2019年4月15日星期一

谈谈组合资金和配置

记得老祖宗Ben Graham曾经教過75/25股票和债券资金配置的方法,大意是若股票和债券的资金起初点是占组合的50/50,当股票上升至一个程度超過75%,例如股票已经占85%,投资者应该沽出一部分的股票,并买入债券,又或当股票下跌至价值只占组合的30%,投资者应该把债券资金的一部分從新入市买股票,于是股票和债券两者其一,便长期保持不会超過75%。

这机制的目的是永远保持牛熊市平行,理论上是有它背後的道理:
笔者2014年曾经出文,用了多个升升跌跌的场景解释,在众多场景中,對投资人最有利的情况是股票价格下跌时,唯有这时投资人的再投资资金才能买到最多的股数,然後收到最多的股息,又只有在高位出货能,才有最多的再投资资金。

当理解了这个75/25资金分配背后的精神,是不断增加每年组合带給最多的现金流入,我们就能自主自己调配资金,而非硬性地一成不變。

例如旧文的场景假设是企业盈利和股息没有增长,但如果股票的股息和盈利都大升,公司盈利结构出现根本性的劇烈增长,就算股票占比已经上升至80%,但因为每年能提供給投资人的现金流大大提升,投资人也不应轻易沽出股票。

情况就如一个物业价格大升50%,但它的租金因为地跌跌路開通大升8成,投资人是没有道理沽出它。
同样道理,我们也可以不必等待股票的占比上升超過75%才沽股票,只要有另一支股票能提供更多的企业盈利和股息,就可以沽出原来的转到这一支股票身上。

就是說,你的组合实际是365天任何一天都可以再平衡,而Ben Graham 的75/25只是一个高卖低买精神的原则。

还有一点要留意是,我们身处的年代和Ben Graham的非常不同,比如经济非常良好(不要看什么统计数据,用自己身体的感觉吧),但利息又长期的低,古典经济学理论是找不到这情况的,如果硬性把25%-50%的资金投资只有1-2厘息的债券,则回报必定长期落後大市,就以本年为例,年初至今已经大市上升15%,若只能把资金全部投资75%股票,各股票必须要上升20%才能追貼大市。

若投资欧洲股,持有的更是负利息的欧债, 墨守成規不变通只会倒自己米。

而笔者个人则根据目前的市场资金情况,配合Ben Graham的高卖低买精神,在12月底大市仍在低位时全力增持至120%股票,于是就算组合中的内银升幅不大,但整个组合的升幅仍能够貼近大市,本年的股息收入也能够创历史新高,同时内银的升幅,也没有跑多過它的盈利和股息的升幅太多,就更没有减持的理由。

16 則留言:

  1. 小弟也是學習這種配置的方法,也開始明白現今年代和以前年代有什麼不同會有什麼的變化,就是現金貶值加劇和儲資產的重要。
    但還是學習階段,未能走出50:50去到100:0的心裡關口。
    但明知上年尾是一個不錯的增持機會,又遇到一個駕馭借貸的學習機會,息口平,壓力又幾乎沒有。
    於是作出了加按操作,順便克服了50:50的硬性心理規定,把資金倍大一倍,增持股票,以令自己繼續維持50:50,但卻是過去的100:0的股票資產。
    小弟不知這操作如何,但的確是很適合自己,使自己安心地增持和持有資產,並在現金流不斷流入增加的情況,繼續有計劃地儲資產和作投資配置的平衡(我常應為是心理上,安心持貨的行為)的方法。
    而我最終認為,投資並不是為了贏而做的事,而是為了令我安全穩健地按自己的計劃走,按自己學習後,不斷忖摸並改進著的一種東西。

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    1. AC兄,你的直觉和做法很對,其实你现在已经不能算50/50,而是100%持股,而借贷只是令自己手边有现金安全一点,若你的组合每年能带給不错的现金流入, 組合就能一步步被養大了。
      投資若为打胜大市,很容易跳入投资陷阱,所以安全是第一的,但若长期不能战胜大市,客观和理性上还不如选择大市指数基金。

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    2. 謝謝巴黎兄的提醒,這是100%的持股,小弟會注意的。
      另外對自己的直覺和做法,當時也不太肯定,認為會繼續跌,甚至是希望繼續跌吧,
      只可惜快要跌停並開始回升的時侯,由於加按的資金仍未到手,從而不敢貿然去到100%

      不過再來多次小弟也是會這樣等待資金真的到手才入市,因為這才確保100%安全,
      下次只能學習更快去預準定資金,把握下一次熊市時的機會。

      而相對入市組合比例的問題,小弟的選股方面,卻未能很緊貼大市,只有5-10%的股票組合叫做跟大市升幅,其他都唔郁。。。所以小弟想,另一個問題就是股票的選擇了。

      多謝巴黎兄用心回覆,
      繼續支持和期待巴黎兄的好文分享。

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    3. 既能100%自己资金入市,手边又能有流动性提供安全度,防止被逼在不好价时卖股,是个不错的安排。
      選股方面,如果市场快速上升又没有心水,购买2800会是不错的选择。

      但这并不代表你的選股有问题,有时候耐性非常重要,可能下一个回合就是你的股票大升的时候。


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  2. 關於“資產配置”,William J. Bernstein曾寫過一本非常好的入門書,書名叫做:The Intelligent Asset Allocation,它有一個小標題是:How to Build Your Portfolio to Maximize Returns and Minimize Risk。推薦!

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    1. 谢谢Ch Liu兄的好书推荐。🙏

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    2. 他後來寫的the four pillars of investing 有更詳細的解說。
      在市場大崩盤時,可以讀他更後期的The Investor's Manifesto: Preparing for Prosperity, Armageddon, and Everything in Between。雖然都是舊調重彈,但可以在流失的意志上補底。

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    3. 多谢知广兄的另一补充介绍。

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    4. William J. Bernstein所寫的書對投資股票來說,我認為屬於“有一些用”那一類別!

      我把投資理財的書籍就投資理論、實戰以及績效去考察那些教人投資的論著。大致上可分四類:

      一、絕大多數是無用的。經不起實戰檢驗,毫無戰績可言。巴菲特10歲時已經把他家鄉奧馬哈市市立圖書館的“投資”書全讀過,有些還讀了兩次,照著動手畫圖等,完全沒有半點用。直到19歲讀到The Intelligent Investor才改觀!

      二、有一些用。都是叫人買進指數基金,被動投資,績效略低於大盤,因為需要支付“不高”的手續費。這批人中最佳的是John Bogle,他所寫的每一本書都可以讀,寫得最好的是2009年的Common Sense on Mutual Funds: Fully Updated 10th Anniversary Edition,但他的功勞最大的是在1975年創立The Vanguard Group以及世界上第一個指數基金。他雖然鼓吹被動投資,但對價值投資學派的大宗師John Keynes, Benjamin Graham與Warren Buffett的投資理論與實踐非常敬仰,不敢有半句不恭之詞。另外還有三位,分別是Charles Ellis, William Bernstein與Burton Malkiel。Charles Ellis早於1975年之前即提出被動投資,可能是第一個提倡投資指數基金的人,而當時美國市場上還沒有任何一個指數基金!他的Winning the Loser’s Game可以讀,但他自己的資金卻大多數委託主動投資的價值投資者John Neff去管理,績效斐然!Bernstein本職是一位精神內科醫生,但在金融學方面的知識幾乎無人能及,他所寫的The Intelligent Asset Allocator與The Four Pillars of Investing: Lessons for Building a Winning Portfolio寫得很好,前者還在書後推薦價值投資者Christopher H. Browne的What Has Worked in Investing與Benjamin Graham的The Intelligent Investor二書,但後來寫的好幾本書就跟Burton Malkiel的A Random Walk Down Wall Street一樣,一說到價值投資(基本面分析等等),總是拿巴菲特與彼得林奇來說事,意思是說世界上沒有幾個巴菲特與彼得林奇,而且他們靠的是運氣,你看,彼得林奇後期投資績效就越來越差,只好結束他的基金!Burton Malkiel還故意歪曲Benjamin Graham晚年的一段談話說Graham晚年也贊成有效市場假說!他的書可以讀,但你真的照著他所說的穿著他特製的漫步鞋去華爾街漫步的話,投資績效就僅僅略低於大盤,而遠遠達不到下面一大串價值投資者!
      三、有用。如Jermy Siegel的Stocks for the Long Run與The Future for Investor,Daniel Kahneman的Thinking, Fast and Slow,Robert Shiller的Irrational Exuberance與Animal Spirits,Richard Thaler的 Misbehaving等。

      四、非常有用。從Benjamin Graham的Security Analysis(1934)與The Intelligent Investor(1949),John Keynes的 The General Theory of Employment, Interest and Money(1936),Philip Fisher的Common Stocks and Uncommon Profits (1960),John Templeton,Warren Buffett,Charlie Munger,William Ruane, Irving Kahn ,Walter Schloss,Christopher H. Browne,Peter Lynch,John Neff,Seth Klarman等等等等……一長串,不少於30人,他們的論述與著作,實戰以及績效,都異常精彩!最大的特色是:長期打敗大盤。最厲害的是Benjamin Graham與John Keynes,他們的投資歷史都經歷兩次世界大戰與1929年的大蕭條。在大盤整整下跌了89%後再重新出發,發展出與奠定了兩套偉大價值投資理論,而巴菲特正好集這兩派理論與實踐之大成!

      經歷兩次世界大戰以及大盤整整下跌了89%的Benjamin Graham與John Keynes,在投資歷史來說,屬於運氣很不好的人。但仍能長線打敗大盤,真是厲害!投資有沒有運氣成分?當然有!所有奉行價值投資的人都沒幾個遇上兩次世界大戰與大盤整整下跌了89%,你能說不是很好運媽?假如你一開始就專門研讀第四類“非常有用”的書,瀏覽瀏覽第二類“無害”與第三類“有用”的書,避開第一類“有害”的書,那你的運氣又提升了非常之多,對吧!

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    5. 謝謝Ch Liu兄的介紹,Keynes說服我突破個人過去多个犯禁。

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  3. 我得43.95%股票,我後悔去年做了太大筆定期,逆向思維唔易運用。理論是死的,看來我要靈活變通多一點。

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    1. Edward,如果只有44%的股票,要接近大市的回报15%回报,那些股票股价便要升34%。
      若不是看股价,只是为现金流,那么如定期是2%,目标是整个组合有6%股息现金流,那麽那些股票更要有11%的yield。
      这就是在低息年代,Ben Graham的75/25法则執行的困難。


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  4. 我組合有20%現金、30%股票、50%債基。追不到近三個月的15%升浪,只升了6%

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    1. 你的組合的確容易跑輸指數。
      但你也要問組合的个人目的是什麼和是否達到。
      比如有些人可能是設定現今流收入而不理會一時的股價高低,可能現時跑輸,但其目的卻超目標。

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  5. 巴黎兄:

    債券定義是否只包括高評級債券(例如AAA)。如果一些屬投資評級中最低級別(例如BBB-的美國企業債),而以現價計有供6-7%債息。這類債券可能隨時成為墮落天使,由投資級別降至非投資級別;以風險角度來看,是否應視作股票?

    Ivan
    謝謝!

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    1. 評級機構只會對發債機構評級,而不是對某支債券評級,因此不懂的人會從A級公司買到B級債,懂的人則能從B級公司買到A級債。
      所以你的問題去到尾還是要看買的人的技術。

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