2011年4月11日星期一

成本結構如何影響股票上升速度 (二)

巴黎:


固定費用的多小會影響盈利的上升速度
前文說的兩間公司的成本結構:

甲:               前                 後
銷貨             500,000       550,000上升10%

成本結構:
固定              50,000          50,000
變動              200,000      220,000  

純利             250,000      280,000 上升12%

甲10%的銷貨上升並未耗盡公司的產能,它並不需要加添新固定投資,所以仍然是$50,000,而變動成本會隨每一銷貨變動而按比例變動,最後盈利增長是12%,比銷貨增長的10%較大!

乙:
                        前             後
銷貨       1,000,000    1,100,000
成本結構:
固定          500,000       500,000
變動          250,000       275,000

純利          250,000       325,000    上升30%

乙公司較甲有更大量投資在自動化、陪訓、科研........等的固定費用,其實它的Profit Contribution (銷貨減變動成本)是較吸引的75%(1000,000-250,000)除以1,000,000,而甲公司只有40%,但因為固定成本的滯後特點,乙的純利和甲的相同,未被察覺,等到銷貨被引動上升後,就會反映乙企業的優勝和長處,我們叫這種特效叫營運槓竿指數
營運槓竿指數方程式這個方程式非常簡單,就是:
       Profit contribution
-----------------------------------
Profit contribution - 固定成本

因而甲= 300/250= 1.2   乙= 750/250 = 3

甲銷貨上升10%,盈利上升= 10%X 1.2= 12%
乙銷貨上升10%,盈利上升= 10% x 3 = 30%

因此同一個EBIT%,相對Profit Contribution%、固定成本越大,指數越大。
總結:
沒有一類費用是永遠固定,只是在一定的規模而已。例如若$5000可以支撐0-40,000的銷售。只要銷貨上升超出$40,000,就要新一輪的固定投資、費用會跳升到$10,000,這類費用稱為Step Cost。有時同一間公司,便包含多個不同銷售範圍的Step Cost。

Graham說,最理想分析盈利的方法是平均幾年數字,目的就是減小類似這種情況的一年數字引發的偏差。

以下是一個有趣的練習:

比亞迪2010年盈利下跌,其中一項"已提供服務的成本"的增大不成比例上升。

                                  2010        2009
銷貨 (百萬)              46685     39469  上升18%
已提供服務的成本   8380       4728            77%
盈利                           3142       4508    下跌 31%

"已提供服務的成本",比例上多出了28億元,當中包含什麼性質的支出?有沒有一些有延後效應的特質?是否包含大量的Step Cost?筆者認為研究這些較一般的宏觀經濟更能給予對公司未來賺錢能力和股票上不上升有更大的啟示,Blog友認為如何?!



















10 則留言:

  1. 請問以下例子如何分辨固定/變動成本﹖ 例子﹕ 銷售成本 直接成本及經營支出 推銷及銷售支出 固定資產之拆舊 行政管理及其他經營支出 Interest (財務費用)
    [版主回覆04/12/2011 23:50:00]interest費用是EBIT以外,不屬於計operating leverage的費用。 其餘的除了 固定資產之拆舊 是肯定屬固定費用外,其它的都可能包某程度的固定支出。

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  2. 巴黎你好,
    看了你的成本结构如何影响股票上升速度两篇文章受益匪浅。也明白了甲乙公司成本结构差异对盈利的影响。谢谢。不过就你留的比亚迪的作业,我还是找不到答案,我看了报表,好像不能判断这些“已提供服务的成本”具体是花在什么地方(我刚刚开始学习看报表,水平很有限,请勿怪)。我想如果是安装,保养、调试等等那就应该是变动成本,因为每一个产品的销售增加都需要相应的成本支出,但很难想出哪些服务成本是固定的对于比亚迪而言。想请问下对于这类资料是否可从年报获得,如果不可以你通过什么途径获得?
    [版主回覆04/12/2011 01:00:00]你可看看2007、2008年比亞迪年報費用的解說,並想象一下,為何2009年汽車業務可以一下子上升幾陪,當日我曾懷疑那些研究費用的超大支出可能會產生延後效應,Fisher說過一些例子。 年報只提供有限度的資料,不過它們能提供一個方向你去找,什麼途径也無問題,只要有能力說明費用的特性就可以

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  3. 一只牛 2011-04-11 12:33
    請問以下例子如何分辨固定/變動成本﹖ 例子﹕ 銷售成本 直接成本及經營支出 推銷及銷售支出 固定資產之拆舊 行政管理及其他經營支出 Interest (財務費用
    ----------------------
    可能需要更详细了解每个项目下的成本才可以判断
     
    比如销售成本, 如果是安装,送货等应是变动成本,因为每个单位产品的售出都需要相应的额外开销,而假如是广告或者类似的推广,则不一定随着销售量的增加而增加,因此似乎可以视为固定成本。我个人是这样理解的。
    [版主回覆04/11/2011 23:00:00]說得好,廣告費用,某程度上不單可馬上增加銷貨,還有延後的效應,今年的藥廠科研費用在幾年後可能是當年的1/4營業額(Johnson & Johnson說)。例如如果某藥廠今年的科研費大增50%,由原來佔Sales 的10%上升至15%,今年的盈利馬上下跌,你若果不細看,便不知當中隱藏的啟示

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  4. 簡單來講就係增加成本能否產生Economic of Scale
    [版主回覆04/11/2011 22:54:00]不全是,我的重心還有是,有時一年的大投資引發的盈利下降,因為延後效應,正是明年大升的主因。

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  5. 巴黎先生,我之前向你推薦歲寶,相信你已賺了不少吧!
    [版主回覆04/11/2011 22:51:00]我為何買你的推薦呢?!

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  6.                    10         09     08    07      06
    销售额                          46685            39469      26788    21211      12939
    已提供服务成本         8380              4729         3765      1848        61
    研究开发成本             1403              1283         1102       653           370
    ----------------------------
    根据以上数据同你之前的回应,是否可以这样推测:( 1 )研究开发支出和服务支出都可以增加销量,但又延后性。 07 , 08 年研究和服务都有接近一倍的增长, 09 年的销量除了反映 08 年的增长外,也有很大程度反映 07 支出的延后效应?( 2 ) 2011 , 2012 年销量会有很大增长即便维持现在的研究支出和服务成本?( 3 )研究开发的投入也回影响服务成本提升并且有延后性? 技术复杂的产品在售前,售中,售后都需要更多服务成本。如果服务成本在 2010 年已经完全反映出来,而销售额还要延后到 2011 , 2012 年,那么维持现在的研究开发成本在 11 年应该录得较 10 年好很多的销售额和毛利
    [版主回覆04/13/2011 00:07:00]1)可能性非常大; 2)要視乎研發是取代舊型號更新,還是新產品和產品生命週期長短; 3)質量好的,後期服務費用就會小。 4)不能這樣說,較有空間的想法是,有一大部份的10年固定費用,其實可能是使在未來的日子,因此,計算P/E時,應該至小把09,10兩年平均,同時,不應把10年的盈利下跌認為是效率下跌。當然反過來說,09年的上升亦因為有部份費用在08年付出(這亦是平均09,10年盈利的原因)

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  7. 用high-low method搵fixed cost 也是一個方法 ,但這個方法實際使用是能有效反映嗎?我想問問先生經驗
    [版主回覆04/13/2011 00:34:00]有,藥廠就是很有operating leverage,而那些Fixed Cost又可以很有彈性(不似電訊、農業要大量的基礎建設)。 這個方法一定能有效反映,我的經驗是失去了一次低買比亞迪機會,另味皇曾出文說動向盈利無增長,我就找出它的原因是10年增大固定費用,可能有延後的效應!

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  8. 08年的固定成本較07年上升1倍 ,而09年的銷售額又比07年上升1倍,這說明比亞迪08年增加機械設備需要一段時間消化,直至09年才反映.同樣2010年的固定成本增加,意味著2011年將會..........
    [版主回覆04/13/2011 00:50:00]不能大快作結論。 呢篇文是在看過一個熱門Blog主大彈比亞迪後有感而寫。 因為那Blog主舉的原因,只是一種范指,沒有提供實際的數字證明,通常這種范指有點像股票下跌了就拿一些鑵頭分析解釋。 這兩篇文想表達,單單找公司的固定費用比例也不容易,我們又怎能輕易妄斷某些公司,如比亞迪的當年受一些未被了解透徹的費用上升而引致盈利下跌的真正啟示呢?! (當然比亞迪的大筆長短債令人憂慮,但這是另一問題)

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  9. 非常感谢你的回复!!
    [版主回覆04/16/2011 04:44:00](Empty)

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  10. 已提供服務的成本個名的確無厘頭。
    不過作為聰明的投資者,其實可以發個電郵比IR問個究竟
    [版主回覆04/16/2011 04:43:00]正是

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