2009年8月12日星期三

我在衍生工具生活的日子(一)

巴黎:

最近有Blog友談到Warren Buffett的衍生工具的問題,也有另一些人談到Warren Buffett 的費沙之法,後者因Graham也有提過成長股的題目,我可以改天談談。而前者,Graham從不討論,他只略過有關套利的技巧,而巴黎掛了這個Graham大月亮之後就不再涉足衍生工具,但我仍可以拿以往的經驗出來分享,因為過去我一直做的衍生工具交易,很像股神近期的交易,Blog友或可從中得到某些因子去推理股神的一著。

六、七年前,巴黎迷上了一種衍生公具,Call及Put,當時全香港只有經濟日報,提供恒指每日的call,put報價。我每隔一個月,都會為下一個月或更長期作計劃。

我的想法是,假如我有875,000元現金,恒指在20,000點水平,我會計算遠期2010年8月的例如17,500之put的premium是多少,假設是1,000點而最後我又沽出這Put 的話,收取那premium會是1000x50=50,000,是我的本金的5.714%,而我的875,000元扣除Margin按金後會存入銀行收息,假若是2.5%,那麼我的現金的總年回報便會是8.314%,若大市跌至零,我的本金全泡湯(17,500x 50),而因為是零,理論我亦可以有免費股票,所以股票的成本仍維持在17,500點水平。。

這亦是市面上的Equity Link Deposit的原理,不同者是銀行吃了你一半的利息,因而你的行使價被迫貼到個現價飛起,又銀行後來發覺那些"人做利息"因他自已食水太深,吸引唔到你,就同你沽多幾張價外遠一點的Put---例如16,000點put+ 15,000點put+......如是者增加那利息(premium)上去吸引閣下,這亦是Accumulator會令人不斷接貨的原因。

回頭談我的sell Put,假如大市上升,我的sell put就不用賠,利息全收,達到預期的效果,若大市下跌至17,500點以下,我便會賠錢,一點50元。而結數後,我會馬上拿875,000的餘下的金額購入幾隻恒指成份股。那麼我的股票的實際買入價便會鎖定在17,500點水平。然後我又會沽出遠期的Call例如20,000call,收取premium。這個Sell Call就是相反的策略,而我已接貨的股票的息與這Call premium就是我的股票的總回報率,我的想法是低價買入,高價賣出,因此我一直只會在指數大跌時才沽put。

巴黎非常好運,只有2次被迫接貨,其中一次是以19元購入中移動(因為sell了put),不說笑,是19元購入中移動,後又被迫以26元沽出(因為sell了Call)。當時中移動的put, call 期權premium非常高,那段期間的年回報有20%(未計股價相差)。

後來07年又中,那一次是大震蕩的跌,最後我又能在25,000點走貨,這一次的兩頭大Call Margin經驗令我思考這種投機對心理的影響。邏輯上和運作上,巴黎都做到嚴守規律,但因為只買賣大市,缺小了對股票真正價值體會的心理連結,持有這類倉,就如擁抱一個隨時變心的情人或伴侶,令人難以忍受*,最後巴黎決定放棄這種操作。

Warren Buffett沽那隻Put期權又如何呢,請續看。


*我是非常佩服Blog友夠膽買"未來"價值股票,忍受著那"未來"能否實驗的盼望,雖然我從未看過有人在此類股票跌價時仍能依從像當日購入時的"計法"持有它,絕大部份的人會隨意更改最初的計法,然後說它的價值變了,所以止蝕。





6 則留言:

  1. I have a question about "assets allocation". What is your suggested one? I am going to retire within 10 years and my present allocation is 50% stock (in current market price) and 50% net property value (current market value minus mortgage loan). I re-balance the allocation at each half of year. Many people think I should have some bonds or foreign exchange. Also what is your suggestion for a retired person in HK? Please comment as you are the only one in the web-world I admire.
    [版主回覆08/13/2009 08:01:00]你是過獎了我,因現居住環境所限,我現在亦處於半退休狀況,我的基金中包括了已退休的親屬資金,所以我會把股息和穩定放在首位。 我以為首先必須是從開支計算,例如你每月支出是$10,000,你的股票數量要多少才能每年派息$120,000呢?如果是4厘的話便要$3,000,000的股票基金。 上
    述是適用於被動型投資人士,即他只需尋找一個與他理念相同、合格、嚴謹稱職的基金經理代他投資。如果你是一個主動型投資人,例如,你確信有能力尋找高內在
    價值企業但價位低廉的股票,你可能只需$2,500,000,在扣減了一至二年的預留支出240,000買短期債券後,你可以用餘下的2,260,000
    尋找高價值股票,明白到在等待市場的羊群回復理性是需要長時間,你仍能有時間守而不會隨意沽貨。 有一些企業會把利潤大部份派息,例如港交所,恒生,有一些企業會派息較低,例如945,只要它們的利潤確實沒有滲水成份,沒有理由因為企業確有好的投資需要資金減少派息而否定這企業。但在衡量兩隻賺錢相同而派息有分別股票的時候,明顯高息那隻價值會優於低息那隻。 而外幣方面,不妨把選股的區域放大一點,尋找一些不同國家的股票,便可做到平衡因貨幣變動,你未必一定要在外國交易所買賣,例如945,但亦無需為貨幣風險分散而分散,此終企業的內在價值為首要因素, 閣下也屬會計師,自然明白巴黎的建議只是一種原則,而不同的人,環境便需要作某些調整。

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  2. Thanks. I agree that the dividend policy is very important to the retired person and it seems you don't like the idea of investing in HK property for monthly rental income. May I know why?
    [版主回覆08/13/2009 10:06:00]我當然不是不喜歡物業收租,物業的優點是,它的回報率是100% Cash,容易知道是否滲水,內在價值不難衡量。非常適合被動形投資人。 只要以過去幾年的平均租值相對人均平均收入作為評估現在的物業內在價值,它會較股票的評定更有說服力。

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  3. Yes I like investing in HK property market as well and do you think 50:50 for stock : net property value is a good asset allocation for a retired person?
    [版主回覆08/13/2009 23:51:00]我個人認為,如果是被動的投資人,不應放大多在股票身上。

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  4. 巴黎兄,我今日開始試下看看國美既年布,練習下. 另外點解美國發行美元唔洗用黃金做抵押既?甘樣對比其他國家未唔公平?甘港元同中國持有既美債有保障嗎?金本位制是什麼?
    [版主回覆08/14/2009 05:35:00]很難三言兩語道明,你首先要知道貨幣的用處先,Wiki會是一個很好的學習途徑,它有很多資料寫得非常易明。

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  5. How about 40% : 30% : 30% = net property value : bonds : stock for a retired person?
    [版主回覆08/15/2009 07:05:00]Graham曾對Bonds 及Stock中有一平衝建議, 他認為應保持每種投資佔50%,例如假如大市大升,比例上股票會超過50%,他認為應
    該要沽貨買債券(當然不時"立刻",可能是某臨界線例如75%),我自已認為,這機械式分配並不能貼近"退休人士"的實際,例如,在大跌時,要退休人士把
    債券的資金轉到股市,可能會增加他要擔憂每月固守支出的心理壓力。 我的重點是,你心理應該先有一個能在大多數日子提供穩定收益支持每月支出的組合,例如4:3:3。餘下來你應該做一些模擬,比如股票大跌,到那比例水位,你轉出某比例債券的資金,仍不會影響日常生活。 隨便給你一個比例是沒意思,因為這些比例並沒有考慮個人資金相對固定支出的比例,即使他有好的構想,沒有寬裕的資金比例的人,就很難克服心理去執行,就像在3月時無人買貨一樣。尚有一點要注意是,債券和股票在極端市況下很多時是相反走勢,而物業與股票走勢通常是一致,即4:3:3的組合有70%是受相同的因素影響。 以上為愚見,希望能夠給你些少啟發。

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  6. 巴黎兄..........筆者正在走你的"衍生公具日子"
    在大市波動時,我亦有巴黎兄的反思"思考這種投機對心理的影響"
    期待巴黎再分享一點你的"衍生工具日子", 和對衍生工具的睇法

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