2017年5月15日星期一

美百貨業最終只餘下Walmart vs Amazon

且會是經過一場非常暴力和血腥的大戰。

筆者仍是價投粉絲,但經過一個大熊市之後,我發現一個很有趣的地方,某一種企業在熊市發到唔清唔楚,其中一個是在溫歌華賣日本熱狗的鄰居,另一個是連騰訊也跑勝的美國Domino pizza。




(套用增長股投資者常常用的”如果“,如果閣下在金融海嘯後,窮到在家一天三餐也是吃早上買下的Pizza,你又有靈感,以25万元買下口中那Pizza的公司Domino股票,今天你會有1千2百4十万,以後不用再捱pizza和很自豪地說,I dont buy tech stocks)

於是我開始注意一些專做窮人生意的公司,因為熊市會制造更多窮人客戶。

雖然我也是很愛吃Pizza, 但也希望個人組合能在熊市的回徹能夠保持適中,近來我特別喜愛找這類型的股票,比如肯德雞和Walmart。


先介紹兩位出場:

            Walmart     Amazon
銷售        485873M>   135987M
净利        13643M >    2371M
FCF         20911M>      9706M

市值        2311億  <   4495億

單從市值看,市場人認爲Amazon將會勝出這場比賽。

如果從盈利和現金流看,Amazon和一些3(M)增長股的確有所不同,它沒有Mistery,  應該沒有Manipulate數字, 只餘下thin Margin of Safety.

若再深入看,Amazon主要净利來源是云端,而零售業務的Net Margin仍然大幅低於Walmart.

其中一個可能原因是Amazon的付款期長達100天,供應商只能將價就貨,不會以賣給Walmart的低價格給Amazon,這也解釋爲何Amazon的FCF可以如此厲害,它的FCF是建基于應付帳,而非盈利。

傳統的財務說流動比率中的流動資產要大於流動負債,因為債仔過多,一旦上門追債,公司就不能運作,除非他們信任,長期給公司一個高於正常付款期限,這樣公司就借來一大筆免息的現金。

但人是善變的,反轉豬肚時就很危險,所以筆者買公司不會越這流動資本的底線。

Walmart又如何呢?
它給供應商的付款期平均只40天,對供應商厚待。如果按Amazon的100天,Walmart的自由現金流可以增至82494億,是Amazon的9706M 的8.5倍, 這也證明Walmart在其它方面的營運效率比較Amazon更厲害。

給40天這樣好的付款期, 再考慮Walmart的產品類較Amazon集中,Walmart在供應商的地位仍然是無人匹敵。

只是現在Walmart若壓供應商以加長應付帳付款期和減低盈利來加大FCF,市場肯定不會像Amazon般優待它,因為買Walmart投資者正是那些傳統投者。

於是只餘下最重要的一個問題,Amazon的營銷能否爬過Walmart,因爲過去並不代表未來。

從過去多年的事實, Amazon的銷售是從那些不濟的百貨對手而來,而不是Walmart,
市場估計, 未來嵗月, J.C. Penney Co. Inc.、Nordstrom Inc.、Kohl's Corp等的業績將會好慘, 或者已經破產的一代天驕Sears會是它們的未來參考.Walmart 真的多得這班人不小, 養大Amazon 成巨人對手.

Walmart2016年的電子銷售額,業内人士估計佔Walmart整體的5-6%,但2016年已經大升65%,比較Amazon的20%上升幅度更厲害,現時Walmart的O2O電子商貿金額約是29153M, 若考慮到Walmart縂銷售並没有上升, 那麽它的O2O的銷售是從自己傳統的銷售而來, Walmart正在一步步快速走向電貿.

如果Walmart把這部分拆開比拼,銷售已經等同Amazon的1/4, 若按非傳統的100天找數給供應商,自由現金流可以達4950M,差不多是Amazon的一半。

Walmart應該還有很多殺手簡。

Walmart在華的電子商務非常成功,和京東的O2O合作更令JD帶來首次首季的盈利。

Munger說沒有人會再買零售公司,更和股神在年前沽清Walmart, Munger是我專敬的人,但筆者仍是要買Walmart, 輸了就當買票入現場看大戰。

像IBM一樣,雖然近期大跌, 但筆者在130+水平買進,只要價格夠低  也可以賺錢,Walmart FCF 6.8/share,我第一注在69元買入, 現股價76元,而這也是過去幾年難以超越的水平。

筆者會繼續待機加注。

如果市場最後只餘下Amazon和Walmart,這個投資囘報應該也不錯。


後記
想不到這文于昨天下午雪球發出後,馬上得到很多國内朋友注意,并且熱討論。


11 則留言:

  1. 其實看到應付帳付款期, 為何Amazon能夠迫到供應商給予100天, 但Walmart卻只有40天? 看起來是Amazon對供應商的議價能力較大呢?

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    1. 供應商是很現實的,Walmart的付款期比較短,價格就平一點,Amazon長一點,價就貴一點,投資者可以忍受Amazon的利潤率低,但不能忍受Walmart,所以不是Walmart沒次能力。

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  2. 巴菲特大量減持Walmart,可能只是估算其未來盈利成長會大不如前而已,他們的投資額非常龐大,所以,換馬投資他們認為未來盈利成長更大的公司並不為奇。他們投資的哲學並不一定適合我們這些小股民。我對Walmart的看法也較正面,今年2月以$51 million買進Moosejaw公司對它的E-Trading應該是正面的。美元也不可能永遠處於高價位,當它大幅回落時,Walmart的海外店鋪就能恢復正常盈利能力。下一個大跌市,我會買進它。

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    1. 是的,現在Amazon像一個磁盤,再用原來實體店模式肯定出事。
      Walmart在華應該是不錯,它的現金流表有兩點值得注意:
      1. 應付帳這兩年猛增;
      2. 花在實體店的Capex大跌

      這些只出現在網店的開始出現在Walmart,我們可以再多加留意是否一直如此。

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  3. 我覺得amazon 已經不是retailer. 他是雲平台,物流,big data, AI 等。依D全部可以賺大錢的。賣野只係一種手段,依part 賺錢是次要,最緊要有sales, 有data,有research, 又可以有人比錢玩落去。

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    1. 最緊要有sales
      100%對,誰最後營銷最大,誰就是勝家。

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  4. 不得不佩服你的勇氣。不是貶意。

    Walmart對價錢有越來越大的讓步,盈利在短期內很難有增長,但長期還有一點希望跟Amazon比一比。我是不看好,但也對站邊walmart的分析很好奇。

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    1. 價投的人衹要認為平價就會做不會理會以下兩件事:
      1逆境;2 買進瑕疵股
      非此道者,我們並不認為他們的意見錯,也非反對別人的看法,而是估算即使自己錯(任何估計未來的都會非常容易錯),也有足夠的Margin of Safety夠頂。
      對現在認然是全球銷售最大和盈利最高的零售店,10倍FCF/price,可以一博。

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  5. ZT

    沃爾瑪電商營收 飆增69%

    全美最大零售商沃爾瑪公司(Wal-Mart)第1季獲利與同店銷售優於預期,主要拜網路銷售暢旺之賜,顯示沃爾瑪迎戰電子商務巨人亞馬遜(Amazon )的戰力已提升。
    沃爾瑪18日表示,在止於4月30日的年度第1季,旗下電商部門的商品交易毛額(GMV)比去年同期躍增69%,成長速度為至少五年來最快。
    這顯示網路事業擴張計畫卓然有成。沃爾瑪去年砸33億美元併購Jet.com,以吸引更年輕多金的顧客。緊接著以7,000萬美元買下線上鞋店Shoebuy.com,另斥資5,100萬美元收購戶外運動裝備商Moosejaw,3月又把女性服飾商ModCloth併入旗下,已強化網路銷售業績。如今沃爾瑪網站陳售品項號稱多達5,000萬種,比前一季的3,500萬項大幅擴增。
    沃爾瑪也積極向亞馬遜的顧客招手,包括今年針對部分網購訂單祭出免運費二日出貨服務,4月也開始對數千種商品提供網路下單、門市取貨獨享的折扣優惠。
    科爾尼管理諮詢公司(A.T. Kearney)合夥人波特爾說:「突然間,沃爾瑪成為亞馬遜頭號競爭對手。」
    與網路銷售快速成長相比,沃爾瑪第1季整體營收成長較緩慢,總營收成長攀升1.4%至1,175億美元,略低於分析師預測的1,177.4億美元;不過營運一年以上美國門市銷售成長1.4%,優於市場預期的1.3%,也締造國內同店銷售一連11季成長紀錄。
    上季每股盈餘達1美元,也優於分析師預估的0.96美元。沃爾瑪預測第2季每股盈餘介於1美元與1.08美元之間,市場預測為1.07美元;另估本季美國同店銷售攀升1.5%至2%。
    沃爾瑪和目標百貨(Target)剛公布的財報雙雙告捷,成為近期百貨零售同業中少見的亮點。
    https://udn.com/news/story/6811/2471836?from=udn_ch2cate7225sub6811_pulldownmenu

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  6. ZT

    美零售業掀快遞大戰

    美國目標百貨、沃爾瑪和亞馬遜正掀起快遞大戰,各家都積極調整免運費門檻和其他配送策略,要把同業的客戶吸引過來。
    目標百貨使出渾身解數試圖迎頭趕上電商龍頭亞馬遜,沃爾瑪則不斷收購線上新創公司來擴大自家的營運規模。目標百貨營運長穆里根16日說:「我們相信,未來零售業的成功有賴數位和實體妥善結合」。目標打算跟進沃爾瑪和亞馬遜的當日配送服務,計劃在紐約曼哈頓的分店測試當日配送。
    沃爾瑪今年稍早將免運門檻從原本的50美元降至35美元,並撤掉收取年費的免運服務SavingsPass。該公司更縮短尿布和寵物食品等200萬件熱門商品的運送天數,從原本的三至五天,改成兩天內便能配送到家。接著亞馬遜也跟進,將非Prime會員的免運門檻一路降至25美元。
    PwC合夥人拉塞特表示:「亞馬遜本來就擁有讓消費者下單、過兩天就能收到商品的營運模式,現在又更設法要將配送時間縮短至不到兩天。但目標和沃爾瑪也不斷迎合消費者需求,可運用實體店優勢搶得市場。」
    https://udn.com/news/story/6811/2471833?from=udn-relatednews_ch2

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