2010年12月22日星期三

如何捕捉波幅

巴黎:


一年很快就過去了,我祝願Blog友在未來新的一年獲得好的回報。

Blog友如果還未開始閱讀Security Analysis,何不向自已挑戰在新的一年,趕快完成它,與其聽一些外行人對價值投資說三道四,不如自已發現。

我自已在過去一年的成績,非常不滿意,不是回報不合理,我只是不滿意自已運用價值投資法仍未夠理想,其中一樣最大的弱點是不夠耐性,我向自已誠諾在新的一年,一定要有應該的耐性。

耐性是智慧型投資人應有的一種特質。巴黎如果在過去稍多點耐性,我組合中的貨的入貨價必可低一、二成。不要少看,110元於100元回報是10%,於80元就是37.5%。在我的持貨中的AIG的相差就更大了,因此即使像我有耐性等待AIG回升也是不夠,我們仍要有耐性等待它下跌時買入。

今天我正是要和大家研究捕捉波幅,我的是以基礎分析,而不是圖表,所以我一幅圖也不用。

何時才是最好的入貨價,以下是超級價值投資家Walter Schloss的一個建議,

When buying a stock, I find it heldful to buy near the low of the
past few years. A stock may go as high as 125 and then decline to 60 and
you think it attractive. 3 yeas before the stock sold at 20 which shows
that there is some vulnerability in it.


Walter Schloss用 "vulnerability"呢個字,中文解脆弱,但這裡的意思是可以令你失分的特質。

任何公司,必不可能是完美,必有其Vulnerabilty。對於投機人,Vulnerability是危,他們會在市場大唱企業"V"特質時避開它。舉一個例子,例如AIG。

我們買入一支股票,一定要有心理準備"市場"會在不知何時,把這些"Vulnerabilty"番唱,令股價下跌。因此,最好的防備不是試圖找一支完美的股票,而是觀察過去某支股票的High Low價。並研究它的"V"在市場最高唱入雲時對股價的影響。並把這兩個價與公司當時的財務掛鉤。

例子:

超大:

           市價(HK$)
           高   / 低
2010  9.44/5.9
2009  9.37 / 3.85
2008  11.9/4.00
2007    7.6/5.01
2006   6.1/3.225
2005   3,25/2.85
2004   3.425/1.96
2003   2.95/0.64
2002   2.62/1.20

如果一支股票的最低價是$5.9,而最高價是$9.44,那麼任何人也會意識到,這間公司必然有它的穩憂,才會令它跌至$5.9,也必然有它的強項,才令它直上到$9.44。
一支股票來來回回、上上落落多年已說明一切。

現在第二步的是分析這支股票的財務如何:

       淨值(RMB)   歷史P/B *
                              H   /   L                     
2010      6.664     1.24/0.77
2009      5.535     1.48/0.61
2008      4.57      2.28/0.77
2007      3.883    1.86/1.225
2006      2.985    2.00/1.08
2005      2.446    1.38/1.21
2004      1.97      1.88/1.08
2003      1.512    2.15/0.47

*已經計算人民弊匯兌影響

從上述歷史P/B,我們可以看到這支股票,"V"最唱得高的時侯在2003年的歐亞農業風暴,超大的P/B跌至最低的0.47倍,與及近年2008年至現在的金融海嘯P/B的0.61-0.77倍。

現價$5.99就是資產淨值RMB6.664的0.77倍,是近幾年的最低。有耐性可以再等一會,例如接近P/B0.67,當然P/B只是其一,最全面應該是同時包括ROE、ROI、Yield等等的基本因素相對歷史高低價,這樣才可以令你有一個多角度可能的價格感覺。

有一點要注意的是,有時即使現價的P/B價不高,例如設2010市價是6.664(人民弊),假如在2007年的你以當時一倍P/B約$3.88買入,隨著公司生意賺錢,2008,2009,2010,公司累積了未分配的盈利共$2.781(6.664-3.883),即使在2010年1倍的P/B下,你仍然可以賺錢,甚至P/B再落至0.77倍,市價是HK$5.99。

因此有基礎因素賺到新錢,令公司的資產上升,就提供多一層的保護,令你不懼短暫的價格損失,是非常有說服力。

進一步說,現價$5.99的三年後的情況一樣會像三年前般賺錢(這就要好的財務分析),例如賺到以資產值RMB6.664的複合20%回報至RMB11.52=HK13.17。若三年後的P/B仍處低位0.77倍水平,市價就約在HK$10.14,我們仍賺。另一方面,從歷史最高P/B的2倍看,我們也可能見到26元的高位,即現在買入價的4倍利錢,或此間可能的0.61-2.28倍P/B波幅了!!

請看Walter Schloss的另一建議:

 Don’t be in too much of a hurry to see. If the stock reaches a price
that you think is a fair one, then you can sell but often because a
stock goes up say 50%, people say sell it and button up your profit.
Before selling try to reevaluate the company again and see where the
stock sells in relation to its book value. Be aware of the level of the
stock market. Are yields low and P-E rations high. If the stock market
historically high. Are people very optimistic etc?


這建議解釋為何巴黎可以一值持有PMI,即使升了一倍、二倍、三倍、四倍也不為所動,直至差不多是PMI配股前P/B 1倍,即我的買入價11倍時才賣出。看完我的過去操作,你還會覺得那些吋眼財演的恆指幾百點、幾個%波幅的燕鵲,會明白我對超大的鴻鵒之志嗎?!

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最近看到一個投機Blog主說,為何我們價值投資人要把投機人看成異教徒?
這是一個非常愚蠢、博人可憐的問題,其實Blog主只要問一問自已,就有答案:

"你在辛勤工作時會希望一個投機取巧的人不勞而獲嗎?
我們整個社會的價值觀是如何建基的?"

不過話說回頭,行走江湖,忠直還不足夠,"害人之心不可有,但防人之心就不可無",只有二者同時擁有和運用,我們才能賺到非常理想的回報。

我上文說的正是我們要先要看企業的年報,了解它的財務數字真實性,同時又要有準備大鱷在市場興波作浪和一些成事不足、敗事有餘的投機少戶把價格弄得脫離了股票價值的心理。




11 則留言:

  1. 借先生貴址﹐祝先生和朋友 聖誕平安﹑ 新年歡喜 耐心非日或月之等待﹐應視之為年或N年之可能。 不幸的是﹐分析和耐心是價值投資的左右膀臂﹔懂得分析﹐卻不能等低點買入﹑高點賣出﹐所以平凡。 幸運的是﹐已經成功的前輩之多﹐足夠我模仿﹔智謀過人的師兄﹐令我仰慕。 我會努力練習﹐各位師兄可別讓我追上。
    [版主回覆12/22/2010 13:01:00]是呀,我隻WFC就是過早入,在24元入,今日就會賺2成幾! 市場大把傻佬,一個人點食得曬,你隨時都可以上!

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  2. Wish Mr. Bali a Merry Christmas and Happy New Year! Got through about 50 pages of Securities Analysis already. Love his comments about the futility of purchasing high-yield bonds when the underlying business is unsound. The bond section is a bit arcane to me so it will require a bit more digging; should be a fun journey nonetheless = ) Again, solid article about the rational relationship between price and book value.
    [版主回覆12/22/2010 13:10:00]定式證券是寫得最最有說服力的一章,可以說是完美的邏輯 + 完美的現實操作。 我隻賺一倍的AVF就是因為Graham教導而買,我Blog內也說過買它的心路歷程,和吹水Blog不同,我是會從相識於微時一路在Blog友面前談,即AVF一路由未升講到升,你不妨參考,比對一下書中的操作,如發現我有不對書中教法,可Post上來指教。 P/S:  我曾在美國的Blog內向一個聰明人討教債券的買賣,這個聰明人在3元多水平買入AVF(現價約24元),我相信他現在已經發了大達!!

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  3. 有道理,歐猪五國唱完又唱,330的股價跌完又跌就是這道理,幾難掌握個''V''
    [版主回覆12/22/2010 13:20:00]企業的財務表,都有它們經理自已報案的V,或你一路讀一路發現的V,到你讀得幾年年報,自已得個上面說的H/L價表,基本上,十之八九的V,你都知道它有沒有對盈利影響,對盈利沒有影響的V,你怕來做乜呢?! 好似那些對682的"V",講了咁多年,你有無見到上面表中的盈利有影響,有無見到上面說的每股資產值那年被大幅攤薄呢?如果無,你就要當說的人是唱歌!或制造機會你低價買入!

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  4. 今天又收到巴黎兄的聖誕禮物, 會細讀及加以運用.
    [版主回覆12/23/2010 07:43:00](Empty)

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  5. This "V" also means victory if we can understand the "V" of a company thoroughly!
    [版主回覆12/23/2010 08:00:00]也可以是兩隻手指 。 To Kamster/Rafeal: 上文我舉的超大多年每股資產淨值變化,正是日前Kamster問怎樣決定回購和發行新股是好是懷,而Rafeal不明的地方。 有時你看到企業的盈利年年賺錢,但我們不能隨意信任他,有分析員唱衰它,我們也應一視同仁,以多年的資產淨值變化就是一個反核實財務、誰是誰非的好方法。 例如,超大2003年資產淨值1.512元,2010年淨值為RMB6.664元,7年的複式回報是23.6%。 現在問,有一班人說超大發股會沖淡股神利益,發股未必對股東有利,或超大的管理層是老千,但以過去的數字,你認為應該相信誰呢?!

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  6. Thanks for all the help, I think I got it. Say a company has $100 in book and 10 shares total ($10 per share). The market is trading its shares at $20. The management repurchases 1 share. The company is left with $80 in book and 9 shares total, leaving its book value at $8.89 per share. If the company could have put the $20 else where (i.e. dividends or expansion), the shareholders might actually be better off. In addition, If the company issues 1 more share at market price, the company will have $120 in book and 11 shares total (book value of 10.9), the money can be used for expansion and stuff, and the original shareholders are actually better off. In my opinion, this might just be an alternative and awesome way for the company to raise capital. On the flip side, if the market price is $5, and the company repurchases 4 shares. This leaves the company $80 in book and 6 shares total (book value = 13.33), original shareholders will probably be pretty happy. All these mumbling brings me to a point that I learned from Mr. Bali: not all dilutions are bad, while not all share repurchases are good. It really depends on whether the action increases the shareholder's equity per share. Am I right, Mr. Bali?
    [版主回覆12/26/2010 09:32:00]是。 但有一個問題我還未摸透。 如果間公司把年年把所賺的錢,不派息,只回購,那麼每股資產、盈利也會年年上升,表面好像很好,但反之也好像不太對勁,是嗎? 我Blog內分析Macdonald,TJX就給我一些猶疑的感覺,Warren Buffett說回購是可以的,但我還未想通,你如果有這方面的Reasoning不妨post來,打開我死結! 後記:最近再做BAC的15年平均盈利,我得出結果是(次序很重要): 1.先以"天知方程式"計算10年以上,或曾經過經濟低週期的平均ROE (請注意:天知君計的是ROI,我說的是ROE); 2.清楚看看這間公司管理層過去多年在回購、發新股所使用的策略對股東的利害影響,最好是量化它,例如ROE + - %。 3. 預計在未來日子真正的股票資產會每年上升的%(不要單看官方盈利數字); 4.決定現價比較自已計的未來股價資產值是否吸引。

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  7. 之前天知先生用宏利的PE&PB計算的模型也是一個不錯量化波幅的方法,但保險股甚至可以再用內涵值計一次作參考。 我不知道超大最終會如何,但其向股東科水的水產生的回報在我的計算仍似乎不足說服我買入,味皇兄之前也有計過,或許對我而言等待是一個良策!

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  8. 我也有用歷史P/B去計建行呀!!! 最低可能會嚇親人。
    [版主回覆12/24/2010 15:07:00]我不是反說中資股不好,而是我認為它們沒有10年的年報給我比較,我很難找到它們的"正常"價值,其實不是10不10年,而是它們未受經濟週期考驗!

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  9. 祝巴黎兄聖誕快樂!!!!
    希望新一年能繼續教導我們正確的投資知識
    [版主回覆12/25/2010 04:29:00]聖誕快樂! 一定會分享個人見解!

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  10. 公司盈利有兩種方法對股東會有利的: 一、直接攤派在股息上。 二、回購股分後註銷。(公司股數總數下降,是每一股的價值提升)

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