商譽Goodwill的處理

巴黎:

此文有關goodwill攤分處理方面有誤，請勿使用  06/09/2010

在網上看到有些很用心研究匯控業績寫Blog的朋友，批評匯控把資產灌水，其理;由是2008年的資產中有27.3B的商譽 ，股東應佔除小數股東權益後為25.54B，這些只是冇形資產。

其實如果那寫Blog的朋友回看十年來的匯控資產負債表，那商譽Goodwill的存在並非始於2008年。再環顧同業，不管本地或海外，又或同業以外，例如可樂公司、Disney....甚至是那Blog朋友手中持有的其它組合的企業，都存在類似的無形資產。

以今天有灌水資產批評匯控，有點像突然討厭某人一直存在的習慣，又或向一個嫌疑犯落井下石，去批評一位女士因有一張嘴，必然是個長舌的女人。

研究公司的資產時，投資人必須以公司的資產回報率作一個起點。例如投資人不會認同一間以歷史價格$1000萬入脹，卻每年只提供10萬元的回報的企業的有形資產價格是安全的。

假如有一間企業的歷史有形資產價格為500萬，但每年很穩定地提供200萬入息。在自由市場競爭下，必定會引起企業家願意用高於500萬買入，而多出的那部份，將會在企業的年報表以商譽Goodwill資產形式出現。

匯控認識到北美業務在未來只會帶來不明朗，决定棄車保帥，所以一次性把高於Household Finance有形資產值收購那部份的Goodwill USD10.6B扣減，我認為是非常正確之擧，至小讓謹慎的投資人知道，在分析歷史核心業務回報的資料中，他不需再為此項經營作調整。例如巴黎只需著手按過去七年剔除HSB Finance外的其它市場總共平均每股USD1的盈利，相對目前的股價是否有吸引力方面的研究。

不過有一點投資人要注意是，在計算每年盈利時，曾經以高於有形資產價值并購其它企業那部份，按上述例子，設企業家以1300萬并購那有形資產價格為500萬的企業，多出那部份800萬必須每年攤分在支出賬內，假設它仍然運作的話，Graham建議以20-25年攤分，即年約40萬，調整後企業的盈利是160萬而非200萬。

在2005會計新制度或銀行會計批準下，因為匯控這些收購一直帶給銀行極高的回報，在2005年及其後的入息賬，並沒有任何的Goodwill攤分，如下：
2002   USD0.84B
2003  USD1.45B
2004  USD1.81B
2005   USD0
2006   USD0
2007   USD0

如果按Graham的20年攤分標準，不計HSBC Finance ，仍需為其它收購引致的Goodwill攤還:
2002 USD0.95B
2003  USD0.95
2004  US1.08
2005 USD1.08
2006  USD1.36
2007  USD1.36

因此巴黎亦按這標準把過去七年的每股入息調整。

匯控大班一直批評會計新制度是做成股價大幅波動的原因。
但無論會計制度引致那麼樣的資產、回報數字，謹慎的投資人都不會照單全收，但他不能改變市場上其它人誤解的事實

Graham形容，市場價格是由無數的直覺、誤會、魯莽、理性分析并集而成。無論投資人多謹慎，他必須清楚了解到，他是和一個喜怒無常的命運之神共同坐在鋼琴前彈奏命運之曲。

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