談中國的債務和內銀股

巴黎：

筆者喜歡數字不騙人，如果數字結構地陳述，便有很強的啟示。

筆者試以中國國民總體資產負債數字(東方證券分析的中國經濟數字)，比喻成一間超級企業。去看看這間"中國公司"是否安全。

1.長期資產借貸比
長期資產組成大多數是物業，2004 =4%, 2012=6.7%，無論怎計，都是非常安全，或過低借貸。

RMB in Billion	2004	2005	2006	2007	2008	2009	2010	2011	2012
(1) 長期物業	48,617	58,595	66,588	83,055	86,665	110,934	123,847	139,741	157,070

(6)長期負債

1,939

2,191

2,622

3,477

3,837

5,586

7,821

9,226

10,551

2.短期銀行理財、信托產品借貸比
這幾年的銀行理財產品，對比短期債務的上升非常大，2014=3%，2012=75.6%。按這個增幅，市場上普遍估計2013年有5萬億的理財產品，應該大體不假，這種增幅可能讓人不安，

理財產品

30

45

70

192

267

379

775

1,530

2,368

信托理財

‘  0000

‘-000

‘000

000

83

140

197

375

1,857

(7)短期負債

1,004

1,106

1,342

1,591

1,871

2,596

3,438

4,381

5,587

3.快速流動現金比
筆者以較保守的快速資金比(Quick Liquid Ratio)計算，因此只包流動資產中的可馬上變現的存款，完全沒有計算理財、信托產品資產。
以是一間公司，有1-1.5倍已經是非常了不起兼安全，而這"中國公司"2012年是8.8倍。

(7)短期負債

1,004

1,106

1,342

1,591

1,871

2,596

3,438

4,381

5,587

(3) 快速資金

13,007

15,366

18,629

25,721

26,179

33,583

39,293

42,324

49,401

快速資金倍數

13.0

13.9

13.9

16.2

14.0

12.9

11.4

9.7

8.84

4.ROE

不派息的企業，每年的資產的上升，便是本年的盈利加上年的淨資產。設這間超級中國公司的服務，上至穿梭機、下至倒垃圾也有，亦即各行各業的年收入的總數GDP，就是它的營業額Sales，便可以計算倒超級公司的Sales Profit Margin及ROE如下：

GDP = Sales (RMB)	15,987	18,569	21,568	26,673	31,473	34,054	40,174	47,465	51,830
淨資金上升 （net profit）	‘000000	14,329	13,419	25,869	7,690	35,272	23,796	27,494	31,002
Net profit %	‘000000	77%	62%	97%	24%	104%	59%	58%	60%
ROE	‘000000	19.0%	15.0%	23.8%	6.1%	24.0%	13.5%	13.6%	13.4%

5.理財產品壞帳的影響

上面的總流動償付率已表明，整體來說是沒有問題，但我們斷不能以為資產負債是平均分佈到每一個人身上，所以總有人是無錢還。我們假定有10%的理財產品，即5000億是有問題，又設這些借款人只能償付5成，其餘2500億變成壞帳。

雖然quick liquid ratio顯示債仔是有100%家當支撐其債務，還要視乎產品的細節有關銀行有沒有保證償付責，但筆者試保守假定全屬銀行背上身，以今天以下10間內銀共6萬億市值計，只佔4.2%。筆者在此強調，這十間銀行每年的ROE都是15%或總共能賺1萬億以上。

Company name	Price-to-	Mkt Cap	Return %
	book ratio
建設銀行	1.14	1.35萬億	20.08
中信銀行	0.71	1787.28億	24.63
中國銀行	0.97	9358.71億	15.85
農業銀行	1.17	1.10萬億	18.25
民生銀行	1.07	2189.82億	24.10
交通銀行	0.79	3809.68億	21.41
工商銀行	1.18	1.67萬億	19.19
重慶農村商業銀行	0.78	314.34億	23.53
招商銀行	1.23	3164.95億	20.00

結論

從數字表明，中國的總體負債率是非常低，其償還能力非常良好，按這些數字顯示中國的資本市場，仍然是非常不成熟。多數人都認為是結構出現問題，筆者是非常同意，我的同意是它的借貸長短不對稱結構的問題，使它過去一直太安全，而不是危險。