0.473  0.117       24.7%             1.352   0.102     7.5%         1.825  0.220  0.101
2004-2002  0.505   0.034       6.73%            1.068  -0.014     loss           1.052  0.020  0.045


地產估值
如果以一間收租地產公司15年没停息，差不多等同一間REIT，雖然二部混一起派息，筆者嘗試以市場最低價約PE 是5倍，Yield 是5%的RElT估算，看看地產分部估值如何：

                《----- 地產--------》
                     淨資產  EPS     5倍PE估值  派息5%
2011-2013    2.348   0.139        0.695      0.0348      
2008-2010    1.796   0.117        0.585      0.0293
2005-2007   1.352   0.102         0.510      0.0255
2004-2002   1.068  -0.014          loss          NA

這個計算目的是說以現價買一股金利來，內含一股5倍PE估值  派息5% 的REIT，市價應值= 0.695。

成衣服飾估值

成衣服飾過去10年成積非常理想，資產淨值低，ROE近3年是34%，賺的都是現金，若把前部估算地產的派息從縂派息減去，餘息就應屬於成衣部，估值如下：

                  《-----成衣服飾----》
                     淨資產  EPS      派息餘數
2011-2013       0.918   0.315   0.2300
2008-2010       0.678  0.220    0.1600
2005-2007       0.473  0.117    0.0755
2004-2002      0.505  0.034     -----

如果以互太市價P/B3.5， P/E12.5, Yield 8.33（80%-100派息）,
金利來成衣服飾部分大概值至少約3.2， P/E=10， Yield= 7.2%（73%派息比）。

結論：
若以國内服裝股動不動有13倍P/E, 同時只有4-5釐多Yield，按互太高息計算，P/E 要12.5倍，金利來現價是3.21，單一個成衣服飾部已經值這個价，現在是買一得二，送多一間從不停息無借貸平價REIT。

金利來股價本年己跌了14％，其中原因是年度業績下跌，其實所謂下跌部分，都是存貨的註銷一次過，不影響下年度，於是筆者便決定以3.2把它納入20支財務自由現金流股其中一隻。