2012年3月30日星期五

時間是朋友還是敵人?

巴黎:


炒股者坐立不安,是很難明白價值投資人為何可以不在跌市時走貨。

"可以在低位補回"是我常常聽到似層層出貨理由。
這句說話的數學邏輯性,較你以為自已明白的表面複雜得多。
有很多輕易相信這說話是合理、容易做到的人,過去已經付出了沉重的代價。

而價值投資卻是很平凡、合理、可清楚解釋。例如像巴黎,買入富國銀行,寫了幾篇分析後也沒有什麼好再寫,那管他跌了幾成,一直抱著它差不多二年。今天它跑勝任何一支大陸銀行股,也包括我之前轉出的匯豐。

有Blog友來說,他受筆者感染,看了四次Security Analysis後有所體會,覺得這是一本立身處世也適用的書。

讀一本書,不應只是視覺,而是全身的認知神經都製造一個模擬的世界,去感應作者過去的經驗。Neuroscientist 說,閱讀產生的感知,和在現實做同樣的事獲得的都是一樣。讀"證券分析"亦然,你正是走進Graham的世界,和他一起經歷1929大跌市,尋找價值股。同時,亦感應那些沒有任何投資動機的投機者,只求短線貪婪,至一無所有者的歷史。

走完這個路程,朋友或會明白路遙知馬力的道理,可能做事也不會像短炒者整天只靠消息而作投資虧心事,船頭驚鬼、船尾驚賊、夜半沒有人敲門也心驚不能入睡

學完了心,才能學投資,才能在平凡中做到不平凡的成績。如果你拿著有色眼鏡,身在胡邦心在漢去讀Graham的書,你的心是註定是練不成。

今天看了一篇WSJ文章,長就長了些,但寫得很好。

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劉軍寧

是許多事物的奧秘所在,一切問題的形成與解決都發生在時間之中。離開了時間的維度,許多事物都變得毫無意義,生命就是其中最典型的一個。同樣,時間對每個人的催迫是毫不留情的。甚至可以說,這個世界上最專制的是時間。有些人試圖抗拒時間,夜裡不睡覺,白天不起床。但是,時間依然是時間,它的腳步一秒鐘也不會停下。


對投資與投資者來說,時間也是非常重要的。中外格言都說,時間就是金錢。對不投資的人來說,時間會讓金錢貶值,時間越長貶值得越
多。即便儲蓄也不能解決金錢因時間而貶值的問題,我從未見有人通過儲蓄上了富豪排行榜。要對抗時間導致金錢的貶值,就必須投資。即便是對投資者而言,投資者的類型與風格不同,時間的意義也截然不同。追求速富的人喜歡短時段,願意慢慢致富的人擁抱長時段。


投資中最常出現的兩種主要失誤也與時間密切相關:一種失誤是買進了經不起時間考驗的劣質資產;另一種失誤是賣出了經得起時間考驗的優質資產。這兩個錯誤的共同特征都是在時間判斷上出了錯。一項投資是否經得起時間的考驗,是每個投資者都要回答的問題。

“炒股”是許多中國股民的時間觀念與投資觀念的一個權威見証,似乎也是中國獨有的說法。炒股的觀念,在中國深入人心。我碰到的最尷尬的問題之一,就是常有人問我,你炒股嗎?炒股意味著:手上的操作一刻也不能停,否則股票就黃了,然後就糊了。有個流行民謠的一句話認定了許多國人有個共同的不幸:“炒股炒成股
東”。按照炒股的觀念,那些偉大的價值投資者是世界上最不幸的,因為他們買股票就是為了作股東。然而炒股者的這種時間觀是非常昂貴的,也讓炒股者付出了巨大的代價。


每個人對生命的時間觀是越長越好。偉大的投資者甚至想方設法讓自己的投資比自己的生命更長久。對保守的價值投資者來說,投資的
增值是通過時間來實現的,投資的回報與時間的長度成正比。時間越長財富增值就越多。在保守的投資者看來,投資很簡單,做出正確的投資決定,把剩下的事情交給時間。時間越長,增值的越多。世界上有些事情需要快,如百米賽跑;有些事情需要慢,如投資。投資如果一味追求快反而離目標更遠。正如孔夫子所說,“無欲速,無見小利。欲速則不達,見小利則大事不成。”(《論語‧子路》)單純追求速度,反而達不到目的。如果孔夫子要做投資,我估計他也是保守的價值投資者。


時間是最公正的。一切投資都要面對時間的考驗。你信任時間,時間就會回饋你。投資回報的實現,最終要靠時間。時間是正確投資的幫手,時間是錯誤投資的敵手。
炒股者不信任時間,覺得時間越長,風險越大,夜長夢多,還不如落袋為安或走為上策。買入並長期持有的價值投資者信任時間,把時間當摯友,用米爾斯的話說是:“至死不渝。”炒股者只爭朝夕,投資者從容不迫。所以,在保守的價值投資者看來,最穩妥、最現實的投資方法,就是讓時間成為自己最強大的盟友。只有選
擇投資經得起時間考驗的優秀公司,才是成功投資的關鍵。用但斌先生的話說,投資就是發現優秀企業,趁低購買,長期持有,委托時間來為自己積累財富,讓時間的玫瑰慢慢綻放!


有人說,價值投資的秘訣靠的是復利。但是,正是時間成就了復利的奇跡。離開了足夠的時間,就沒有復利的奇跡,當然也沒有財富以復利方式增值的結果。

不少人說過,長期投資能大大降至稅負和交易費用。這當然是千真萬確。不僅如此,如果短時段投資大大增加投資者的焦慮的話,長時段的投資則能大大減少投資者的焦慮;如果短時段的加風險,後者降低風險。如果每筆投資時間過短,投資者又要面臨新的投資決策,投資失誤的風險就大大增加,焦慮也相應大大增加。若想要降低投資出錯的概率,若想夜夜安枕,最好選擇長時段的投資。

表面上看,時間似乎是中性的,無關道德與價值。然而,時間卻與人類的某種精神品格息息相關,這個品格就是耐心。非凡的耐心是偉大投資者的共同特征。耐心是不厭倦地等待的藝術。越長的時間和等待需要越大的耐心。傑出的投資者都掌握了這種藝術。有人說耐心比智慧更重要。其實耐心本身就富含智慧,而且是要靠智慧養育的。這種智慧就是對時間和事物的認識和體悟,輔之以自律與克制。投資的大敵之一是按捺不住,因為求有為、愛行動是人類的天性。而耐心是人的這一天性的反向操作。

耐心與時間相關,並由兩個部分組成。一種耐心是投資前的從容等待,一種耐心是投資後的從容等待。這兩種耐心合在一起,並假以時日,就能造就偉大的投資者。耐心這種品德適用於一切偉大的事業。最成功的人是那些做決定之前花很長的時間去深思熟慮的人。越能持續成功的人是把成功的時間段放得越長的人。如果投資是一場馬拉鬆,那麼,耐心就是耐力。

每個人在進行投資決策時,心裡都有一把時間的尺子。保守主義者喜歡能夠恆久的事物。因為越恆久的東西越有價值。真正的保守主義者要做的事情是沒有時間盡頭的事情。投資,對保守的價值投資者來說,是在收藏,就是要收藏有悠久歷史與無限未來的藏品。保守的投資者喜歡基業長青的公司,和值得永遠持有的投資。套用《月光寶盒》裡的話說:“如果非要在上面加上一個期限, 我希望是:一萬年!”對價值投資者來說,投資的時刻是尋求超越時間的那一刻(a time for timelessness)。





4 則留言:

  1. 巴黎最近突然有種想買大陸科技股的興趣,買科技股是因為,我的子女們已經完全不懂自已年小時的實物體經濟單位,例如卡式Walkmen、Fax 機、....這些經濟金錢全落入在科技股的口袋裡。
    而在未來,將有更多現在我子女懂得的實體經濟會在某程度下消失,電台、電視、家庭電話、書本...。
    [Frankie回覆04/30/2012 22:41:22]巴黎先生,
    超大郭浩判無罪,假如超大復牌,你會賣還是等呢?

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  2. 巴黎先生:前一陣子我的帳號無法登入,現在終於可以登入了。有兩個問題一直想請問你:
    一、你說你使用的Margin of Safety是動態的,並且你提到要看一支股票的平均十年PE,請問你去哪裡能找得到十年的平均PE?
    二、Graham使用一種簡單觀察一家公司的財務狀況是否穩健是看它的Equity/Total Assets是否超過50%。但我去看2388中銀香港在2007年與2010年都是個位數,分別是8.7%與6.93%。至於0388港交所在2007年是9.51%,而在2011年則為16.95%。為什麼這個檢驗法不適用於銀行股與港交所?
    謝謝你貼出的文章。
    [版主回覆04/02/2012 16:13:09]實在我都是呀超著褲----------局住上。
    學另一個Blog友說法,教子女還難過選股。
    [蓋回覆04/01/2012 14:43:10]非常感謝你的回答。前一陣子因為無法登入,想在你對你的千金的教育帖子下跟貼留言而未果,不過,讀了你的帖子後,發現你真正是一位盡責而民主的好爸爸。
    再次謝謝你的回答。
    [版主回覆04/01/2012 14:10:40]過去十年PE都是從每一份年報而來
    fixed assets to equity 是反映 公司 financial risk 是否多少, 而報險和銀行、公用股是另一類別, 是看到flow from assets it holds ,可以看buffett 年報這方面的說解。

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  3. 超大全數贖回可換股債 不再有尚未行使的換股債
    2012年04月04日
    超大現代( 682)公佈,有關本金總額 1.95億美元的可換股債券已於 2月 14日提早贖回,佔換股債原發行總額 97.7%,餘下總額 460萬美元,公司已於昨日悉數贖回,贖回後餘下債券已被註銷,因此已不再有尚未行使的換股債。
    00682
    超大現代 公告及通告
    於二零一五年到期之2億美元3.7厘有抵押擔保可換股債券 - 贖回餘下的可換股債券
    巴黎兄 看來超大還有錢的 主席並未陶空公司
    [版主回覆04/07/2012 13:05:42]超大的問題不是那盆生意,而是管理層神龍見首的問題。
    已後我必會把不派息的盈利全打Discount。

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  4. 想問問巴黎先生,超大管理層是如何神龍見首法?
    [Frankie回覆05/11/2012 18:50:54]上月26日,由於該公司核數師立信德豪在呈請辭任,主因是持續花了相當長時間於審核工作上,但還未達到審核總結之地步。超大表示,鑑於其中一項復牌條件是與所有財務業績及報告有關,立信德豪之辭任將會令復牌受到延誤的影響。

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